La titrisation est le titre de fantaisie pour la vente d'un pool d'actifs à une fiducie, qui renverse et finance l'achat en vendant des titres au marché. Ces titres sont adossés aux actifs d'origine.
Un investisseur qui achète des actions de la société a un droit sur les actifs de la société et les flux de trésorerie futurs. De même, un investisseur qui achète un produit de dette titrisé a une créance sur le remboursement futur des instruments de dette sous-jacents (qui est un actif dans ce cas).
La plupart des titres de créance sont des prêts, qui constituent normalement les actifs papier de la plupart des banques. Cependant, tout actif financier fondé sur des créances peut soutenir un titre de créance. Les autres formes d'actifs sous-jacents comprennent les créances clients, les créances sur cartes de crédit ou les contrats de location.
Il y a toujours au moins quatre parties dans le processus de titrisation de la dette. Le premier est l'emprunteur, qui a initialement contracté un prêt et promis de rembourser. Le second est l'initiateur du prêt, qui reçoit la demande initiale de remboursement de l'emprunteur. Le donneur d'ordre est en mesure de réaliser immédiatement la majeure partie ou la totalité de la valeur du contrat de prêt en le vendant à un tiers, généralement une fiducie. La fiducie est financée par la titrisation du contrat de prêt et sa vente à des investisseurs, qui sont la quatrième partie. Si vous suivez la chaîne, un produit de dette titrisé envoie finalement des remboursements de prêt à un quatrième sous la forme de retours sur investissement.
L'histoire de la titrisation de la dette
Les premières sociétés mercantilistes ont servi de véhicules de titrisation de la dette souveraine à l'Empire britannique à la fin du XVIIe et au début du XVIIIe siècle. Des recherches de la Texas Christian University (TCU) ont montré comment la Grande-Bretagne a restructuré sa dette en la déchargeant auprès de sociétés bénéficiant d'un soutien politique, qui à leur tour ont vendu des actions adossées à ces actifs.
Ce processus était si répandu qu'en 1720, la South Sea Company et la East India Company détenaient près de 80% de la dette nationale du pays. Ces sociétés sont devenues essentiellement des véhicules à usage spécial (SPV) pour le Trésor britannique. Finalement, l'inquiétude concernant la fragilité de ces actions de sociétés a conduit les Britanniques à arrêter la titrisation et à se concentrer sur un marché obligataire plus conventionnel.
La relance de la titrisation de la dette dans les années 1970
Le marché des titres de créance était pratiquement inexistant entre 1750 et 1970. En 1970, le marché hypothécaire secondaire a commencé à voir les premiers titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) aux États-Unis. Ce processus aurait été impensable sans la Government National Mortgage Association (GNMA ou Ginnie Mae), qui a garanti les premiers titres hypothécaires.
Avant Ginnie Mae, les investisseurs échangeaient des prêts entiers sur le marché secondaire. Étant donné que ces prêts hypothécaires n'étaient pas titrisés, très peu d'investisseurs étaient prêts à accepter le risque de défaut ou de fluctuations des taux d'intérêt. Cela a rendu le marché généralement non liquide.
Les pass-through soutenus par le gouvernement sont devenus une révélation pour les négociants hypothécaires secondaires. Ginnie Mae a été rapidement suivie par deux autres sociétés parrainées par le gouvernement, Fannie Mae et Freddie Mac. En 2000, le marché des MBS était fort de 6 000 milliards de dollars et a continué de grimper à plus de 10 000 milliards de dollars en 2016.
Fannie Mae a alimenté l'incendie lorsqu'elle a émis les premières obligations hypothécaires garanties (CMO) en 1983. Le Congrès a doublé les CMO en créant le REMIC (Real Estate Mortgage Investment Conduit) pour faciliter l'émission des CMO.
