Qu'est-ce qu'une obligation de dette garantie (CDO)?
Un titre de créance garanti (CDO) est un produit financier structuré complexe qui est adossé à un pool de prêts et d'autres actifs et vendu à des investisseurs institutionnels. Un CDO est un type particulier de dérivé car, comme son nom l'indique, sa valeur est dérivée d'un autre actif sous-jacent. Ces actifs deviennent la garantie en cas de défaillance du prêt.
Une introduction à la dette garantie (CDO)
Comprendre les obligations de dette garantie
Pour créer un CDO, les banques d'investissement rassemblent des actifs générant des flux de trésorerie - tels que des hypothèques, des obligations et d'autres types de dette - et les reconditionnent en classes distinctes ou en tranches en fonction du niveau de risque de crédit assumé par l'investisseur.
Types de CDO
Ces tranches de titres deviennent les produits d'investissement finaux: les obligations, dont les noms peuvent refléter leurs actifs sous-jacents spécifiques. Par exemple, les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) sont constitués de prêts hypothécaires et les titres adossés à des actifs (ABS) contiennent des dettes d'entreprise, des prêts automobiles ou des cartes de crédit. Les CDO sont appelés «collatéralisés» car les remboursements promis des actifs sous-jacents sont les collatéraux qui donnent aux CDO leur valeur.
Les autres types de CDO comprennent les obligations sécurisées (CBO) - obligations de qualité d'investissement qui sont adossées à un pool d'obligations à haut rendement mais de moindre notation, et les obligations de prêt garanties (CLO) - titres uniques qui sont adossés à un pool de dette, qui contiennent souvent des prêts aux entreprises dont la cote de crédit est faible.
Comment les CDO sont-ils structurés?
Les tranches de CDO sont nommées pour refléter leurs profils de risque; par exemple, la dette senior, la dette mezzanine et la dette junior - illustrées dans l'échantillon ci-dessous avec leurs notations de crédit Standard and Poor's (S&P). Mais la structure réelle varie en fonction du produit individuel.
Carla Tardi / Investopedia
Dans le tableau, notez que plus la cote de crédit est élevée, plus le taux du coupon est faible (taux d'intérêt que l'obligation paie annuellement). En cas de défaillance du prêt, les détenteurs d'obligations de rang supérieur sont d'abord payés à partir du pool d'actifs garantis, suivis des détenteurs d'obligations dans les autres tranches en fonction de leur cote de crédit; le crédit le moins bien noté est payé en dernier.
Les tranches senior sont généralement les plus sûres car elles ont la première créance sur la garantie. Bien que la dette senior soit généralement mieux notée que les tranches juniors, elle offre des taux de coupon inférieurs. À l'inverse, la dette junior offre des coupons plus élevés (plus d'intérêts) pour compenser leur plus grand risque de défaut; mais parce qu'ils sont plus risqués, ils viennent généralement avec des cotes de crédit inférieures.
Dette senior = cote de crédit plus élevée, mais taux d'intérêt plus bas. Dette junior = cote de crédit inférieure, mais taux d'intérêt plus élevés.
En savoir plus sur la création de CDO
Les titres de créance garantis sont compliqués et de nombreux professionnels participent à leur création:
- Les sociétés de valeurs mobilières, qui approuvent la sélection des sûretés, structurent les billets en tranches et les vendent aux investisseurs Directeurs de CDO, qui sélectionnent les sûretés et gèrent souvent les portefeuilles des CDO Agences de notation, qui évaluent les CDO et leur attribuent des cotes de crédit Garanties financières, qui promettent de rembourser les investisseurs pour toute perte sur les tranches CDO en échange de paiements de primes Investisseurs tels que les fonds de pension et les fonds spéculatifs
Points clés à retenir
- Un titre de créance garanti est un produit de financement structuré complexe qui est adossé à un ensemble de prêts et d'autres actifs. Ces actifs sous-jacents servent de garantie en cas de défaut de paiement du prêt. déplacer les risques et libérer du capital.
Une brève histoire des CDO
Les premiers CDO ont été construits en 1987 par l'ancienne banque d'investissement, Drexel Burnham Lambert - où régnait alors Michael Milken, alors appelé «roi des obligations de pacotille». Les banquiers Drexel ont créé ces premiers CDO en assemblant des portefeuilles d'obligations indésirables, émis par différentes sociétés. En fin de compte, d'autres sociétés de valeurs mobilières ont lancé des CDO contenant d'autres actifs dont les revenus étaient plus prévisibles, tels que les prêts automobiles, les prêts étudiants, les créances sur cartes de crédit et les locations d'avions. Cependant, les CDO sont restés un produit de niche jusqu'en 2003-2004, lorsque le boom immobilier américain a conduit les émetteurs de CDO à se tourner vers les titres adossés à des créances hypothécaires à risque comme nouvelle source de garantie pour les CDO.
Les CDO et la crise financière mondiale
Les titres de créance garantis ont explosé en popularité, les ventes de CDO ayant presque décuplé, passant de 30 milliards de dollars en 2003 à 225 milliards de dollars en 2006. Mais leur implosion ultérieure, déclenchée par la correction du logement aux États-Unis, a vu les CDO devenir l'un des instruments les moins performants de l'effondrement des subprimes., qui a commencé en 2007 et a culminé en 2009. L'éclatement de la bulle des CDO a causé des pertes s'élevant à des centaines de milliards de dollars pour certaines des plus grandes institutions de services financiers. Ces pertes ont entraîné la faillite des banques d'investissement ou leur renflouement via l'intervention du gouvernement et ont contribué à aggraver la crise financière mondiale, la Grande Récession, au cours de cette période.
Malgré leur rôle dans la crise financière, les titres de créance garantis restent un domaine actif de l'investissement dans les financements structurés. Les CDO et les CDO synthétiques encore plus infâmes sont toujours utilisés, car ils sont en fin de compte un outil pour déplacer le risque et libérer du capital - deux des résultats mêmes que les investisseurs dépendent de Wall Street pour accomplir, et pour lesquels Wall Street a toujours eu un appétit.
