Pendant la majeure partie de cette année, nous avons écrit sur la quantité écrasante de preuves haussières pour les actions américaines. Cependant, dans le cadre de notre approche du «poids de la preuve», nous remettons toujours en question notre thèse (c'est-à-dire ici et ici).
Dans le billet d'aujourd'hui, je veux partager cet exercice au fur et à mesure que je le fais, en soulignant certaines préoccupations actuelles et à quoi le marché pourrait potentiellement ressembler dans un environnement où les actions comme aux États-Unis en tant que classe d'actifs chutent. Nous allons nous en tenir à notre approche descendante et commencer par les actions internationales et les relations inter-marchés, puis explorer des exemples spécifiques qui aident à illustrer ce dont nous parlons.
Début juillet, nous avons parlé de la légère détérioration de l'étendue du marché mondial des actions, mais nous avons souligné que le passage d'une tendance haussière à une tendance latérale sur bon nombre de ces marchés n'était pas intrinsèquement baissier. Ce que nous ne voulions pas et ne voulons toujours pas voir, c'est une résolution de ces consolidations latérales à la baisse plutôt qu'à la hausse. Depuis ce poste, nous n'avons toujours pas vu de changement décisif d'une manière ou d'une autre dans les tendances à la hausse ou à la baisse.
Tout d'abord, commençons par les actions en tant que classe d'actifs. Depuis que l'indice du dollar américain a atteint un creux à la mi-février, les marchés émergents en tant que groupe ont pris du retard sur leurs homologues des marchés développés. Bien que cette relation ait commencé à se stabiliser au cours des dernières semaines, le graphique continue de suggérer que sa fourchette est au mieux limitée ou poursuit sa tendance à la baisse au pire.
Dans l'espace des marchés émergents, les pays comme le Brésil qui sont exposés aux matières premières sont les plus durement touchés. D'autres, comme l'Inde, qui mettent davantage l'accent sur l'informatique et les biens de consommation, ont surperformé sur une base relative et continuent de le faire. S'il y a un groupe qui va nous conduire à la baisse, ce sera ces marchés émergents qui sont exposés aux matières premières, comme le Brésil.
D'un autre côté, les marchés développés comme le DAX allemand ont eu du mal à progresser et testent des niveaux de support importants comme celui illustré ici. Dans un marché où les actions américaines se replient, nous verrions probablement bon nombre de ces consolidations se résorber à la baisse.
S'en tenir à l'Europe une seconde ici, la performance relative des financières européennes par rapport à l'EuroStoxx 50 est un baromètre de l'appétit pour le risque que nous voulons voir une tendance à la hausse, pas une fourchette limitée comme nous le voyons ici. Une cassure des bas récents est quelque chose que nous verrions probablement dans un environnement où les actions aux États-Unis et dans le monde sont en train de s'effondrer.
Pour les marchés comme Taiwan qui ont montré une force relative, une cassure en dessous des niveaux clés (dans ce cas, l'ancienne résistance remontant à 1990) serait un autre développement baissier qui attirerait notre attention.
Sur le marché obligataire, nous aimons généralement voir les obligations à rendement élevé surperformer les obligations de qualité supérieure et les bons du Trésor pour signaler l'appétit pour le risque, mais tout au long de 2018, nous n'avons pas vu ces écarts participer à la hausse, les marchés boursiers ayant tendance à augmenter. La stagnation continue ou une résolution à la baisse n'est pas quelque chose que nous voulons voir. Les taureaux veulent que ces ratios résolvent leurs gammes récentes à la hausse et l'élan frappant les conditions de surachat. Nous ne l'avons pas encore vu.
En ce qui concerne les actions américaines maintenant, une relation dans laquelle nous pourrions voir une détérioration avant une correction prolongée est le ratio «secteurs offensifs contre secteurs défensifs», qui a conduit à la hausse en 2018.
