Table des matières
- Causes des gains négatifs
- Techniques d'évaluation
- Flux de trésorerie actualisés (DCF)
- Rapport valeur / EBITDA de l'entreprise
- Autres multiples
- Multiples spécifiques à l'industrie
- Durée de non rentabilité
- Pas pour un investissement conservateur
- L'évaluation correspond au risque-récompense
- Dans le cadre d'un portefeuille
- The Bottom Line
Investir dans des sociétés non rentables est généralement une proposition à haut risque et à haute rémunération, mais que de nombreux investisseurs semblent prêts à faire. Pour eux, la possibilité de tomber sur une petite biotechnologie avec un médicament à succès potentiel, ou un mineur mineur qui déniche une découverte minérale majeure, signifie que le risque en vaut la peine.
Alors que des centaines de sociétés cotées en bourse déclarent des pertes trimestre après trimestre, une poignée d'entre elles pourraient continuer à connaître un grand succès et devenir des noms de ménage. L'astuce, bien sûr, consiste à identifier lesquelles de ces entreprises réussiront à franchir le pas vers la rentabilité et le statut de premier ordre.
Causes des gains négatifs
Des gains - ou des pertes - négatifs peuvent être causés par des facteurs temporaires (à court ou moyen terme) ou des difficultés permanentes (à long terme).
Les problèmes temporaires peuvent affecter une seule entreprise - comme une perturbation massive de l'installation de production principale - ou l'ensemble du secteur, comme les entreprises de bois d'œuvre lors de l'effondrement des logements aux États-Unis en 2008.
Les problèmes à plus long terme peuvent être liés à des changements fondamentaux de la demande, en raison de l'évolution des préférences des consommateurs (comme le déclin spectaculaire de Blackberry en 2013 en raison de la popularité des smartphones Apple et Samsung), ou des avancées technologiques qui peuvent rendre les produits d'une entreprise ou d'un secteur obsolètes. (comme les fabricants de disques compacts au début des années 2000).
Les investisseurs sont souvent disposés à attendre une reprise des bénéfices dans les entreprises connaissant des problèmes temporaires, mais peuvent être moins indulgents à l'égard des problèmes à plus long terme. Dans le premier cas, les évaluations de ces sociétés dépendront de l’ampleur des problèmes temporaires et de leur durée. Dans ce dernier cas, l'évaluation au plus bas d'une entreprise confrontée à un problème à long terme peut refléter la perception des investisseurs que sa survie même pourrait être en jeu.
Les entreprises en phase de démarrage avec des bénéfices négatifs ont tendance à être regroupées dans des secteurs où la récompense potentielle peut largement dépasser le risque - comme la technologie, la biotechnologie et l'exploitation minière.
Techniques d'évaluation
Étant donné que les ratios cours / bénéfices (P / E) ne peuvent pas être utilisés pour évaluer les entreprises non rentables, des méthodes alternatives doivent être utilisées. Ces méthodes peuvent être directes - comme les flux de trésorerie actualisés (DCF) - ou une évaluation relative.
L'évaluation relative utilise des évaluations comparables (ou «comps») qui sont basées sur des multiples tels que la valeur d'entreprise par rapport au BAIIA et le prix aux ventes. Ces méthodes d'évaluation sont décrites ci-dessous:
Flux de trésorerie actualisés (DCF)
DCF essaie essentiellement d'estimer la valeur actuelle d'une entreprise et de ses actions en projetant ses futurs flux de trésorerie disponibles (FCF) et en les «actualisant» au présent avec un taux approprié tel que le coût moyen pondéré du capital (WACC). Bien que le DCF soit une méthode populaire largement utilisée dans les entreprises dont les bénéfices sont négatifs, le problème réside dans sa complexité. Un investisseur ou un analyste doit fournir des estimations pour (a) les flux de trésorerie disponibles de l'entreprise au cours de la période de prévision, (b) une valeur terminale pour tenir compte des flux de trésorerie au-delà de la période de prévision, et (c) le taux d'actualisation. Un léger changement dans ces variables peut affecter de manière significative la valeur estimée d'une entreprise et de ses actions.
Par exemple, supposons qu'une entreprise dispose d'un flux de trésorerie disponible de 20 millions de dollars pour l'année en cours. Vous prévoyez que le FCF augmentera de 5% par an pour les cinq prochaines années et affecterez un multiple de valeur terminale de 10 à son cinquième FCF de 25, 52 millions de dollars. À un taux d'actualisation de 10%, la valeur actuelle de ces flux de trésorerie (y compris la valeur terminale de 255, 25 millions de dollars) est de 245, 66 millions de dollars. Si la société a 50 millions d'actions en circulation, chaque action vaudrait 245, 66 millions de dollars ÷ 50 millions d'actions = 4, 91 $ (pour simplifier les choses, nous supposons que la société n'a aucune dette au bilan).
Maintenant, changeons le multiple de la valeur terminale en 8 et le taux d'actualisation en 12%. Dans ce cas, la valeur actuelle des flux de trésorerie est de 198, 61 millions de dollars et chaque action vaut 3, 97 dollars. L'ajustement de la valeur terminale et du taux d'actualisation a entraîné un prix de l'action qui était presque un dollar ou 20% inférieur à l'estimation initiale.
