Qu'est-ce qu'un CDO sur mesure?
Un CDO sur mesure est un produit financier structuré - en particulier, un titre de créance garanti (CDO) - qu'un courtier crée pour un groupe spécifique d'investisseurs et s'adapte à leurs besoins. Le groupe d'investisseurs achète généralement une seule tranche du CDO sur mesure. Les tranches restantes sont ensuite détenues par le concessionnaire, qui tentera généralement de se couvrir contre les pertes. Les tranches sont des portions d'un actif mis en commun divisées par des caractéristiques spécifiques.
Un CDO sur mesure est également appelé une tranche sur mesure ou une opportunité de tranche sur mesure.
Les bases d'un CDO sur mesure
Traditionnellement, un titre de créance garanti (CDO) rassemble un ensemble d'actifs générant des flux de trésorerie - tels que des prêts hypothécaires, des obligations et des prêts - et reconditionne ce portefeuille en sections distinctes - appelées tranches. Les CDO sur mesure peuvent être structurés comme ces CDO traditionnels, regroupant des catégories de dettes avec des flux de revenus, mais le terme fait généralement référence à des CDO synthétiques qui investissent dans des swaps sur défaillance (CDS).
Différentes tranches du CDO comportent différents degrés de risque, selon la solvabilité de l'actif sous-jacent. Par conséquent, chaque tranche a un taux de rendement trimestriel (RoR) différent. De toute évidence, plus les chances de défaillance des avoirs de la tranche sont grandes, plus le rendement qu'elle offre est élevé. Les principales agences de notation n'évaluent pas les CDO sur mesure - l'évaluation de la solvabilité est effectuée par l'émetteur et, dans une certaine mesure, par la perception du marché. Les CDO sur mesure se négocient de gré à gré (OTC).
Points clés à retenir
- Un CDO sur mesure est un produit financier structuré - en particulier, un titre de créance garanti (CDO) - qu'un courtier crée et personnalise pour un groupe spécifique d'investisseurs. Les CDO sur mesure investissent généralement dans des swaps sur défaillance de crédit. Disgraciés en raison de leur rôle pivot en 2007 -09 crise financière, les CDO sur mesure ont commencé à réapparaître en 2016 en tant qu'opportunités de tranchées sur mesure. Les CDO sur mesure sont principalement la province des hedge funds et autres investisseurs institutionnels.
Contexte des CDO sur mesure
Les CDO sur mesure - comme les CDO en général - ont disparu du public en raison de leur rôle de premier plan dans la crise financière qui a suivi l'effondrement des hypothèques entre 2007 et 2009. La création de ces produits par Wall Street a été considérée comme contribuant au krach massif du marché et un éventuel renflouement du gouvernement - ainsi qu'un manque de bon sens. Les produits étaient des investissements très structurés, difficiles à comprendre, tant par ceux qui les achetaient que par ceux qui les vendaient, et difficiles à évaluer.
Malgré cela, les CDO sont un outil utile pour déplacer le risque vers les parties désireuses de l'assumer et pour libérer du capital pour d'autres utilisations. Wall Street est toujours à la recherche de moyens de transférer les risques et de débloquer des capitaux. Ainsi, depuis environ 2016, le CDO sur mesure fait son retour. Dans sa réincarnation, il est souvent appelé une opportunité de tranche sur mesure (BTO).
Le changement de marque n'a pas changé l'outil lui-même, mais il y a probablement un peu plus de contrôle dans les modèles de prix. Il est à espérer qu'avec ces nouveaux produits, les investisseurs ne se retrouvent pas à nouveau avec des obligations qu'ils ne comprennent pas correctement.
Quelque 50 milliards de dollars de BTO ont été vendus en 2017.
Avantages des CDO sur mesure
L'avantage évident d'un CDO sur mesure est que l'acheteur peut le personnaliser. Un CDO sur mesure est tout simplement un outil qui permet aux investisseurs de cibler des risques très spécifiques pour retourner des profils pour leurs stratégies d'investissement ou leurs exigences de couverture. Si un investisseur veut faire un pari important et ciblé contre l'industrie du fromage de chèvre, il y aura un concessionnaire qui pourra constituer un CDO sur mesure pour le faire au juste prix.
Le deuxième gros avantage est le rendement. Lorsque les marchés du crédit sont stables et que les taux d'intérêt fixes sont bas, ceux qui recherchent des revenus de placement doivent creuser plus profondément. De plus, ces produits sont quelque peu diversifiés.
Avantages
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Adapté aux spécifications des investisseurs
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À haut rendement
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Diversifié
Les inconvénients
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Non réglementé
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Risque élevé
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Illiquide (petit marché secondaire)
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Prix opaque
Inconvénients des CDO sur mesure
Le gros inconvénient est qu'il y a généralement peu ou pas de marché secondaire pour les CDO sur mesure. Ce manque de marché rend les prix quotidiens difficiles. La valeur doit être calculée sur la base de modèles financiers théoriques complexes. Ces modèles peuvent faire des hypothèses qui se révèlent catastrophiquement erronées, coûtant cher au détenteur et leur laissant un instrument financier qu'ils ne sont pas en mesure de vendre à n'importe quel prix. Plus le CDO est personnalisé, moins il est susceptible d'attirer un autre investisseur ou des investisseurs.
Il y a ensuite le manque de transparence et de liquidité qui accompagne les transactions de gré à gré en général et ces instruments en particulier. En tant que produits non réglementés, les CDO sur mesure restent relativement élevés sur l'échelle de risque - davantage un instrument approprié pour les investisseurs institutionnels, comme les fonds spéculatifs, que pour les particuliers.
Exemple concret de CDO sur mesure
Citigroup est l'un des principaux distributeurs de CDO sur mesure, avec 7 milliards de dollars américains en 2016. Pour accroître la transparence de ce qui "a toujours été un marché opaque" - pour citer le directeur général de Vikram Prasad Citi, Correlation and Exotics Trading -, la banque propose un portefeuille standardisé de swaps sur défaillance de crédit.Ce sont les actifs généralement utilisés pour construire les CDO. Il rend également visible la structure tarifaire des tranches CDO sur son portail client, "publiant" les chiffres des tranches récupérées.
