Principal

Table des matières

• Réglementation / divulgation
• De nombreux frais
• De nombreux risques
• Autres risques
• Scénarios d'investissement potentiels
• The Bottom Line

Les billets à capital protégé (PPN) sont des titres à revenu fixe qui garantissent de rembourser, au minimum, tout le capital investi. Cette garantie du retour de l'investissement initial est leur particularité. Les noms utilisés pour décrire les PPN, ou «notes», varient. Sur le marché américain, ils sont appelés titres structurés, produits structurés ou investissements non conventionnels. Au Canada, ils sont connus sous le nom de billets liés à des actions et de CPG liés au marché. Il existe également des produits d'investissement structurés et des billets structurés, qui sont similaires aux PPN mais sans garantie principale.

Les PPN ont le potentiel d'obtenir des rendements attractifs dans des conditions de marché favorables. Cet article donne un aperçu des risques et des exigences de diligence raisonnable associés à l'achat d'un billet. Les exemples de calcul concernent une note à huit ans, une commission de vente de 4%, un taux d'inflation annuel de 2% et un taux d'intérêt annuel de 5%. La composition a lieu sur une base annuelle.

Points clés à retenir

• Les billets à capital protégé (PPN) sont un type de titre à revenu fixe dans lequel vous êtes assuré de récupérer, à tout le moins, le montant initial que vous avez investi. Aux États-Unis, les PPN sont appelés titres structurés, produits structurés ou non -les placements conventionnels, alors qu'au Canada, ils sont appelés billets liés à des actions ou CPG liés au marché. Les billets sont des investissements financiers complexes par rapport aux actions et aux obligations; en tant que tel, il est important d'être conscient des risques et des frais associés à leur achat.Les coûts comprennent la prime d'assurance, les commissions, les frais de gestion, les frais de performance, les frais de structuration, les frais d'exploitation, les frais de suivi et les frais de remboursement anticipé. les taux d'intérêt affectant la valeur, le risque de rendement nul, le risque de commissions plus élevées ou fluctuantes et les risques d'adéquation et de liquidité.

Réglementation / divulgation

Par rapport aux actions et aux obligations, les billets sont des investissements complexes qui contiennent des options intégrées et leur performance dépend de l'investissement lié. Ces caractéristiques peuvent rendre la performance d'un billet difficile à déterminer et compliquer son évaluation.

Pour cette raison, les régulateurs se sont inquiétés du fait que les investisseurs de détail, en particulier les moins sophistiqués, pourraient ne pas apprécier les risques associés à l'achat d'un billet. Des organismes de réglementation tels que l'Association nationale des courtiers en valeurs mobilières (NASD) et les Autorités canadiennes en valeurs mobilières ont également souligné la nécessité d'une diligence raisonnable, tant de la part du vendeur que de l'acheteur d'un billet.

Bien qu'il existe d'autres produits d'investissement structurés et des billets structurés en plus des PPN, les autres produits ne garantissent pas le retour de l'investissement initial - la marque des PPN.

De nombreux frais

Une note est un produit d'investissement géré et, comme pour tous les produits gérés, il y a des frais. Il est logique que les frais associés à un billet soient supérieurs à ceux d'une action, d'une obligation ou d'un fonds commun de placement, car la garantie principale est en réalité l'achat d'une assurance. La prime d'assurance est en fait l'intérêt perdu en achetant un billet plutôt qu'un titre portant intérêt.

En plus de la prime d'assurance, il existe de nombreux autres frais explicites ou implicites. Il s'agit notamment des commissions de vente, des frais de gestion, des commissions de performance, des frais de structuration, des frais d'exploitation, des commissions de suivi et des frais de remboursement anticipé.

Il n'est pas nécessaire de se concentrer sur chaque frais, mais il est important de connaître le montant total dépensé pour les frais, car cela rongera votre retour potentiel. Ironiquement, il n'est pas toujours possible de connaître le prix total. Par exemple, avec un billet lié à une marchandise, basé sur une stratégie d'assurance de portefeuille à proportion constante (CPPI), les frais de négociation dépendent de la volatilité de la marchandise. C'est l'une des complexités supplémentaires de l'investissement avec des billets.

La principale garantie associée aux PPN est essentiellement l'achat d'une assurance; les frais pour un PPN sont comme une prime d'assurance et sont donc plus élevés que tous les frais pour investir dans des titres qui n'offrent pas de garantie.