Les autres relations inter-marchés que nous utilisons pour mesurer l'appétit pour le risque comprennent le Dow Jones Industrial Average vs le Dow Jones Utility Average, le S&P High Beta vs Low Volatility et le Consumer Discretionary vs. Consumer Staples. Tous les trois ont connu une certaine détérioration tout au long de 2018, cassant des niveaux de soutien importants il y a plusieurs mois, et maintenant ils se sont tous inversés nettement plus haut pour récupérer le soutien. Les taureaux veulent que cette amélioration à court terme se poursuive à moyen terme, tous ces ratios atteignant de nouveaux sommets à un moment donné.
En entrant dans le Russell 3000 sur le graphique journalier, nous avons finalement obtenu une cassure haussière par rapport à sa fourchette depuis le début de l'année avec un élan dans des conditions de surachat. Ce n'est pas un comportement baissier, mais ce qui serait baissier serait un renversement à la baisse et une fermeture sous les sommets de janvier, confirmant l'échec de la cassure.
Alors, qu'est-ce qui pourrait conduire à ce renversement? Eh bien, beaucoup pointent vers la divergence baissière potentielle de l'ampleur. Le Russell 3000 a atteint de nouveaux sommets de tous les temps, mais nous avons vu moins d'actions dans l'indice atteindre de nouveaux sommets.
Nous voyons également moins d'actions avec un élan dans une fourchette haussière (nous définissons cela comme un indice de force relative à 14 jours supérieur à 70).
Ce qu'il est important de reconnaître ici, c'est que ces mesures ne tiennent pas compte de la rotation sectorielle que nous constatons sous la surface. Alors que certains dirigeants se reposent, nous voyons émerger un nouveau leadership qui pourrait ne pas encore atteindre de nouveaux sommets compte tenu de sa sous-performance par rapport à l'indice. Cela dit, si les prix s'inversent et que nous n'avons pas encore vu ces indicateurs d'ampleur atteindre de nouveaux sommets, ces divergences seraient confirmées et mériteraient notre attention.
Nous observons une action similaire dans le Nasdaq Composite et le S&P 500. Oui, il y a des divergences potentielles dans l'ampleur, mais jusqu'à ce que cela soit confirmé par des prix dépassant leurs anciens sommets, les informations restent informatives, non exploitables.
Un autre drapeau rouge potentiel est le Dow Jones Transportation Average, qui est de retour aux sommets de janvier. Cependant, l'élan est à peine revenu dans des conditions de surachat. Cette divergence potentielle par rapport à un secteur de premier plan serait confirmée avec des prix se repliant sous le support à 11 115.
Nous constatons une divergence similaire dans le principal secteur de l'aérospatiale et de la défense, qui a atteint de nouveaux sommets mais a stagné, et l'élan n'a pas atteint les conditions de surachat.
Le dernier élément de notre liste est le manque de participation de l'ETF à large assise financière (XLF), qui reste limité. Il s'agit d'une partie importante du marché, représentant environ 14% du S&P 500, et le manque de leadership de ce groupe reste une préoccupation. Bien qu'une consolidation dans le temps ne soit pas intrinsèquement baissière, une résolution à la baisse et à l'élan restant dans une fourchette baissière le serait.
Les courtiers-négociants américains ont été les plus performants de ce groupe, donc un mouvement à la baisse par rapport à sa fourchette depuis le début de l'année aurait probablement des implications baissières pour l'ensemble des services financiers.
Je suis sûr qu'il existe d'autres relations comme la baisse des performances de l'indice des semi-conducteurs par rapport au Nasdaq et au S&P 500 qui sont importantes et prises en compte lors de notre processus, mais je voulais garder ce post aussi bref que possible. J'espère que cela a donné un aperçu de notre processus de réflexion et des développements spécifiques que nous recherchons dans l'environnement de marché actuel qui changeraient notre thèse haussière.
Dans un marché boursier en baisse, nous verrons probablement une partie ou la totalité des conditions discutées ci-dessus. Cela dit, il est peu probable qu'ils tournent tous en même temps, nous verrons donc le changement de poids des preuves un graphique et un point de données à la fois alors que nous surveillons et réévaluons notre thèse chaque jour.
