Après avoir connu des taux d'intérêt maigres de leurs fonds obligataires dans les années 2010, de nombreux investisseurs ont cherché des véhicules d'investissement plus nouveaux afin d'obtenir un rendement sain. Une option qu'ils ont étudiée est celle des entreprises de développement commercial (BDC).
Les BDC fournissent du financement par emprunt aux petites et moyennes entreprises - souvent relativement nouvelles - qui ne sont pas couvertes par une agence de notation traditionnelle. Par conséquent, les BDC perçoivent souvent des revenus d'intérêts beaucoup plus élevés que la moyenne. Au cours des dernières années (2015-17), les rendements de leur dette sous-jacente ont oscillé autour de 7% à 9, 8%, selon la société d'analyse d'investissement FactRight.
Mais les entreprises comportent également de sérieux risques, en particulier celles qui ne sont pas cotées en bourse (d'où le nom de "BDC non négocié"). Il n'est pas rare que les investisseurs soient confrontés à des commissions de vente de 10% qui reviennent aux courtiers qui les vendent. Beaucoup rencontrent également une structure de frais «deux et vingt», semblable aux fonds spéculatifs », selon laquelle la BDC facture 2% annuellement sur la valeur totale de vos actifs en plus des frais de 20% sur tous les bénéfices.
Au cours d'une bonne année, les actionnaires de BDC peuvent surmonter ces frais grâce à de généreuses distributions. Cependant, lorsque la valeur liquidative de l'entreprise chute, ces frais dépassent comme un pouce endolori. Ces facteurs et d'autres ont fait chuter la popularité des BDC non négociés depuis leur sommet de 2014, lorsqu'ils ont reçu 5, 9 milliards de dollars en fonds d'investisseurs. Mais avec les taux d'intérêt en hausse en octobre 2018, sont-ils prêts pour un revirement?
Retranchement récent
La floraison a explosé, la BDC a augmenté en 2015. En utilisant les dernières données disponibles, un article du Wall Street Journal a noté que les actionnaires avaient retiré 25, 7 millions de dollars des BDC non négociés au deuxième trimestre de 2015 et 47, 3 millions de dollars au troisième trimestre. La vente a été en partie une réaction aux règles réglementaires en suspens qui ont changé la façon dont les actions seraient évaluées et nécessitent une plus grande transparence concernant les frais de société. Un autre facteur a été l'exposition de nombreux BDC non négociés au marché de l'énergie, qui a été ravagé par la baisse des prix mondiaux du pétrole.
En conséquence, l'augmentation du nombre de défauts de paiement a augmenté - et les investisseurs se sont précipités pour encaisser leurs actions BDC. Une entreprise d'investissement, Business Development Corporation of America, a dû geler les rachats après avoir atteint un seuil interne. Bien que la plupart des entreprises n'autorisent les rachats qu'une fois par trimestre, c'était peut-être la première fois que l'on devait interrompre les décaissements afin d'éviter la déstabilisation. la valeur liquidative des avoirs de BDC a diminué de 12, 5% en 2015, dépassant les revenus d'intérêts générés par ces sociétés. Le résultat net dans l'ensemble était une baisse de 3, 4% de leur rendement total cette année-là.
La douleur a continué au cours des prochaines années. La collecte de fonds de BDC non négociée en 2016 n'a totalisé que 1, 9 milliard de dollars. En 2017, il a chuté de 58%, pour atteindre 840 millions de dollars de fonds propres levés, selon Summit Investment Research, une société de due diligence. Au premier trimestre de 2018 (les derniers chiffres disponibles), 112 millions de dollars avaient été levés par les BDC.
Problèmes de liquidité
Les BDC existent depuis 1980 et ont vu le jour avec un amendement à la Investment Company Act de 1940. Comme les fiducies de placement immobilier (FPI), celles qui sont considérées comme des sociétés d'investissement enregistrées (RIC) ne sont pas soumises à l'impôt sur les sociétés si elles distribuent à au moins 90% de leur revenu imposable aux actionnaires chaque année. Jusqu'à récemment, la plupart étaient des fonds à capital fixe qui se négocient à la Bourse de New York ou sur d'autres bourses publiques. Cela a changé vers 2009, lorsque l'intérêt pour les BDC non négociés a commencé à décoller pour la première fois. En 2014, ces sociétés levaient un record de 5, 9 milliards de dollars de capitaux frais par an.
Pour certains courtiers que les sociétés ont activement courtisés, les BDC ont été l'occasion de récolter des commissions exorbitantes. Pour le public, ils représentent une chance rare d'investir dans de jeunes entreprises prometteuses. Contrairement aux fonds de capital-risque, même les petits investisseurs non accrédités peuvent acheter des actions. Mais les BDC non négociés sont également notoirement risqués, même par rapport aux fonds d'obligations de pacotille traditionnels. Ce ne sont pas seulement les dépenses lourdes - certains diraient scandaleuses -. Parce qu'ils ne sont pas cotés en bourse, ils ne sont pas non plus particulièrement liquides.
La Financial Industry Regulatory Authority (FINRA), un organisme de réglementation indépendant du secteur financier, se méfie depuis longtemps de ces instruments non négociés. «En raison de la nature non liquide des BDC non négociés, les opportunités de sortie des investisseurs peuvent se limiter uniquement aux rachats périodiques d'actions par la BDC à des remises élevées», a déclaré l'organisation dans une lettre de 2013.
Les BDC ne sont pas les seuls véhicules de la dette à avoir été touchés récemment. L'indice des obligations de sociétés à haut rendement S&P, une référence pour les obligations de pacotille, a baissé de 1, 4% en 2015 et est resté essentiellement stable depuis. Cependant, ce qui rend les BDC uniques, ce sont les commissions à deux chiffres qui sont si courantes dans ce secteur de niche. Si un BDC non négocié en bourse facture des frais initiaux de 10%, vous obtenez seulement 90 $ d'actions pour chaque 100 $ que vous investissez. Par conséquent, les rendements doivent être bien meilleurs que les autres opportunités d'investissement afin d'en faire un choix intelligent.
The Bottom Line
Les BDC non négociés ont des frais élevés, une faible liquidité et très peu de transparence. Ces trois grèves rendent difficile de justifier leur maintien dans votre gamme de placements.
Mais ils peuvent être définis pour un retour. L'industrie s'est consolidée - des fonds moins nombreux mais meilleurs - et de nombreux BDC sont passés à une structure de fonds d'intervalle plus flexible et ont également réduit leurs frais. En outre, "l'entrée de gestionnaires institutionnels et l'acceptation de la structure de fonds à intervalles peuvent constituer un tournant indispensable", a noté un rapport de Real Assets Advise en juin 2018. "L'accès à ce calibre de gestionnaire et les stratégies uniques autorisés dans la structure de fonds d'intervalle offrent aux investisseurs de détail de plus grandes options dans l'espace non commercialisé."
