L'état des flux de trésorerie est l'un des états financiers d'une entreprise les plus importants mais souvent négligés. Dans son intégralité, il permet à un individu, qu'il soit analyste, investisseur, fournisseur de crédit ou auditeur, de connaître les sources et les utilisations de la trésorerie d'une entreprise. Sans une bonne gestion de la trésorerie, et quelle que soit la vitesse à laquelle les ventes ou les bénéfices déclarés d'une entreprise sur le compte de résultats augmentent, une entreprise ne peut survivre sans s'assurer soigneusement qu'elle encaisse plus d'argent qu'elle n'en envoie.
Points clés à retenir
- Les flux de trésorerie provenant du financement sont une ou trois catégories de tableaux de flux de trésorerie.Si les opérations commerciales d'une entreprise peuvent générer des flux de trésorerie positifs, les flux de trésorerie négatifs ne sont pas nécessairement mauvais.Les principaux postes de cette déclaration sont les dividendes payés, le rachat d'actions ordinaires, et le produit de l'émission de la dette.
Lors de l'analyse du tableau des flux de trésorerie d'une entreprise, il est important de prendre en considération chacune des différentes sections qui contribuent au changement global de la situation de trésorerie. Dans de nombreux cas, une entreprise peut avoir un flux de trésorerie global négatif pour un trimestre donné, mais si l'entreprise peut générer un flux de trésorerie positif à partir de ses activités commerciales, le flux de trésorerie global négatif n'est pas nécessairement une mauvaise chose.
Ci-dessous, nous couvrirons les flux de trésorerie liés aux activités de financement, l'une des trois principales catégories de tableaux des flux de trésorerie. (Les deux autres sections sont les flux de trésorerie liés à l'exploitation et les flux de trésorerie liés aux activités d'investissement. Les flux de trésorerie provenant de la section financement du tableau des flux de trésorerie suivent généralement les activités opérationnelles et les sections activités d'investissement.)
Un flux de trésorerie global négatif n'est pas toujours une mauvaise chose.
Qu'est-ce que les flux de trésorerie liés aux activités de financement?
L'activité de financement dans le tableau des flux de trésorerie se concentre sur la manière dont une entreprise lève des capitaux et les rembourse aux investisseurs via les marchés de capitaux. Ces activités comprennent également le paiement de dividendes en espèces, l'ajout ou la modification de prêts ou l'émission et la vente de plus d'actions. Cette section de l'état des flux de trésorerie mesure le flux de trésorerie entre une entreprise et ses propriétaires et créanciers.
Un chiffre positif indique que des liquidités sont entrées dans l'entreprise, ce qui augmente ses niveaux d'actifs. Un chiffre négatif indique le moment où la société a versé du capital, comme le retrait ou le remboursement de la dette à long terme ou le versement d'un dividende aux actionnaires.
Voici des exemples d'éléments de flux de trésorerie plus courants découlant des activités de financement d'une entreprise:
- Réception de liquidités provenant de l'émission d'actions ou dépenses en espèces pour racheter des actions Réception de liquidités provenant de l'émission de dettes ou du remboursement de dettes Paiement de dividendes en espèces aux actionnaires Produits reçus des employés exerçant des options d'achat d'actions
Examen d'une déclaration
Pour illustrer plus clairement, voici un état réel des flux de trésorerie qui couvre trois ans d'activités de financement pour la société de valorisation énergétique Covanta Holdings (CVA), qui est très active sur les marchés des capitaux et dans la mobilisation de capitaux:
Dans son dossier 10-K de 2012 auprès de la Securities Exchange Commission (SEC), Covanta fournit un résumé de ses activités de liquidité et de ressources en capital. Il précise qu'il a racheté 5, 3 millions de ses propres actions à un coût moyen de 16, 55 $ par action, ce qui s'ajoute aux 88 millions de dollars du tableau des flux de trésorerie de financement ci-dessus. Il a également versé 90 millions de dollars de dividendes aux actionnaires, ce qui comprenait le versement anticipé des dividendes du premier trimestre de 2013 pour aider les actionnaires en raison de l'augmentation des impôts sur les dividendes en 2013.
