Table des matières
- Douves économiques
- Entreprise de Microsoft
- Les douves de Microsoft par segment
- Le fossé de Microsoft
Microsoft Corporation (NASDAQ: MSFT), l'une des plus grandes entreprises au monde, comprend parfaitement comment créer un avantage concurrentiel. Certains appellent cet avantage similaire à un fossé protecteur qui empêche d'autres entreprises de prendre sa part de marché. Les économies d'échelle, l'effet de réseau, la force de la marque, la propriété intellectuelle et la réglementation peuvent tous contribuer à des douves concurrentielles. Sans ces facteurs en place, la concurrence de produits et services comparables finit par éroder les marges d'exploitation. Cette durabilité de l' avantage est extrêmement importante pour les investisseurs qui suivent les philosophies de Charlie Munger ou Warren Buffett.
Ces avantages concurrentiels illustrent le fonctionnement de Microsoft à l'échelle mondiale avec des suites de produits populaires telles que Windows, Office et Azure. L'effet réseau, les économies d'échelle et la marque forte fonctionnent tous en faveur de Microsoft, mais il opère sur des marchés hautement compétitifs qui évoluent à un rythme accéléré. Morningstar attribue à Microsoft un large fossé économique basé sur le récent succès concurrentiel des produits Office et cloud, mais la chute des marges et des bénéfices approchant le coût d'opportunité du capital est un signe gênant que le fossé peut ne pas être durable.
Points clés à retenir
- Microsoft possède ce que Warren Buffett appelle un fossé solide: des avantages compétitifs qui le protègent des rivaux et lui permettent de réaliser de gros profits. Le nom de marque est une partie importante de ses douves.
Douves économiques
Warren Buffett a aidé à développer et à populariser le concept de fossé économique, défini comme un avantage concurrentiel durable qui permet à une entreprise de générer un profit économique dans un avenir prévisible. Sans fossé, les marges finiront par s'éroder jusqu'à ce qu'elles deviennent égales au rendement du capital investi (ROIC). Les douves peuvent être établies par des économies d'échelle, des effets de réseau, la propriété intellectuelle, l'identité de marque ou l'exclusivité légale. La stratégie de Buffett consiste à identifier les sociétés dont les douves durables génèrent des flux de trésorerie, à estimer la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs et à acheter des actions lorsque le prix chute en dessous de la valeur actuelle de ces flux de trésorerie.
Entreprise de Microsoft
Le segment de la productivité et des processus métier de Microsoft comprend les revenus de licences et d'abonnements pour Office et Office 365 pour les clients commerciaux et grand public, ainsi que la suite Microsoft Dynamics. La productivité et les affaires génèrent environ un quart de tous les revenus.
Le segment du cloud intelligent comprend l'offre de serveurs publics, privés et hybrides et les services associés. Il contribue à 25% supplémentaires des revenus bruts. Le segment de l'informatique plus personnelle comprend les licences Windows OS, les appareils, les jeux et la publicité sur le Réseau de Recherche, ce qui représente désormais près de la moitié des revenus bruts.
Les douves de Microsoft par segment
La suite Office a longtemps été une force dominante dans l'espace des applications de productivité, mais l'essor du cloud computing, la réplication par des alternatives open-source et l'évolution des attentes en matière de collaboration et de partage de documents ont aidé Alphabet Inc. (NASDAQ: GOOGL) à prendre la tête dans l'espace avec Google Apps. Office 365 de Microsoft a repris la tête en triplant sa part de marché à 25%, grâce à une tarification plus flexible, un meilleur support et une meilleure connaissance des produits hérités. Office a une marque forte et bénéficie de l'effet réseau, d'autant plus que la collaboration et le partage de fichiers deviennent plus courants dans les opérations commerciales. Cependant, les fluctuations sauvages de la part de marché indiquent que le fossé spécifique au segment par rapport à d'autres concurrents majeurs comme Google est quelque peu étroit. Office peut consolider les économies d'échelle du côté de l'offre s'il est combiné avec des services cloud et Windows à l'échelle de l'entreprise.
Le segment des services cloud de Microsoft est l'un des principaux acteurs du marché mondial, mais le stockage et les services associés sont largement banalisés. Amazon.com Inc. (NASDAQ: AMZN) domine l'industrie avec 31% des parts, suivi de Microsoft avec 9% des parts, International Business Machines Corporation (NYSE: IBM), Google et Salesforce.com Inc. (NYSE: CRM). Les services cloud peuvent contribuer à des économies d'échelle globales, mais il est difficile d'établir un fossé spécifique au segment dans cet espace hautement compétitif.
Combinant toutes les versions de Windows, Microsoft détient près de 90% du marché des systèmes d'exploitation de bureau (OS). Il a une forte identité de marque et les utilisateurs connaissent très bien le système d'exploitation. Il est livré avec la plupart des nouveaux ordinateurs personnels, illustrant et enracinant son large fossé dans cette catégorie. Cependant, Windows détient moins de 1% de part de marché pour les appareils mobiles et les tablettes, et les consommateurs évoluent rapidement vers des facteurs dans lesquels Microsoft est moins dominant. Il y a des préoccupations quant à la durabilité de ses douves, au moins à sa largeur actuelle.
Le fossé de Microsoft
Les tests quantitatifs pour les douves compétitives sont la stabilité de la marge et le rendement du capital investi (ROIC) par rapport au coût moyen pondéré du capital (WACC). Le ROIC de Microsoft pour le trimestre qui s'est terminé en septembre 2019 était de 92, 39%, tandis que son WACC était d'environ 7, 19%, en supposant une prime de risque de marché de 6, 2% et un taux d'intérêt effectif combiné de 2, 71%. Cet écart est positif, mais étroit, et il s'est rétréci au fil du temps à mesure que la marge brute et la marge d'exploitation ont diminué. Avec des marges bénéficiaires s'installant à des creux de dix ans, les douves de Microsoft peuvent manquer de durabilité à long terme.
