Lorsqu'il s'agit de mesurer la volatilité des marchés boursiers et la prévenance des investisseurs envers les actions, l'indice de volatilité CBOE, également connu sous le nom de VIX ou «indice de peur», est largement suivi. Les émetteurs de produits négociés en bourse (ETP) ont capitalisé sur ce thème, et il existe désormais 22 ETP liés au VIX sur le marché. Certains longs ETP VIX ont pris de l'importance au cours de la crise financière mondiale, mais les failles de ces produits ont été révélées de manière importante au cours du marché haussier américain actuel.
Désormais l'un des marchés haussiers les plus longs jamais enregistrés, le rebond des actions américaines après la crise financière a puni les ETP VIX longs. Inversement, les traders qui ont raccourci la volatilité au cours des dernières années ont généralement été récompensés. "Un dollar investi en décembre 2010 dans un produit VIX négocié en bourse qui parierait contre la volatilité du marché vaudrait 9, 38 $ au moment de la rédaction de ce document", selon une étude de Morningstar. "Ce rendement phénoménal peut être attribué à une hausse continue du marché boursier avec une volatilité plus faible que prévu."
L'iPath S&P 500 VIX à court terme ETN (VXX) est l'un des ETP VIX les plus populaires. VXX a 1, 1 milliard de dollars d'actifs sous gestion, soit environ 20% de tous les actifs alloués aux VIX ETP, mais VXX a été victime d'un mauvais timing, faisant ses débuts quelques semaines seulement avant le début du marché haussier actuel. Au cours des trois dernières années, VXX a perdu 91%.
L'ETN iPath S&P 500 VIX Mid-Term Futures (VXZ), un ETN de 41, 1 millions de dollars, a plongé de 57, 5% au cours des trois dernières années. Comme le sont VXX et VXZ, la plupart des produits VIX sont structurés comme des billets négociés en bourse (ETN). Les ETN sont des titres de créance non garantis et non subordonnés émis par des banques. Une autre différence clé entre les fonds négociés en bourse (ETF) et les ETN est que, comme les ETN sont des instruments de dette, la valeur de ces produits peut être affectée par la cote de crédit de la banque émettrice.
Comme les ETF à effet de levier, détenir de longs ETN VIX pendant des périodes prolongées peut entraîner un désastre et une déception. "Détenir une position longue sur un VIX ETP à court terme a été un pari perdant sur le long terme", a déclaré Morningstar. "Du 1er novembre 2006 au 15 septembre 2017, VXX a affiché un rendement annuel négatif de 70, 3%. Ceci est largement attribuable à la structure des contrats à terme VIX et à la réinitialisation quotidienne des VIX ETP." De plus, les ETX VIX présentent généralement des ratios de dépenses élevés, ce qui diminue encore l'attrait à long terme de ces produits.
Un autre point important: les ETX VIX ne suivent pas le VIX spot. Au contraire, un produit comme VXX reflète les attentes des acteurs du marché quant à la volatilité à l'avenir, pas pour le moment. En raison de l'incapacité des ETN VIX à suivre efficacement le VIX au comptant, les investisseurs qui utilisent ces produits sont tenus de respecter les attentes de volatilité en constante évolution des autres acteurs du marché.
