Les économies de marché libres sont soumises à des cycles. Les cycles économiques se composent de périodes fluctuantes d'expansion et de contraction économiques mesurées par le produit intérieur brut (PIB) d'un pays. La durée des cycles économiques (périodes d'expansion ou de contraction) peut varier considérablement. La mesure traditionnelle d'une récession économique est deux ou plusieurs trimestres consécutifs de baisse du produit intérieur brut. Il existe également des dépressions économiques, qui sont de longues périodes de contraction économique comme la Grande Dépression des années 1930.
De 1991 à 2001, le Japon a connu une période de stagnation économique et de déflation des prix connue sous le nom de «Décennie perdue du Japon». Alors que l'économie japonaise a dépassé cette période, elle l'a fait à un rythme beaucoup plus lent que les autres pays industrialisés. Au cours de cette période, l'économie japonaise a souffert à la fois d'un resserrement du crédit et d'un piège à liquidités. nous allons définir et discuter de la signification de ces termes, et nous inspirerons de la "Décennie perdue du Japon" pour des exemples.
La décennie perdue du Japon
L'économie du Japon faisait l'envie du monde dans les années 80 - elle a augmenté à un taux annuel moyen (mesuré par le PIB) de 3, 89% dans les années 80, contre 3, 07% aux États-Unis (selon le Bureau of Economic Analysis). Mais l'économie japonaise a connu des problèmes dans les années 90. De 1991 à 2003, l'économie japonaise, mesurée par le PIB, n'a augmenté que de 1, 14% par an, bien en deçà de celle des autres pays industrialisés ("Les causes de la décennie perdue du Japon" par Charles Yuji Horioka. Japon et économie mondiale , juin 2006). Nous examinerons les causes de la croissance lente du Japon dans les sections suivantes, mais il convient de mentionner ici que la croissance lente a commencé en 1989 avec l'éclatement de quelques bulles.
Les bulles japonaises sur les actions et l'immobilier ont éclaté à partir de l'automne 1989. La valeur des actions a chuté de 60% de la fin de 1989 à août 1992, tandis que la valeur des terrains a chuté tout au long des années 1990, chutant de 70% en 2001. (Pour les bulles, voir Effondrement économique: Laissez-les brûler ou les tamponner? Et pourquoi les bulles du marché du logement éclatent .)
Erreurs de taux d'intérêt de la Banque du Japon
Il est généralement reconnu que la Banque du Japon (BoJ), la banque centrale du Japon, a commis plusieurs erreurs qui ont pu ajouter et prolonger les effets négatifs de l'éclatement des bulles boursières et immobilières. Par exemple, la politique monétaire a été interrompue; préoccupée par l'inflation et les prix des actifs, la Banque du Japon a freiné la masse monétaire à la fin des années 80, ce qui a peut-être contribué à l'éclatement de la bulle boursière. Puis, alors que les valeurs des actions chutaient, la BoJ a continué d'augmenter les taux d'intérêt car elle restait préoccupée par les valeurs immobilières, qui continuaient de s'apprécier. La hausse des taux d'intérêt a contribué à la fin de la hausse des prix des terrains, mais elle a également aidé l'économie globale à glisser dans une spirale descendante. En 1991, alors que les prix des actions et des terres chutaient, la Banque du Japon a radicalement inversé la tendance et a commencé à baisser les taux d'intérêt, selon "Japan's Lost Decade: Lessons for the United States in 2008", par John Makin (AEI Online, mars 2008).. Mais il était trop tard, un piège à liquidité avait déjà été mis en place et un resserrement du crédit s'installait.
Un piège à liquidité
Un piège à liquidité est un scénario économique dans lequel les ménages et les investisseurs sont assis sur des liquidités; soit dans des comptes à court terme ou littéralement en espèces.
Ils peuvent le faire pour plusieurs raisons: ils ne sont pas convaincus qu'ils peuvent gagner un taux de rendement plus élevé en investissant, ils pensent que la déflation est à l'horizon (la trésorerie augmentera en valeur par rapport aux immobilisations) ou qu'il existe déjà une déflation. Les trois raisons sont fortement corrélées et, dans de telles circonstances, les croyances des ménages et des investisseurs deviennent réalité. Dans un piège à liquidité, les faibles taux d'intérêt, en matière de politique monétaire, deviennent inefficaces. Les gens et les investisseurs ne dépensent tout simplement pas ni n'investissent. Ils croient que les biens et services seront moins chers demain, alors ils attendent de consommer, et ils croient qu'ils peuvent gagner un meilleur rendement en s'asseyant simplement sur leur argent plutôt qu'en l'investissant. Le taux d'actualisation de la Banque du Japon était de 0, 5% pendant une grande partie des années 90, mais il n'a pas réussi à stimuler l'économie japonaise et la déflation a persisté. (Pour plus d'informations, voir Que signifie la déflation pour les investisseurs? )
Sortir d'un piège à liquidité
Pour sortir d'un piège à liquidité, les ménages et les entreprises doivent être prêts à dépenser et à investir. Une façon d'y parvenir est de recourir à la politique budgétaire. Les gouvernements peuvent donner de l'argent directement aux consommateurs grâce à des réductions de taux d'imposition, à des remises de taxes et à des dépenses publiques. Le Japon a essayé plusieurs mesures de politique budgétaire pour sortir de son piège à liquidité, mais on pense généralement que ces mesures n'ont pas été bien exécutées - de l'argent a été gaspillé dans des projets de travaux publics inefficaces et remis à des entreprises en faillite. La plupart des économistes conviennent que pour que la politique de relance budgétaire soit efficace, l'argent doit être alloué efficacement. En d'autres termes, laissez le marché décider où dépenser et investir en plaçant l'argent directement entre les mains des consommateurs. (Pour une lecture connexe, consultez Qu'est-ce que la politique fiscale? )
