Qu'est-ce qu'un swap de crédit par défaut (LCDS)?
Un swap sur défaillance de crédit (LCDS) est un type de dérivé de crédit dans lequel l'exposition au crédit d'un prêt sous-jacent est échangée entre deux parties. La structure d'un swap sur défaillance de crédit est la même que celle d'un swap sur défaillance de crédit (CDS), sauf que l'obligation de référence sous-jacente est strictement limitée aux prêts garantis syndiqués, plutôt qu'à tout type de dette d'entreprise. Les swaps sur défaillance de crédit sont également appelés «swaps sur défaillance de crédit uniquement».
Comprendre un swap de crédit par défaut (LCDS)
Le LCDS a été introduit sur le marché en 2006. À l'époque, le marché chaud des swaps sur défaillance de crédit montrait qu'il y avait toujours un appétit pour plus de dérivés de crédit, et le LCDS était largement considéré comme un CDS avec l'obligation de référence se déplaçant vers la dette syndiquée. au lieu de la dette des entreprises. L'International Swaps and Derivatives Association (ISDA) a contribué à normaliser les contrats utilisés en même temps que la création de prêts syndiqués garantis à des fins de rachat avec effet de levier augmentait également.
Un swap sur défaillance de crédit (LCDS) utilise des prêts sécurisés syndiqués comme obligation de référence plutôt que des dettes d'entreprise.
Le LCDS est disponible en deux types. Un LCDS annulable est souvent appelé LCDS américain et est généralement conçu pour être un produit commercial. Comme son nom l'indique, les LCDS annulables peuvent être annulés à une date convenue ou à des dates futures sans frais de pénalité. Un LCDS non annulable, ou LCDS européen, est un produit de couverture qui intègre le risque de remboursement anticipé dans sa composition. Le LCDS non annulable reste en vigueur jusqu'à ce que les prêts syndiqués sous-jacents soient intégralement remboursés (ou qu'un événement de crédit le déclenche). Comme un LCDS américain a la possibilité d'annuler, ces swaps sont vendus à un taux plus élevé que les swaps non annulables comparables.
Swaps sur défaillance de crédit contre swaps sur défaillance de crédit
Comme avec un CDS ordinaire, ces dérivés peuvent être utilisés pour se couvrir contre l'exposition au crédit que l'acheteur peut avoir ou pour obtenir une exposition au crédit pour le vendeur. Un LCDS peut également être utilisé pour parier sur la qualité de crédit d'une entité sous-jacente à laquelle les parties n'ont pas eu d'exposition antérieure.
La plus grande différence entre un LCDS et un CDS est le taux de récupération. La dette sous-jacente à un LCDS est garantie par des actifs et est prioritaire dans toute procédure de liquidation, tandis que la dette sous-jacente à un CDS, bien que prioritaire sur actions, est subalterne aux prêts garantis. Ainsi, l'obligation de référence de meilleure qualité pour un LCDS conduit à des valeurs de recouvrement plus élevées en cas de défaillance de ce prêt. En conséquence, les LCDS se négocient généralement à des spreads plus serrés.
Il est intéressant de noter que des études ont montré que les LCDS et les CDS des mêmes entreprises avec la même maturité et les mêmes clauses se négociaient à parité pendant la crise financière de 2007-2008, mais les gains des LCDS étaient plus élevés dans presque tous les cas. Dans un sens réel, la détention d'un LCDS dans ce scénario offrait une forte prime sans risque par rapport aux CDS comparables.
