Beaucoup de traders d'options sur actions d'aujourd'hui peuvent ne pas se rendre compte que les règles de marge diffèrent entre les différentes bourses d'options. Par exemple, le Chicago Board Options Exchange (CBOE) a un système de marge différent de celui utilisé par le Chicago Board of Trade (CBOT) et le Chicago Mercantile Exchange (CME). Les deux derniers utilisent un système connu sous le nom d'analyse normalisée de portefeuille de risque, ou SPAN, le principal système de marge au monde, adopté par la plupart des bourses d'options et de contrats à terme du monde entier. Il est basé sur un ensemble sophistiqué d'algorithmes qui déterminent la marge en fonction d'une évaluation globale (portefeuille total) du risque d'un jour du compte d'un trader.
Regardons l'idée générale derrière la marge et ce que sont les contrats à terme SPAN et la marge d'options. SPAN offre aux stratèges des contrats à terme et des options sur matières premières un avantage clé: un meilleur rapport qualité-prix.
Qu'est-ce que la marge d'option?
La marge d'option est, tout simplement, l'argent qu'un trader doit déposer sur son compte de trading afin de trader des options. Ce n'est pas la même chose que le stock en marge. La marge pour les actions est en fait un prêt de votre courtier afin que vous puissiez acheter plus d'actions avec moins de capital disponible. La marge pour les options sur contrats à terme est un dépôt d’obligation de performance qui rapporte des intérêts car il est généralement détenu sous forme de bons du Trésor à court terme.
Par exemple, pour rédiger un simple spread de call baissier sur le S&P 500, vous devez disposer d'une marge suffisante (un cautionnement de bonne foi) sur votre compte pour ouvrir la position. L'achat pur et simple d'options ne nécessite généralement aucun dépôt de marge, car le risque maximal correspond à ce que vous payez pour l'option.
Pour nos besoins, la marge est ce que le courtier vous demande d'avoir dans votre compte si vous souhaitez mettre en œuvre une stratégie d'écriture d'options. Pour une position d'écart de crédit type «un lot» (c'est-à-dire un simple 1 x 1), la marge - selon le marché concerné - peut aller de quelques centaines de dollars (sur des céréales comme le soja, par exemple) à jusqu'à plusieurs milliers de dollars (sur le S&P 500, par exemple). Une bonne règle de base est que le rapport entre la marge et la prime nette collectée devrait être de 2 pour 1. Autrement dit, vous devriez essayer de trouver des opérations sur options qui vous donnent une prime nette qui représente au moins la moitié des coûts de marge initiaux.
Un autre point sur la marge d'option est qu'elle n'est pas fixe. En d'autres termes, la marge initiale est le montant requis pour ouvrir une position, mais ce montant change chaque jour avec le marché. Il peut augmenter ou diminuer en fonction des changements de l'actif sous-jacent, du délai d'expiration et des niveaux de volatilité. La marge SPAN, qui est le système de marge développé par le Chicago Mercantile Exchange et utilisé par tous les traders d'options sur futures, peut aider à expliquer comment ce mouvement fonctionne. La marge SPAN est considérée par beaucoup comme le système de marge supérieur disponible.
Le système SPAN
Pour les rédacteurs d'options, les exigences de marge SPAN pour les options à terme offrent un système plus logique et avantageux que ceux utilisés par les bourses d'options sur actions. Il est cependant important de souligner que toutes les maisons de courtage n'accordent pas à leurs clients des marges minimales SPAN. Si vous êtes sérieux au sujet de la négociation d'options sur contrats à terme, vous devez rechercher un courtier qui vous fournira des minimums SPAN. La beauté de SPAN est qu'après avoir calculé le mouvement journalier le plus défavorable pour une position ouverte particulière, il applique toute valeur de marge excédentaire à d'autres positions (nouvelles ou existantes) nécessitant une marge.