Comme vous pouvez le voir ci-dessus, il a levé plus d'un milliard de dollars de dette à long terme, provenant d'un mélange d'une facilité de crédit de premier rang qui est due en 2017 et d'un prêt à terme à échéance en 2019. Il a utilisé une partie de ces produits pour rembourser une prêt à terme. Il a résumé que la trésorerie nette utilisée en 2012 s'élevait à 115 millions de dollars «principalement en raison de la baisse des rachats d'actions ordinaires, partiellement compensée par la hausse des dividendes en espèces versés aux actionnaires et le refinancement de la dette d'entreprise et du refinancement de la dette de projet en 2012».
Exemples supplémentaires
Les activités de financement montrent aux investisseurs exactement comment une entreprise finance ses activités. Si une entreprise a besoin de capitaux supplémentaires pour développer ou maintenir ses opérations, elle accède au marché des capitaux par l'émission de titres de créance ou de capitaux propres. La décision entre le financement par emprunt et par capitaux propres est guidée par des facteurs tels que le coût du capital, les clauses restrictives existantes et les ratios de santé financière.
Les grandes sociétés matures aux perspectives de croissance limitées décident souvent de maximiser la valeur actionnariale en remboursant le capital aux investisseurs sous forme de dividendes. Les entreprises qui souhaitent redonner de la valeur aux investisseurs peuvent choisir un programme de rachat d'actions plutôt que de verser des dividendes. Une entreprise peut acheter ses propres actions, augmentant ainsi le revenu futur et les rendements en espèces par action. Si la direction générale estime que les actions sont sous-évaluées sur le marché libre, les rachats sont un moyen intéressant de maximiser la valeur pour les actionnaires.
Prenons le dossier 10-K d'Apple (AAPL) 2014. Les principaux postes du flux de trésorerie provenant du financement sont les dividendes versés, le rachat d'actions ordinaires et le produit de l'émission de dette. Les dividendes versés et le rachat d'actions ordinaires sont des utilisations de trésorerie, et le produit de l'émission de dette est une source de trésorerie. En tant qu'entreprise mature, Apple a décidé que la valeur pour les actionnaires était maximisée si l'argent en caisse était restitué aux actionnaires plutôt que utilisé pour rembourser la dette ou financer des initiatives de croissance. Bien qu'Apple n'ait pas connu de phase de croissance élevée en 2014, la direction générale a probablement identifié l'environnement de taux d'intérêt bas comme une opportunité d'acquérir un financement à un coût du capital inférieur au taux de rendement prévu de ces actifs.
Considérez le dossier 10-K de Kindred Healthcare (KND) 2014. La société s'est engagée dans un certain nombre d'activités de financement en 2014 après avoir annoncé son intention d'acquérir d'autres entreprises. Les postes importants de la section Flux de trésorerie liés au financement comprennent le produit de l'emprunt au titre du crédit renouvelable, le produit de l'émission de billets, le produit de l'offre d'actions, le remboursement des emprunts au titre du crédit renouvelable, le remboursement du prêt à terme et les dividendes versés.
Bien que Kindred Healthcare verse un dividende, l'offre de capital et l'expansion de la dette sont des composantes plus importantes des activités de financement. L'équipe de direction de Kindred Healthcare a identifié des opportunités de croissance nécessitant des capitaux supplémentaires et positionné la société pour en tirer profit par le biais d'activités de financement.
IFRS contre PCGR
Les sociétés basées aux États-Unis sont tenues de présenter des rapports conformément aux principes comptables généralement reconnus ou aux PCGR. Les normes internationales d'information financière (IFRS) sont utilisées par des entreprises en dehors des États-Unis. Voici quelques-unes des distinctions clés entre les deux normes, qui se résument à des choix catégoriques différents pour les éléments de flux de trésorerie. Ce sont simplement des différences de catégorie dont les investisseurs doivent être conscients lorsqu'ils analysent et comparent les états des flux de trésorerie d'une entreprise américaine avec une entreprise étrangère.
