Qu'est-ce qui peut expliquer le succès fulgurant d'une introduction en bourse d'une entreprise sans historique de résultats? Et pourquoi une mauvaise nouvelle ou un rapport sur les résultats qui ne répond tout simplement pas aux attentes du marché peut-il faire plonger le cours d'une entreprise en bonne santé?
Lorsque le marché ignore les performances financières historiques d'une entreprise, le marché réagit souvent à «l'asymétrie de l'information». L'asymétrie se produit parce que les méthodes traditionnelles d'information financière - rapports financiers audités, rapports d'analystes, communiqués de presse, etc. - ne divulguent qu'une fraction des informations pertinentes pour les investisseurs. La valeur des actifs incorporels - recherche et développement (R&D), brevets, droits d'auteur, listes de clients et capital de marque - représente une grande partie de ce manque d'information.
Pourquoi les actifs incorporels sont importants
Tout professeur de commerce vous dira que la valeur des entreprises a considérablement évolué, passant des actifs corporels, «briques et mortier», aux actifs incorporels comme le capital intellectuel. Ces actifs invisibles sont les principaux moteurs de la valeur actionnariale dans l'économie du savoir, mais les règles comptables ne reconnaissent pas ce changement dans la valorisation des entreprises. Les états préparés selon les principes comptables généralement reconnus n'enregistrent pas ces actifs. Laissés dans l'ignorance, les investisseurs doivent s'appuyer largement sur des conjectures pour juger de l'exactitude de la valeur d'une entreprise.
Mais bien que le pourcentage des actifs incorporels des entreprises ait augmenté, les règles comptables n'ont pas suivi le rythme. Par exemple, si les efforts de R&D d'une entreprise pharmaceutique créent un nouveau médicament qui passe les essais cliniques, la valeur de ce développement ne se retrouve pas dans les états financiers. Cela n'apparaît que lorsque les ventes sont réellement réalisées, ce qui pourrait prendre plusieurs années. Ou considérez la valeur d'un détaillant de commerce électronique. On peut dire que presque toute sa valeur provient du développement de logiciels, des droits d'auteur et de sa base d'utilisateurs. Alors que le marché réagit immédiatement aux résultats des essais cliniques ou à la désabonnement des clients des détaillants en ligne, ces actifs glissent dans les états financiers.
En conséquence, il existe un sérieux décalage entre ce qui se passe sur les marchés financiers et ce que reflètent les systèmes comptables. La valeur comptable est basée sur les coûts historiques des équipements et des stocks, tandis que la valeur de marché provient des attentes concernant les flux de trésorerie futurs d'une entreprise, qui proviennent en grande partie des actifs incorporels tels que les efforts de R&D, les brevets et le bon savoir-faire de la main-d'œuvre. (Pour une lecture de fond, voir La valeur cachée des actifs incorporels .)
Pourquoi il est difficile de faire confiance aux actifs incorporels
La nervosité des investisseurs à l'égard de l'évaluation n'est guère une surprise. Imaginez investir dans une entreprise avec une capitalisation boursière de 2 milliards de dollars mais avec des revenus à ce jour de seulement 100 millions de dollars. Vous soupçonnerez probablement qu'il y a une grande zone grise dans l'image d'évaluation. Vous pourriez peut-être vous tourner vers les analystes pour fournir les informations manquantes. Mais les mesures des analystes ne sont que très utiles. Les rumeurs et les insinuations, les relations publiques et la presse, la spéculation et le battage médiatique ont tendance à remplir l'espace d'information.
Afin de mieux traire leurs brevets et leurs marques, de nombreuses entreprises mesurent leur valeur. Mais ces chiffres sont rarement disponibles pour la consommation publique. Même lorsqu'ils sont utilisés en interne, ils peuvent être gênants. Une erreur de calcul des flux de trésorerie futurs générés par un brevet, par exemple, pourrait inciter une équipe de direction à construire une usine qu'elle ne peut pas se permettre.
