Bien qu'il existe certainement de nombreuses stratégies viables d'achat d'options disponibles pour les commerçants, les données d'expiration des options obtenues auprès du CME couvrant une période de trois ans suggèrent que les acheteurs luttent contre les probabilités. Sur la base des données obtenues auprès du CME, j'ai analysé cinq principaux marchés d'options du CME - le S&P 500, les eurodollars, le yen japonais, les bovins vivants et le Nasdaq 100 - et découvert que trois options sur quatre expiraient sans valeur. En fait, sur les seules options de vente, 82, 6% ont expiré sans valeur pour ces cinq marchés.
Trois tendances clés se dégagent de cette étude: (1) en moyenne, trois options sur quatre détenues jusqu'à l'expiration se révèlent sans valeur; (2) la part des options de vente et des appels expirés sans valeur est influencée par la tendance principale du sous-jacent; et (3) les vendeurs d'options sont toujours en tête même lorsque le vendeur va à l'encontre de la tendance.
Données CME
Sur la base d'une étude du CME sur les options expirant et exercées couvrant une période de trois ans (1997, 1998 et 1999), une moyenne de 76, 5% de toutes les options détenues à expiration à la Chicago Mercantile Exchange ont expiré sans valeur (hors de l'argent). Cette moyenne est restée constante pour la période de trois ans: 76, 3%, 75, 8% et 77, 5% respectivement, comme le montre la figure 1. À partir de ce niveau général, nous pouvons donc conclure que pour chaque option exercée dans la monnaie à l'échéance, il y avait trois contrats d'options qui ont expiré hors de l'argent et donc sans valeur, ce qui signifie que les vendeurs d'options avaient de meilleures chances que les acheteurs d'options pour les positions détenues jusqu'à leur expiration.
Figure 1 - Pourcentage d'options sans valeur exercées et expirées par CME
Nous présentons les données comme des options exercées par rapport à celles qui expirent sans valeur. La figure 2 contient les chiffres réels, montrant qu'il y avait 20 003 138 options expirées (sans valeur) et 6 131 438 options exercées (dans la monnaie). Les options à terme qui sont dans la monnaie à l'échéance sont automatiquement exercées. Par conséquent, nous pouvons déduire le total des options sans valeur expirées en soustrayant celles exercées du total des options détenues jusqu'à l'échéance. Lorsque nous examinerons de plus près les données, nous serons en mesure de repérer certains modèles, tels que la façon dont un biais de tendance dans le sous-jacent affecte la part des options d'achat par rapport aux options de vente expirant sans valeur. De toute évidence, cependant, le schéma général est que la plupart des options ont expiré sans valeur.
Figure 2 - Exercice total de FMC et options d'achat et de vente sans valeur expirées
Les moyennes sur trois ans des options exercées (dans la monnaie) par rapport aux options expirant sans valeur (hors de la monnaie) pour les marchés examinés ci-dessous confirment ce que les conclusions globales indiquent: un biais en faveur des vendeurs d'options. Dans la figure 3, les totaux des options exercées (dans la monnaie) et des options expirées sans valeur pour le S&P 500, le NASDAQ 100, l'eurodollar, le yen japonais et les bovins vivants sont présentés. Pour les options de vente et les appels échangés sur chacun de ces marchés, les options expirant sans valeur étaient plus nombreuses que celles expirant dans la monnaie.
Par exemple, si nous prenons les options à terme sur indices boursiers S&P 500, un total de 2 739 573 options de vente expirées sans valeur, contre seulement 177 741 expirées dans la monnaie.
Figure 3 - Total des contrats d'options exercés / expirés
En ce qui concerne les options d'achat, une tendance haussière primaire a aidé les acheteurs, qui ont vu 843 414 options d'achat expirer sans valeur, contre 587 729 expirant dans la monnaie - clairement une bien meilleure performance des acheteurs d'options que des acheteurs d'options. Les Eurodollars, quant à eux, avaient 4 178 247 options de vente expirant sans valeur, tandis que 1 041 841 ont expiré dans la monnaie. Les acheteurs d'appels Eurodollar, cependant, n'ont pas fait beaucoup mieux. Un total de 4 301 125 options d'achat ont expiré sans valeur alors que seulement 1 378 928 ont fini dans la monnaie, malgré une tendance favorable (c'est-à-dire haussière). Comme le reste des données de cette étude le montre, même lors de transactions avec la tendance principale, la plupart des acheteurs ont fini par perdre sur les positions détenues jusqu'à leur expiration.
Figure 4 - Pourcentage des contrats d'options exercés / expirés
La figure 4 présente les données en termes de pourcentages, ce qui facilite un peu les comparaisons. Pour le groupe dans son ensemble, les options de vente expirant sans valeur pour l'ensemble du groupe avaient le pourcentage le plus élevé, avec 82, 6% expirant sans argent. Le pourcentage d'options d'achat expirant sans valeur s'est quant à lui établi à 74, 9%. Le pourcentage d'options de vente expirant sans valeur est supérieur à la moyenne de l'ensemble de l'étude citée précédemment (de toutes les options à terme de CME, 76, 5% ont expiré sans valeur) car les options sur indice boursier à terme (Nasdaq 100 et S&P 500) avaient un très grand nombre d'options de vente options expirant sans valeur, 95, 2% et 93, 9% respectivement.
Ce biais en faveur des vendeurs de put peut être attribué à la forte tendance haussière des indices boursiers au cours de cette période, malgré des baisses brusques mais de courte durée du marché. Les données pour 2001-2003, cependant, peuvent montrer un changement vers plus d'appels expirant sans valeur, reflétant le changement vers une tendance du marché baissier primaire depuis le début de 2000.
Conclusion
Les données présentées dans cette étude proviennent d'un rapport de trois ans réalisé par le CME sur toutes les options sur contrats à terme négociés en bourse. Bien que ce ne soit pas toute l'histoire, les données suggèrent globalement que les vendeurs d'options ont un avantage sous la forme d'un biais vers les options expirant hors de l'argent (sans valeur). Nous montrons que si le vendeur d'options négocie avec la tendance du sous-jacent, cet avantage augmente considérablement. Pourtant, si le vendeur se trompe sur la tendance, cela ne change pas considérablement la probabilité de succès. Dans l'ensemble, l'acheteur semble donc faire face à un désavantage certain par rapport au vendeur.
Même si nous suggérons que les données sous-estiment le bien-fondé de la vente, car elles ne nous disent pas combien d'options qui ont expiré dans l'argent ont été gagnantes plutôt que perdantes, les données devraient en dire assez pour vous encourager à penser à développer des stratégies de vente comme votre approche principale des options de trading. Cela dit, nous devons toutefois souligner que les stratégies de vente peuvent impliquer un risque important (les acheteurs, par définition, font face à des pertes limitées), il est donc important de pratiquer une gestion stricte de l'argent et de ne négocier qu'avec du capital-risque lors du déploiement de stratégies de vente.