Décomposer le bilan
L'analyse du tableau des flux de trésorerie est extrêmement précieuse car elle permet de rapprocher les liquidités de début et de fin du bilan. Cette analyse est difficile pour la plupart des sociétés cotées en bourse en raison des milliers de postes pouvant entrer dans les états financiers, mais la théorie est importante à comprendre. Les flux de trésorerie provenant des activités de financement d'une entreprise se rapportent généralement aux sections des capitaux propres et de la dette à long terme du bilan. L'un des meilleurs endroits pour observer les changements dans la section financement par rapport aux flux de trésorerie est dans l'état consolidé des capitaux propres. Voici les chiffres de Covanta:
Le rachat d'actions ordinaires de 88 millions de dollars, qui figure également dans le tableau des flux de trésorerie que nous avons vu plus tôt, se décompose en un capital versé et une réduction des bénéfices cumulés, ainsi qu'une diminution de 1 million de dollars des actions propres. Dans le bilan de Covanta, le solde des actions d'autocontrôle a diminué de 1 million de dollars, démontrant l'interaction de tous les principaux états financiers.
Pour résumer les autres liens entre le bilan d'une entreprise et les flux de trésorerie liés aux activités de financement, les variations de la dette à long terme figurent au bilan, ainsi que dans les notes afférentes aux états financiers. Les dividendes versés peuvent être calculés en prenant le solde de départ des bénéfices non répartis du bilan, en ajoutant le bénéfice net et en soustrayant la valeur finale des bénéfices non répartis au bilan. Cela équivaut aux dividendes versés au cours de l'exercice, qui figurent dans le tableau des flux de trésorerie sous les activités de financement.
Ce qu'il faut chercher
Un investisseur souhaite analyser de près combien et à quelle fréquence une entreprise lève des capitaux et ses sources. Par exemple, une entreprise comptant fortement sur des investisseurs extérieurs pour des injections de trésorerie importantes et fréquentes pourrait avoir un problème si les marchés des capitaux se grippaient, comme ils l'ont fait lors de la crise du crédit en 2007. Il est également important de déterminer le calendrier d'échéance de la dette contractée. L'augmentation des capitaux propres est généralement considérée comme l'accès à un capital stable à long terme. La même chose peut être dite pour la dette à long terme, ce qui donne à une entreprise la flexibilité de rembourser (ou de réduire) sa dette sur une période plus longue. La dette à court terme peut être davantage un fardeau car elle doit être remboursée plus tôt.
De retour à Covanta, l'entreprise doit avoir accès à un capital stable et à long terme, car les installations de valorisation énergétique qu'elle construit coûtent des millions de dollars et sont sous contrat avec les gouvernements locaux et les municipalités qui peuvent durer une décennie ou plus. L'énergie fournie (dans la plupart des cas, la vapeur est générée par la combustion des ordures et des déchets connexes) est également vendue dans le cadre de contrats énergétiques à long terme. À ce titre, la partie financement de ses états des flux de trésorerie est très pertinente pour la façon dont elle construit des usines et recueille des fonds pour le faire sur plusieurs années.
The Bottom Line
Les activités CFF d'une entreprise se réfèrent aux entrées et sorties de trésorerie résultant de l'émission de dette, de l'émission de capitaux propres, du paiement de dividendes et du rachat d'actions existantes. Il est important pour les investisseurs et les créanciers, car il décrit la part des flux de trésorerie d'une entreprise qui est attribuable au financement par emprunt ou au financement par actions, ainsi que par ses antécédents en matière de paiement d'intérêts, de dividendes et d'autres obligations. Les flux de trésorerie d'une entreprise provenant des activités de financement dépendent de la façon dont elle travaille avec les marchés des capitaux et les investisseurs.
Grâce à cette section d'un tableau des flux de trésorerie, on peut apprendre à quelle fréquence (et en quels montants) une entreprise lève des capitaux auprès de sources de dette et de capitaux propres, ainsi que comment elle rembourse ces éléments au fil du temps. Les investisseurs sont intéressés à comprendre d'où vient l'argent d'une entreprise. Si cela vient des opérations commerciales normales, c'est le signe d'un bon investissement. Si l'entreprise émet régulièrement de nouveaux titres ou contracte des dettes, cela pourrait être une opportunité d'investissement peu attrayante.
Les créanciers sont intéressés à comprendre les antécédents d'une entreprise en matière de remboursement de dettes, ainsi qu'à comprendre le montant des dettes que l'entreprise a déjà contractées. Si l'entreprise est fortement endettée et n'a pas payé les intérêts mensuels, un créancier ne devrait pas prêter d'argent. Alternativement, si une entreprise a une dette faible et un bon historique de remboursement de dette, les créanciers devraient envisager de prêter de l'argent.