Pour être sûr, les investisseurs pourraient bénéficier de l'information financière qui comprend une meilleure divulgation. Déjà une dizaine de pays, dont le Royaume-Uni et la France, permettent de reconnaître la marque comme un actif de bilan. Le Conseil des normes de comptabilité financière a participé à une étude visant à déterminer s'il devait exiger des actifs incorporels au bilan. Cependant, en raison de l'énorme difficulté d'évaluer réellement les actifs incorporels et du grand risque de mesures inexactes ou de dépréciations surprises, le projet a été retiré du programme de recherche. Les investisseurs ne devraient pas s'attendre à ce qu'un changement de cette décision intervienne de sitôt.
Comment évaluer les actifs incorporels
Il est néanmoins avantageux pour les investisseurs d'essayer de maîtriser les actifs incorporels. Beaucoup de recherches comptables sont consacrées à trouver des moyens de les évaluer et, heureusement, les techniques s'améliorent. Bien que les opinions sur les approches appropriées varient encore fortement, il convient que les investisseurs y jettent un œil.
Voici un point de départ: essayez de calculer la valeur totale des actifs incorporels d'une entreprise. Une méthode est la valeur intangible calculée (CIV). Cette méthode surmonte les inconvénients de la méthode du marché au livre pour évaluer les actifs incorporels, qui soustrait simplement la valeur comptable d'une entreprise à sa valeur marchande et marque la différence. Parce qu'il augmente et diminue avec le sentiment du marché, le chiffre du marché au livre ne peut pas donner une valeur fixe de capital intellectuel. CIV, d'autre part, examine la performance des bénéfices et identifie les actifs qui ont produit ces bénéfices. Dans de nombreux cas, CIV souligne également l'énormité de la valeur non enregistrée.
En utilisant le géant du microprocesseur Intel (Nasdaq: INTC) comme exemple, CIV va quelque chose comme ceci:
Étape 1: Calculez le revenu moyen avant impôt pour les trois dernières années (dans ce cas, c'était en 2006, 2007 et 2008). Pour Intel, cela représente 8 milliards de dollars.
Étape 2: Accédez au bilan et obtenez la moyenne des immobilisations corporelles de fin d'année pour les trois mêmes années, qui, dans ce cas, est de 34, 7 milliards de dollars.
Étape 3: Calculez le rendement des actifs d'Intel (ROA), en divisant le bénéfice par les actifs: 23% (belle affaire de faire des puces).
Étape 4: Pour les trois mêmes années, trouvez le ROA moyen de l'industrie. La moyenne de l'industrie des semi-conducteurs est d'environ 13%.
Étape 5: Calculez le ROA excédentaire en multipliant le ROA moyen de l'industrie (13%) par les actifs corporels de l'entreprise (34, 7 milliards de dollars). Soustrayez cela des bénéfices avant impôts de la première étape (8, 0 milliards de dollars). Pour Intel, l'excédent est de 3, 5 milliards de dollars. Cela vous indique combien plus que le fabricant moyen de puces Intel gagne de ses actifs.
Étape 6: Payez le contribuable. Calculez le taux moyen d'imposition sur trois ans et multipliez-le par le rendement excédentaire. Soustrayez le résultat de l'excédent de rendement pour obtenir un numéro après impôt, la prime attribuable aux actifs incorporels. Pour Intel (taux d'imposition moyen de 28%), ce chiffre est de 3, 5 à 1, 0 milliard de dollars = 2, 5 milliards de dollars.
Étape 7: Calculez la valeur actuelle nette de la prime. Pour ce faire, divisez la prime par un taux d'actualisation approprié, tel que le coût du capital de l'entreprise. L'utilisation d'un taux d'actualisation arbitraire de 10% rapporte 25 milliards de dollars.
C'est ça. La valeur intangible calculée du capital intellectuel d'Intel - ce qui n'apparaît pas au bilan - s'élève à 25 milliards de dollars! Des atouts aussi grands méritent certainement de voir le jour.
Conclusion
Bien que les actifs incorporels n'aient pas la valeur physique évidente d'une usine ou d'un équipement, ils ne sont pas négligeables. En fait, ils peuvent s'avérer très précieux pour une entreprise et peuvent être essentiels à sa réussite ou à son échec à long terme.