Les bourses à terme prédéterminent le montant de la marge requise pour la négociation d'un contrat à terme, qui est basé sur les prix limites quotidiens fixés par les bourses. Le montant prédéterminé de marge requis permet à la bourse de savoir ce que pourrait être un mouvement d'un jour dans le pire des cas pour toute position à terme ouverte (longue ou courte).
Une analyse des risques est également effectuée pour les variations de volatilité à la hausse et à la baisse, et ces risques sont intégrés dans ce que l'on appelle les tableaux de risques. Sur la base de ces variables, un tableau de risques est créé pour chaque prix d'exercice des options à terme et les contrats à terme. Un tableau de risque dans le pire des cas pour un appel court, par exemple, serait la limite à terme (remontée extrême) et la volatilité. De toute évidence, un court call souffrira de pertes dues à une remontée extrême (limite) des futures sous-jacents et à une augmentation de la volatilité. Les exigences de marge SPAN sont déterminées par un calcul des pertes éventuelles. Le caractère unique de SPAN est que, lors de l'établissement des exigences de marge, il prend en compte l'intégralité du portefeuille, et pas seulement la dernière transaction.
L'avantage clé de SPAN
Le système de marge utilisé par les bourses d'options à terme offre un avantage particulier de permettre la marge des bons du Trésor. Des intérêts sont gagnés sur votre cautionnement d'exécution (si dans un bon du Trésor) parce que les bourses considèrent les bons du Trésor comme des instruments à marge. Ces bons du Trésor, cependant, obtiennent une «coupe de cheveux» (un bon de 25 000 $ est marginable à la valeur entre 23 750 $ et 22 500 $, selon la chambre de compensation). En raison de leur liquidité et de leur risque quasi nul, les bons du Trésor sont considérés comme des quasi-espèces. En raison de cette capacité de marge des bons du Trésor, les revenus d'intérêts peuvent parfois être assez importants, ce qui peut payer la totalité ou au moins compenser certains des coûts de transaction engagés lors de la négociation - un bon bonus pour les souscripteurs d'options.
SPAN lui-même offre un avantage clé pour les traders d'options qui combinent les appels et mettent en place des stratégies d'écriture. Les vendeurs nets d'options peuvent souvent bénéficier d'un traitement favorable. Voici un exemple de la façon dont vous pouvez acquérir un avantage. Si vous écrivez un écart de crédit d'appel S&P 500 en un seul lot, dont la jambe proche est à environ 15% de l'argent avec trois mois jusqu'à l'expiration, vous serez facturé environ 3000 $ à 4000 $ en exigences de marge SPAN initiales. SPAN évalue le risque total du portefeuille.Par conséquent, si et si vous ajoutez un écart de crédit de vente avec un facteur delta compensatoire (c.-à-d., L'écart de call est net court 0, 06 et l'écart de vente est net long 0, 06), vous n'êtes généralement pas facturé plus de marge si le risque global n'est pas augmenté selon les tableaux de risques SPAN.
Étant donné que SPAN examine logiquement le pire mouvement directionnel du lendemain, les pertes d'un côté sont largement compensées par les gains de l'autre. Ce n'est jamais une couverture parfaite, cependant, car l'augmentation de la volatilité lors d'un mouvement extrême limite des futures pourrait nuire aux deux côtés, et un gamma non neutre changera les facteurs delta. Néanmoins, le système SPAN ne vous facture en principe pas le double de la marge initiale sur ce type de transaction, connue sous le nom d'étranglement court couvert, car le risque d'un côté est principalement annulé par les gains de l'autre. Cela double fondamentalement votre pouvoir de marge. Un trader d'actions ou d'options sur indice ne bénéficie pas de ce traitement favorable lorsqu'il opère avec la même stratégie.
The Bottom Line
Bien qu'il existe d'autres types d'opérations qui illustreraient les avantages de SPAN, l'exemple d'étranglement court couvert montre pourquoi les rédacteurs d'indices et d'options sur actions restent désavantagés sur le plan de la concurrence.
