Le rendement des capitaux propres (ROE) est un nombre étroitement surveillé parmi les investisseurs avertis. Il s'agit d'une mesure solide de la façon dont la gestion d'une entreprise crée de la valeur pour ses actionnaires. Le nombre peut cependant être trompeur, car il est vulnérable aux mesures qui augmentent sa valeur tout en rendant le stock plus risqué. Sans un moyen de décomposer les composantes du ROE, les investisseurs pourraient être dupés en leur faisant croire qu'une entreprise est un bon investissement alors que ce n'est pas le cas. Lisez la suite pour apprendre à utiliser l'analyse DuPont pour séparer le ROE et mieux comprendre d'où proviennent les mouvements du ROE.
La beauté du ROE est qu'il s'agit d'une mesure importante qui ne nécessite que deux chiffres pour calculer: le bénéfice net et les capitaux propres.
La ROE = Actionnaire EquityNet Income
Si ce nombre augmente, c'est généralement un bon signe pour l'entreprise car il montre que le taux de rendement des capitaux propres augmente. Le problème est que ce nombre peut également augmenter simplement lorsque l'entreprise s'endette davantage, diminuant ainsi les capitaux propres. Cela augmenterait l'effet de levier de l'entreprise, ce qui pourrait être une bonne chose, mais cela rendrait également l'action plus risquée.
DuPont en trois étapes
Une connaissance plus approfondie du ROE est nécessaire pour éviter les hypothèses erronées. Dans les années 1920, la société DuPont a créé une méthode d'analyse qui répond à ce besoin en décomposant le ROE en une équation plus complexe. L'analyse de DuPont montre les causes des changements de nombre.
Il existe deux variantes de l'analyse DuPont: l'équation originale en trois étapes et une équation étendue en cinq étapes. L'équation en trois étapes décompose le ROE en trois composantes très importantes:
La ROE = NPM × Chiffre d'affaires des actifs × Multiplicateur d'actions Part: NPM = Marge bénéficiaire nette, la mesure de l'efficacité opérationnelle Chiffre d'affaires des actifs = Mesure de l'efficacité de l'utilisation des actifs Multiplicateur des capitaux propres = Mesure du levier financier
Analyse DuPont
Le calcul DuPont en trois étapes
En prenant l'équation du ROE: ROE = bénéfice net / capitaux propres et en multipliant l'équation par (ventes / ventes), nous obtenons:
La ROE = revenu SalesNet × capitaux propres
Nous avons maintenant un ROE divisé en deux composantes: la première est la marge bénéficiaire nette et la seconde est le ratio de rotation des capitaux propres. Maintenant, en multipliant (actifs / actifs), nous nous retrouvons avec l'identité DuPont en trois étapes:
La ROE = Revenu SalesNet × ActifVentes × Capitaux propres Actifs
Cette équation pour le ROE le divise en trois composantes largement utilisées et étudiées:
La ROE = NPM × rotation des actifs × multiplicateur d'actions
Nous avons un ROE divisé en marge bénéficiaire nette (le montant des bénéfices que l'entreprise tire de ses revenus), le chiffre d'affaires des actifs (dans quelle mesure la société utilise-t-elle ses actifs) et le multiplicateur des fonds propres (une mesure de l'ampleur de l'effet de levier de l'entreprise). L'utilité devrait maintenant être plus claire.
Si le ROE d'une entreprise augmente en raison d'une augmentation de la marge bénéficiaire nette ou du chiffre d'affaires des actifs, c'est un signe très positif pour l'entreprise. Cependant, si le multiplicateur des capitaux propres est à l'origine de la hausse, et que la société était déjà suffisamment mise à profit, cela rend tout simplement les choses plus risquées. Si la société devient surendettée, le stock pourrait mériter plus de rabais malgré la hausse du ROE. La société pourrait également être sous-endettée. Dans ce cas, cela pourrait être positif et montrer que l'entreprise se gère mieux.
Même si le ROE d'une entreprise est resté inchangé, un examen de cette manière peut être très utile. Supposons qu'une entreprise publie des chiffres et que le ROE reste inchangé. Un examen avec l'analyse de DuPont pourrait montrer que la marge bénéficiaire nette et le chiffre d'affaires des actifs ont diminué, deux signes négatifs pour l'entreprise, et la seule raison pour laquelle le ROE est resté le même est une forte augmentation de l'endettement. Quelle que soit la situation initiale de l'entreprise, ce serait un mauvais signe.
DuPont en cinq étapes
L'équation DuPont en cinq étapes, ou étendue, décompose davantage la marge bénéficiaire nette. De l'équation en trois étapes, nous avons vu que, en général, les augmentations de la marge bénéficiaire nette, du chiffre d'affaires des actifs et de l'effet de levier augmenteront le ROE. L'équation en cinq étapes montre que l'augmentation de l'effet de levier n'indique pas toujours une augmentation du ROE.
Le calcul en cinq étapes
Étant donné que le numérateur de la marge bénéficiaire nette est le revenu net, celui-ci peut être transformé en bénéfice avant impôts (EBT) en multipliant l'équation en trois étapes par 1 moins le taux d'imposition de l'entreprise:
La ROE = SEBT × AS × EA × (1 − TR) où: EBT = Bénéfice avant impôtsS = VentesA = ActifsE = Capitaux propres TR = Taux d'imposition
Nous pouvons décomposer cela une fois de plus, car le bénéfice avant impôts est simplement un bénéfice avant intérêts et impôts (EBIT) moins les intérêts débiteurs de l'entreprise. Donc, s'il y a substitution des frais d'intérêts, on obtient:
La ROE = (SEBIT × AS −AIE) × EA × (1 − TR) où: IE = Intérêts débiteurs
Le caractère pratique de cette ventilation n'est pas aussi clair que les trois étapes, mais cette identité nous fournit:
La ROE = (OPM × AT − IER) × EM × TRR Où: OPM = Marge bénéficiaire d'exploitation AT = Chiffre d'affaires des actifsIER = Taux des charges d'intérêtsEM = Multiplicateur des capitaux propres TRR = Taux de rétention fiscale
Si l'entreprise a un coût d'emprunt élevé, ses intérêts débiteurs sur une dette accrue pourraient atténuer les effets positifs de l'effet de levier.
Apprenez la cause derrière l'effet
Les équations en trois et cinq étapes permettent de mieux comprendre le ROE d'une entreprise en examinant ce qui change dans une entreprise plutôt qu'en examinant un ratio simple. Comme toujours avec les ratios des états financiers, ils doivent être examinés par rapport à l'histoire de l'entreprise et de ses concurrents.
Par exemple, lorsque l'on regarde deux sociétés homologues, l'une peut avoir un ROE inférieur. Avec l'équation en cinq étapes, vous pouvez voir si elle est inférieure car: les créanciers perçoivent l'entreprise comme plus risquée et lui facturent des intérêts plus élevés, l'entreprise est mal gérée et a un effet de levier trop faible, ou l'entreprise a des coûts plus élevés qui diminuent son marge bénéficiaire d'exploitation. L'identification de sources comme celles-ci permet une meilleure connaissance de l'entreprise et de la manière dont elle doit être valorisée.
The Bottom Line
Un simple calcul du ROE peut être facile et en dire long, mais il ne donne pas une vue d'ensemble. Si le ROE d'une entreprise est inférieur à celui de ses pairs, les identités en trois ou cinq étapes peuvent aider à montrer où l'entreprise est en retard. Il peut également éclairer la façon dont une entreprise augmente ou renforce son ROE. L'analyse DuPont permet d'élargir considérablement la compréhension du ROE.