Rapport valeur / EBITDA de l'entreprise
Dans cette méthode, un multiple approprié est appliqué au BAIIA d'une entreprise (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement) pour arriver à une estimation de sa valeur d'entreprise (EV). EV est une mesure de la valeur d'une entreprise et dans sa forme la plus simple, équivaut aux capitaux propres plus la dette moins la trésorerie. L'avantage d'utiliser une méthode d'évaluation comparable comme celle-ci est qu'elle est beaucoup plus simple (sinon aussi élégante) que la méthode DCF. Les inconvénients sont qu'il n'est pas aussi rigoureux que le DCF, et il faut veiller à n'inclure que des comparables appropriés et pertinents. De plus, il ne peut pas être utilisé pour des sociétés en démarrage qui sont encore assez loin de déclarer un EBITDA.
Par exemple, une entreprise peut afficher un BAIIA de 30 millions de dollars au cours d'une année donnée. Une analyse d'entreprises comparables révèle qu'elles se négocient à un multiple moyen EV-EBITDA de 8. L'application de ce multiple donne donc à l'entreprise un EV de 240 millions de dollars. Supposons que la société a une dette de 30 millions de dollars, 10 millions de dollars en espèces et 50 millions d'actions en circulation. Sa valeur nette est donc de 220 millions de dollars ou 4, 40 $ par action.
Autres multiples
D'autres multiples tels que le rapport cours / actions ou prix / ventes sont également utilisés dans de nombreux cas, en particulier les entreprises technologiques lorsqu'elles deviennent publiques. Twitter (TWTR), qui est devenu public en novembre 2013, a évalué ses actions IPO à 26 $, soit 12, 4 fois son chiffre d'affaires estimé à 1, 14 milliard de dollars en 2014. En comparaison, Facebook (FB) se négocie alors à un multiple de vente de 11, 6 fois et LinkedIn (LNKD) se négocie à un multiple de vente de 12, 2 fois.
Multiples spécifiques à l'industrie
Ceux-ci sont utilisés pour évaluer les entreprises non rentables dans un secteur spécifique et sont particulièrement utiles lors de l'évaluation des entreprises en démarrage. Par exemple, dans le secteur de la biotechnologie, comme il faut plusieurs années et plusieurs essais pour qu'un produit obtienne l'approbation de la FDA, les entreprises sont évaluées en fonction de leur situation dans le processus d'approbation (essais cliniques de phase I, essais de phase II, etc.).), ainsi que la maladie pour laquelle le traitement est développé. Ainsi, une entreprise avec un seul produit qui est en phase III d'essais comme traitement du diabète sera comparée à d'autres entreprises similaires pour avoir une idée de sa valorisation.
Durée de non rentabilité
Pour une entreprise mature, un investisseur potentiel doit déterminer si la phase de bénéfice négatif est temporaire ou si elle indique une tendance à la baisse durable de la fortune de l'entreprise. Si l'entreprise est une entité bien gérée dans une industrie cyclique comme l'énergie ou les matières premières, il est probable que la phase non rentable ne sera que temporaire et l'entreprise sera de retour dans le noir à l'avenir.
Pas pour un investissement conservateur
Il faut un acte de foi pour placer votre épargne dans une entreprise en démarrage qui peut ne pas déclarer de bénéfices pendant des années. Les chances qu'une start-up se révèle être le prochain Google ou Facebook sont beaucoup plus faibles que les chances qu'elle soit au mieux médiocre et au pire un buste complet. Investir dans des sociétés en démarrage peut convenir aux investisseurs ayant une tolérance élevée au risque, mais restez à l'écart si vous êtes un investisseur très conservateur.
L'évaluation correspond au risque-récompense
L'évaluation de l'entreprise doit justifier votre décision d'investissement. Si le titre apparaît surévalué et qu'il existe un degré élevé d'incertitude quant à ses perspectives commerciales, il peut s'agir d'un investissement très risqué. Le risque d'investir dans une entreprise non rentable devrait également être plus que compensé par le rendement potentiel, ce qui signifie une chance de tripler ou de quadrupler votre investissement initial. S'il y a un risque de perte de 100% de votre investissement, un rendement potentiel de 50% dans le meilleur des cas n'est guère suffisant pour justifier le risque.
Vérifiez également si l'équipe de direction a la crédibilité et les compétences nécessaires pour redresser la société (pour une entité mature) ou superviser son développement tout au long de sa phase de croissance jusqu'à une rentabilité éventuelle (pour une entreprise en phase de démarrage).
Dans le cadre d'un portefeuille
Lorsque vous investissez dans des sociétés à revenu négatif, une approche de portefeuille est fortement recommandée, car le succès d'une seule société du portefeuille peut suffire à compenser la défaillance de quelques autres participations. La mise en garde de ne pas mettre tous vos œufs dans le même panier est particulièrement appropriée pour les investissements spéculatifs.
The Bottom Line
Investir dans des sociétés dont les bénéfices sont négatifs est une proposition à haut risque. Cependant, l'utilisation d'une méthode d'évaluation appropriée telle que DCF ou EV-to-EBITDA, et le respect de sauvegardes de bon sens - telles que l'évaluation du risque-rendement, l'évaluation de la capacité de gestion et l'utilisation d'une approche de portefeuille - peuvent atténuer le risque d'investir dans de telles sociétés et en faire un exercice enrichissant.
