L'évaluation relative est un moyen simple de dénicher des entreprises à bas prix dotées de solides fondamentaux. En tant que tels, les investisseurs utilisent tout le temps des ratios comparatifs tels que le ratio cours / bénéfice (P / E), le multiple d'entreprise (EV / EBITDA) et le ratio cours / livre (P / B) pour évaluer la valeur relative et la performance des entreprises., ainsi que d'identifier les opportunités d'achat et de vente. Le problème est que si l'évaluation relative est rapide et facile à utiliser, elle peut être un piège pour les investisseurs.
Qu'est-ce que l'évaluation relative?
Le concept derrière l'évaluation relative est simple et facile à comprendre: la valeur d'une entreprise est déterminée par rapport à la façon dont les entreprises similaires sont évaluées sur le marché.
Voici comment faire une évaluation relative sur une société cotée en bourse:
- Créez une liste d'entreprises comparables, souvent des pairs de l'industrie, et obtenez leurs valeurs de marché Convertissez ces valeurs de marché en multiples de négociation comparables, tels que P / E, P / B, valeur de l'entreprise aux ventes et multiples EV / EBITDA. les multiples de l'entreprise avec ceux de ses pairs pour évaluer si l'entreprise est sur ou sous-évaluée.
Pas étonnant que la valorisation relative soit si répandue. Les données clés - y compris les mesures et les multiples de l'industrie - sont facilement disponibles auprès des services aux investisseurs comme Reuters et Bloomberg. De plus, les calculs peuvent être effectués avec moins d'hypothèses et moins d'efforts que les modèles d'évaluation sophistiqués comme l'analyse des flux de trésorerie actualisés (DCF).
(Pour en savoir plus, voir Faire le point sur les flux de trésorerie actualisés .)
Attention au piège de l'évaluation relative
L'évaluation relative est peut-être rapide et facile. Mais comme il ne repose sur rien de plus que des observations occasionnelles de multiples, il peut facilement aller de travers.
Prenons une entreprise bien connue qui surprend le marché avec des bénéfices extrêmement solides. Le prix de son action fait à juste titre un grand bond. En fait, la valorisation de l'entreprise augmente tellement que ses actions se négocient bientôt à des multiples de P / E considérablement plus élevés que ceux des autres acteurs de l'industrie. Bientôt, les investisseurs se demandent si les multiples des autres acteurs de l'industrie semblent bon marché par rapport à ceux de la première entreprise. Après tout, ces entreprises appartiennent au même secteur, n'est-ce pas?
Si la première entreprise vend maintenant tant de fois plus que ses bénéfices, alors les autres entreprises devraient négocier à des niveaux comparables, non? Pas nécessairement. Les entreprises peuvent négocier sur des multiples inférieurs à ceux de leurs pairs pour toutes sortes de raisons. Bien sûr, c'est parfois parce que le marché n'a pas encore identifié la vraie valeur de l'entreprise, ce qui signifie que l'entreprise représente une opportunité d'achat. D'autres fois, cependant, les investisseurs feraient mieux de rester à l'écart. Combien de fois un investisseur identifie-t-il une entreprise qui semble vraiment bon marché pour découvrir que l'entreprise et ses activités sont sur le point de s'effondrer?
En 1998, lorsque le cours de l'action de Kmart a été opprimé, il est devenu le favori de certains investisseurs. Ils ne pouvaient s'empêcher de penser à quel point les actions du géant de la vente au détail étaient bon marché par rapport à celles de leurs pairs de plus grande valeur, Walmart et Target. Ces investisseurs Kmart n'ont pas vu que le modèle de l'entreprise était fondamentalement défectueux. Les revenus de l'entreprise ont continué de baisser et ils étaient surchargés de dettes, ce qui a conduit Kmart à déposer le bilan en 2002.
Les investisseurs doivent être prudents avec les actions qui sont déclarées «bon marché». Plus souvent qu'autrement, l'argument pour acheter un stock soi-disant sous-évalué n'est pas que l'entreprise a un bilan solide, d'excellents produits ou un avantage concurrentiel. Le problème est que la société peut sembler sous-évaluée car elle négocie dans un secteur surévalué. Ou, comme Kmart, l'entreprise pourrait avoir des lacunes intrinsèques qui justifient un multiple inférieur.
Les multiples sont basés sur la possibilité que le marché fasse actuellement une erreur d'analyse comparative, qu'il s'agisse d'une surévaluation ou d'une sous-évaluation. Un piège de valeur relative est une entreprise qui ressemble à une bonne affaire par rapport à ses pairs, mais ce n'est pas le cas. Les investisseurs peuvent être tellement pris par les multiples qu'ils ne parviennent pas à repérer les problèmes fondamentaux du bilan, des évaluations historiques et, surtout, du plan d'affaires.
Faites vos devoirs pour éviter les pièges
La clé pour éviter les pièges de valeur relative est des devoirs supplémentaires. Le défi pour les investisseurs est de repérer la différence entre les entreprises et de déterminer si une entreprise mérite un multiple supérieur ou inférieur à ses pairs.
Pour commencer, les investisseurs doivent être extrêmement prudents lorsqu'ils choisissent des entreprises comparables. Il ne suffit pas simplement de choisir des entreprises du même secteur ou des mêmes entreprises. Les investisseurs doivent également identifier les sociétés qui ont des fondamentaux sous-jacents similaires.
Aswath Damadoran, auteur de "The Dark Side Of Valuation" (2001), soutient que toute différence fondamentale entre des entreprises comparables qui pourrait affecter les multiples des entreprises doit être analysée en profondeur dans l'évaluation relative. Toutes les entreprises, même celles des mêmes secteurs, contiennent des variables uniques - telles que la croissance, le risque et les flux de trésorerie - qui déterminent le multiple. Les investisseurs de Kmart, par exemple, auraient profité de l'examen de la manière dont des fondamentaux tels que la croissance des bénéfices et le risque de faillite se sont traduits par des remises multiples sur le marché.
Ensuite, les investisseurs feront bien d'examiner comment le multiple est formulé. Il est impératif que le multiple soit défini de manière cohérente dans les entreprises comparées. N'oubliez pas que même les multiples bien connus peuvent varier dans leur signification et leur utilisation.
Par exemple, disons qu'une entreprise a l'air chère par rapport à ses pairs en fonction du multiple P / E bien utilisé. Le numérateur (prix de l'action) est défini de façon vague. Bien que le cours actuel de l'action soit généralement utilisé au numérateur, certains investisseurs et analystes utilisent le cours moyen de l'année précédente.
Il existe également de nombreuses variantes sur le dénominateur. Les bénéfices peuvent être ceux du dernier relevé annuel, du dernier trimestre déclaré ou des bénéfices prévus pour l'année suivante. Le bénéfice peut être calculé avec les actions en circulation, ou il peut être entièrement dilué. Il peut également inclure ou exclure des éléments extraordinaires. Nous avons vu dans le passé que les bénéfices déclarés laissaient aux entreprises beaucoup de place pour une comptabilité et une manipulation créatives. Les investisseurs doivent discerner entreprise par entreprise ce que signifie le multiple.
The Bottom Line
Les investisseurs ont besoin de tous les outils sur lesquels ils peuvent mettre la main pour arriver à des évaluations raisonnables de la valeur de l'entreprise. Pleine de pièges et d'embûches, l'évaluation relative doit être utilisée conjointement avec d'autres outils comme DCF pour une évaluation plus précise de la valeur réelle des actions d'une entreprise.
(Pour plus de lecture, consultez l' introduction à l'analyse fondamentale .)
