Le mois à venir
Le rallye qui a commencé après les vacances de Noël a eu une très grande ampleur. Cela signifie que non seulement la plupart des actions augmentent, mais que d'autres classes d'actifs comme les obligations à haut rendement, les matières premières et les marchés émergents gagnent ensemble.
L'ampleur de la reprise actuelle explique certainement pourquoi les actions se sont redressées si rapidement. Du creux au prix le plus élevé en février, le S&P 500 a augmenté de près de 20%, tandis que le Nasdaq Composite a augmenté de plus de 21%.
Cependant, très peu de rallyes atteignent leur objectif ultime sans quelques interruptions en cours de route, et il y a quelques problèmes importants au cours du mois prochain qui détermineront la profondeur et la durée de la prochaine interruption de la tendance.
Pétrole et OPEP
La semaine dernière, le président Trump a fait deux commentaires intéressants à ses partisans sur Twitter. Le premier était un appel à l'OPEP de ne pas trop restreindre l'approvisionnement en pétrole. Plus précisément, Trump a déclaré que les prix de l'énergie «devenaient trop élevés», ce qui pourrait faire trébucher l'économie mondiale.
Je pense que le président Trump a raison, mais la question est compliquée. D'une part, il semble être une bonne idée de maintenir les prix de l'essence et des produits connexes bas, mais les États-Unis ont en fait dépassé tout autre pays pour être le nouveau plus grand producteur d'énergie; la baisse des prix pourrait être une mauvaise chose pour l'économie américaine.
Les traders doivent garder à l'esprit que lorsque les prix du pétrole sont passés de 100 $ + le baril en 2014 à 26 $ le baril en 2016, cela a également provoqué des pertes dans de nombreux autres secteurs. Par exemple, les créances douteuses ont grimpé en flèche et les dépenses de détail se sont suffisamment effondrées pour envoyer les actions dans une «récession des bénéfices» de croissance trimestrielle négative en 2015.
Le pétrole est resté stable depuis le plaidoyer initial du président Trump auprès de l'OPEP pour une baisse des prix, mais je pense que les investisseurs devraient être à l'affût de l'OPEP pour assouplir leur indépendance avec une autre réduction (ou menace d'une autre réduction) de l'offre. La prochaine grande réunion de l'OPEP aura lieu les 17 et 18 avril, mais les déclarations et les annonces concernant les niveaux d'approvisionnement continueront de se diffuser pendant la majeure partie du mois de mars.
En raison de l'importance du secteur de l'énergie pour le S&P 500, la baisse des prix serait une grande préoccupation pour la croissance des bénéfices au deuxième trimestre.
Le dollar américain
Plus tard la semaine dernière, le président Trump a parlé à un groupe de partisans de la force du dollar. Les commentaires de Trump se sont concentrés sur un dollar si fort qu'il a été difficile de faire des affaires à l'échelle internationale. Je dois être d'accord avec le président sur cette question, bien que je puisse critiquer ce que j'ai interprété comme étant son affirmation selon laquelle la Fed est uniquement à blâmer.
Le dollar est une question délicate pour le marché, en particulier dans le contexte de la baisse des prix de l'énergie. Le prix du pétrole est généralement exprimé en dollars américains. Par conséquent, si le dollar s'affaiblit, il faut plus de dollars plus faibles pour acheter un baril de pétrole. La relation entre les deux actifs n'est pas parfaitement inverse, mais la corrélation est suffisamment élevée pour qu'il soit très difficile de baisser intentionnellement la valeur du dollar et les prix du pétrole en même temps.
Le risque le plus important auquel les investisseurs devraient penser par rapport au dollar est son potentiel de ralentissement des exportations américaines. Si les acheteurs internationaux doivent payer plus en dollars plus forts pour les exportations agricoles, d'équipement et d'énergie des États-Unis, ils freineront naturellement la demande.
Bien que je ne pense pas que le président de la Fed, Jerome Powell, mérite tout le «blâme» pour la force du dollar, davantage de hausses de taux et la réduction du bilan de la banque centrale aggraveraient le problème. Dans la dernière déclaration de la Fed (et des témoignages ultérieurs au Congrès), la Fed a clairement indiqué qu'elle ne s'attendait pas à relever ses taux en 2019 au même rythme qu'en 2018, mais ces plans pourraient changer.
La prochaine réunion du Fed FOMC aura lieu le 20 mars, ce qui sera l'occasion pour l'équipe de Powell de rassurer le marché sur le fait qu'il ne prend pas de mesures immédiates pour resserrer la politique monétaire, ce qui autrement augmenterait encore la valeur du dollar. Si leur déclaration semble plus accommodante, comme la dernière en février, les traders y verront probablement une raison de pousser le dollar à la baisse. L'effet net d'un dollar plus faible peut ne pas faire grand-chose pour l'objectif du président Trump de faire baisser les prix de l'énergie, mais il pourrait être très positif pour l'économie américaine.
Gains
Les estimations moyennes des bénéfices du S&P 500 montrent que les analystes s'attendent à des taux de croissance légèrement négatifs. C'est un problème pour le marché car le multiple de bénéfices du marché (ratio PE) est encore à peu près égal à celui où il avait baissé pour la dernière fois en 2015.
Afin de maintenir des valorisations élevées, vous avez besoin de taux de croissance élevés, ce qui met beaucoup de pression sur le premier trimestre. Cependant, les investisseurs connaissent déjà ces estimations, il est donc raisonnable de supposer que les mauvaises nouvelles ont déjà été «intégrées» sur le marché. La tendance devrait être correcte tant que nous n'avons pas de grosses surprises.
Heureusement, nous n'avons pas à attendre la fin du trimestre civil et le flot de rapports publiés en avril pour voir si les bénéfices seront meilleurs ou pires que prévu. Quelques éléments du S&P 500 seront publiés avant la fin du trimestre.
FedEx (FDX) annoncera son dernier trimestre le 19 mars après la fermeture du marché. Les rapports de mi-trimestre de FDX sont très utiles parce que la société est un si bon représentant pour le transport et l'expédition. Par exemple, le rapport décevant de FDX du 18 septembre 2018 était un présage précis pour le quatrième trimestre difficile pour le marché.
Oracle (ORCL) et Adobe (ADBE) publieront également leurs revenus en mars et nous donneront une bonne idée des dépenses des entreprises et de la rentabilité de la technologie. Les attentes quant à la rentabilité du premier trimestre sont très faibles, de sorte qu'une surprise de la part d'une ou plusieurs des entreprises qui déclarent au milieu du trimestre pourrait faire beaucoup pour lever les attentes.
En résumé:
Les fondamentaux économiques aux États-Unis sont toujours très positifs, quoique un peu plats. À mon avis, à l'exception d'un dollar fort qui pourrait continuer de peser sur les exportations, le marché semble prêt à continuer à monter. À court terme, les investisseurs devraient se concentrer principalement sur la Fed et certains des premiers rapports sur les bénéfices avant le début de la saison des bénéfices en avril. La barre de performance est basse, donc des surprises positives sont probables, c'est pourquoi je m'attends à ce que toute interruption de tendance soit maintenue à une profondeur minimale.