Une autre façon de sortir du piège de la liquidité consiste à «regonfler» l'économie en augmentant l'offre réelle de monnaie au lieu de cibler les taux d'intérêt nominaux. Une banque centrale peut injecter de l'argent dans une économie sans tenir compte d'un taux d'intérêt cible établi (comme le taux des fonds fédéraux aux États-Unis) en achetant des obligations d'État dans le cadre d'opérations d'open-market. C'est à ce moment-là qu'une banque centrale achète une obligation, auquel cas elle l'échange effectivement contre de l'argent, ce qui augmente la masse monétaire. C'est ce qu'on appelle la monétisation de la dette. (Il convient de noter que les opérations d'open market sont également utilisées pour atteindre et maintenir des taux d'intérêt cibles, mais lorsqu'une banque centrale monétise la dette, elle le fait sans tenir compte d'un taux d'intérêt cible.) (Pour en savoir plus, lisez Comment faire les banques centrales injectent de l'argent dans l'économie? )
En 2001, la Banque du Japon a commencé à cibler la masse monétaire au lieu des taux d'intérêt, ce qui a contribué à modérer la déflation et à stimuler la croissance économique. Cependant, lorsqu'une banque centrale injecte de l'argent dans le système financier, les banques se retrouvent avec plus d'argent en main, mais doivent également être disposées à prêter cet argent. Cela nous amène au prochain problème auquel le Japon a été confronté: un resserrement du crédit.
Resserrement du crédit
Un resserrement du crédit est un scénario économique dans lequel les banques ont resserré leurs exigences de prêt et, pour la plupart, ne prêtent pas. Ils peuvent ne pas prêter pour plusieurs raisons, notamment: 1) la nécessité de conserver des réserves pour réparer leurs bilans après avoir subi des pertes, ce qui est arrivé aux banques japonaises qui avaient investi massivement dans l'immobilier, et 2) il pourrait y avoir un recul général dans la prise de risques, ce qui s'est produit aux États-Unis en 2007 et 2008, alors que les institutions financières qui avaient initialement subi des pertes liées aux prêts hypothécaires à risque ont reculé dans tous les types de prêts, ont désendetté leurs bilans et ont généralement cherché à réduire leurs niveaux de risque dans tous les domaines. (Continuez à lire sur l'effondrement des prêts hypothécaires dans notre dossier spécial sur les prêts hypothécaires à risque.)
La prise de risques et les prêts calculés sont la pierre angulaire d'une économie de marché libre. Lorsque le capital est mis à contribution, des emplois sont créés, des dépenses augmentent, des gains d'efficacité sont découverts (augmentation de la productivité) et l'économie se développe. D'un autre côté, lorsque les banques hésitent à prêter, il est difficile pour l'économie de croître. De la même manière qu'un piège à liquidité conduit à la déflation, un resserrement du crédit est également propice à la déflation, car les banques ne sont pas disposées à prêter et, par conséquent, les consommateurs et les entreprises ne sont pas en mesure de dépenser, entraînant une baisse des prix.
Solutions à une crise du crédit
Comme mentionné, le Japon a également souffert d'une crise du crédit dans les années 90 et les banques japonaises ont été lentes à subir des pertes. Même si des fonds publics ont été mis à la disposition des banques pour restructurer leurs bilans, elles ne l'ont pas fait en raison de la crainte de la stigmatisation associée à la révélation de pertes cachées depuis longtemps et de la crainte de perdre le contrôle des investisseurs étrangers ("Japan's Lost Decade: Lessons for les États-Unis en 2008 ", par John Makin, AEI Online, mars 2008) Pour sortir d'une crise du crédit, les pertes bancaires doivent être reconnues, le système bancaire doit être transparent et les banques doivent avoir confiance dans leur capacité à évaluer et à gérer risque.
Conclusion
De toute évidence, la déflation cause beaucoup de problèmes. Lorsque les prix des actifs baissent, les ménages et les investisseurs amassent de l'argent parce que l'argent vaudra plus demain qu'il ne l'est aujourd'hui. Cela crée un piège à liquidité. Lorsque les prix des actifs baissent, la valeur des prêts adossés à des garanties diminue, ce qui entraîne à son tour des pertes bancaires. Lorsque les banques subissent des pertes, elles arrêtent de prêter, créant un resserrement du crédit. La plupart du temps, nous pensons que l'inflation est un très grave problème économique, ce qui peut être le cas, mais le regonflement d'une économie pourrait être précisément ce qui est nécessaire pour éviter des périodes prolongées de croissance lente, comme ce que le Japon a connu dans les années 90. (Pour en savoir plus sur l'inflation, voir Inflation: qu'est-ce que l'inflation? )
Le problème est que regonfler une économie n'est pas facile, surtout lorsque les banques ne veulent pas prêter. Le grand économiste américain, Milton Friedman, a suggéré que le moyen d'éviter un piège à liquidité était de contourner les intermédiaires financiers et de donner directement de l'argent aux particuliers pour dépenser. C'est ce que l'on appelle «l'argent d'hélicoptère», car la théorie est qu'une banque centrale pourrait littéralement déposer de l'argent d'un hélicoptère. Cela suggère également que, quel que soit le pays dans lequel vous vivez, la vie consiste à être au bon endroit au bon moment!
