On s'inquiète de plus en plus du fait que la dette record des entreprises, dont la qualité globale se détériore, représente une bulle dangereuse qui menace le marché obligataire, le marché boursier et l'économie. En 2007-2009, le dénouement de titres de créance garantis complexes (CDO), adossés à des prêts et des obligations d'une qualité en chute libre, a été un catalyseur clé de la crise financière qui s'est déroulée au cours de ces années. Aujourd'hui, une variété particulièrement complexe et risquée de CDO, le CDO synthétique, gagne en popularité auprès des investisseurs, ce qui déclenche des alarmes dans certains milieux.
"Le niveau historiquement élevé de la dette des entreprises et la récente concentration de la croissance de la dette parmi les entreprises les plus risquées pourraient présenter un risque pour ces entreprises et, potentiellement, leurs créanciers", a averti la Réserve fédérale dans un rapport publié le 6 mai 2019, cité. par Bloomberg. «Il est presque impossible de croire que les mêmes personnes qui prétendaient être des gestionnaires de risques experts, qui ont presque fait exploser le monde en 2008, sont de retour avec les mêmes produits», a déclaré Dennis Kelleher, président et chef de la direction du groupe de défense des intérêts Better Markets. le Financial Times concernant la popularité renouvelée de produits financiers complexes tels que les CDO synthétiques.
Le tableau ci-dessous résume les principaux faits concernant les CDO synthétiques.
Les CDO synthétiques pourraient présenter un nouveau risque pour les marchés
- Ce sont des pools de produits dérivés liés à des obligations, des prêts et d'autres dettes Certains sont liés à des indices du marché du crédit En revanche, les CDO standard mettent en commun les obligations et les prêts eux-mêmes Ils représentent des paris sur la solvabilité des sociétés américaines Ils permettent plusieurs paris sur la même dette sous-jacente Ils ont donc été particulièrement déstabilisateurs pendant la crise financière Le volume total des transactions en 2018 a dépassé 200 milliards de dollars Les nouvelles émissions d'opérations personnalisées en 2019 pourraient atteindre 80 milliards de dollars Les rendements peuvent atteindre 10%, contre environ 2% sur la plupart des obligations
Importance pour les investisseurs
Alors que le marché des CDO synthétiques se développe, il est beaucoup plus petit qu'il y a dix ans, note le FT. Les émetteurs et les investisseurs affirment que les risques sont désormais plus faibles, car les CDO synthétiques d'aujourd'hui sont soutenus par la dette des entreprises, et non par des prêts immobiliers, y compris des prêts hypothécaires à risque, ce qui était souvent le cas à l'ère de la crise financière. Les critiques soulignent la taille croissante et la diminution de la qualité de l'encours de la dette des entreprises.
La Réserve fédérale indique que les normes de crédit ont baissé depuis la publication de sa dernière analyse de stabilité financière en novembre 2018, selon le rapport du 6 mai cité ci-dessus. Ils ajoutent que les prêts aux entreprises très endettées dépassent désormais les sommets antérieurs atteints en 2007 et 2014.
Un point positif aujourd'hui, selon la Fed, est que le marché des prêts à effet de levier de 1, 2 billion de dollars est beaucoup plus petit que le secteur hypothécaire en 2008. D'un autre côté, ils avertissent que la plupart des prêts à effet de levier sont regroupés en obligations de prêt garanties (CLO) qui peuvent fournir "des pertes inattendues" et qui s'échangent sur des marchés qui manquent de liquidité "même en temps normal".
Cela pourrait poser un problème pour les fonds communs de placement détenant des parts importantes de CLO, s'ils devaient subir un flot de demandes de rachat de la part des investisseurs. Néanmoins, lors de la tourmente boursière de décembre 2018, «les fonds communs de placement ont pu faire face à des niveaux de rachat plus élevés sans perturber gravement le fonctionnement du marché», ajoute la Fed.
Regarder vers l'avant
Le rapport de la Fed observe que les taux de défaut sur la dette des entreprises ont été bas récemment, en raison d'une économie robuste. Cependant, si la croissance économique devait ralentir considérablement, et encore moins devenir négative en période de récession, les défauts de paiement ne manqueraient pas de dégénérer, provoquant des ondes de choc sur l'ensemble du marché de la dette.