De nombreux risques

Tous les investissements comportent une exposition au risque. Les risques associés aux billets comprennent le risque de taux d'intérêt, le risque de rendement nul, le risque de frais, le risque d'adéquation et le risque de liquidité.

Risque de taux d'intérêt

Les variations des taux d'intérêt peuvent affecter de manière significative la valeur liquidative (VNI) d'un billet. Pour un billet basé sur la structure des obligations à coupon zéro, le taux d'intérêt en vigueur au moment de l'émission détermine le coût de l'assurance; c'est-à-dire, l'obligation à coupon zéro.

Pour un billet émis avec une échéance de huit ans, lorsque le taux d'intérêt annuel est de 5%, le coût de l'obligation à coupon zéro serait de 67, 68 $ par 100 $ de valeur nominale, laissant 28, 32 $ après une commission de 4% (100 $ - 4 $ - 67, 68 $) pour acheter des options. Si le taux d'intérêt était de 3%, l'obligation à coupon zéro coûterait 78, 94 $ par 100 $ de valeur nominale, laissant 17, 06 $ après commission (100 $ - 4 $ - 78, 94 $) pour acheter des options. Après l'achat de l'obligation à coupon zéro, les variations des taux d'intérêt peuvent affecter la valeur liquidative du billet à mesure que la valeur de l'obligation à coupon zéro change.

Sur la base de la structure de l'ICPP, pour une note, l'effet de la variation des taux d'intérêt est plus complexe et ne dépend pas du taux d'intérêt en vigueur au moment de l'émission. Le coût de l'assurance dépend du moment où le taux change, de son ampleur et de l'effet du changement de taux sur l'actif sous-jacent lié. Par exemple, si les taux d'intérêt baissent de manière significative au début du terme, le coût d'une obligation à coupon zéro augmentera, réduisant ainsi le coussin. Si l'augmentation des taux d'intérêt entraîne également une baisse de la valeur de l'actif sous-jacent, le coussin subira une nouvelle réduction.

Risque de retour nul

Le risque de retour nul est une perte de pouvoir d'achat et de rendement réel. L'ampleur de chacun dépend de la différence entre le taux d'intérêt et le taux d'inflation moyen qui prévaut pendant la durée du billet. Pour maintenir le pouvoir d'achat lorsque l'inflation est de 2% par an, un investissement de 100 $ doit atteindre 117, 17 $ d'ici la fin de huit ans, en supposant une composition annuelle. Un investissement de 100 $ bénéficiant d'un taux d'intérêt de 5% passerait à 147, 75 $ en huit ans. Dans cet exemple, l'investisseur renonce à un rendement total de 47, 75 $, dont 30, 58 $ est un rendement réel (147, 75 $ - 117, 17 $ = 30, 58 $). Cependant, si le taux d'inflation est en moyenne de 3% sur la période de huit ans, un rendement de 126, 68 $ est nécessaire pour maintenir le pouvoir d'achat et le rendement réel perdu sera de 21, 07 $. Comme le montrent les calculs, un taux d'inflation plus élevé que prévu augmente la perte de pouvoir d'achat tout en diminuant le rendement réel.

Risque lié aux frais

Le risque lié aux frais est le risque que les frais facturés soient plus élevés que prévu, ce qui réduit le rendement. Le risque s'applique le plus aux billets à couverture dynamique; ceux qui utilisent une stratégie CPPI. Au fil du temps, les coûts de négociation cumulés augmenteront si la volatilité de l'actif lié augmente. Dans le même temps, la performance de la note est moins susceptible de suivre de près la performance de son actif lié sous-jacent. C'est l'une des complexités supplémentaires d'une note.

Risque d'adéquation et de liquidité

Le risque d'adéquation est le risque que ni le conseiller ni l'investisseur ne comprennent suffisamment le produit structuré pour déterminer son adéquation pour l'investisseur. Le risque de liquidité est le risque d'avoir à liquider le billet avant la date d'échéance, probablement à un niveau inférieur à sa valeur liquidative, en raison d'un marché secondaire maigre ou absent. Avec une liquidation anticipée, il n'y a pas de garantie principale.

Autres risques

Dans la plupart des cas, les billets ne sont pas des placements appropriés pour les investisseurs axés sur le revenu, car il n'y a qu'un seul versement et il se produit à l'échéance. En outre, il existe un risque de ne pas percevoir de revenus et, en même temps, de subir une perte de pouvoir d'achat.

Scénarios d'investissement potentiels

Un investisseur peut envisager d'acheter un billet s'il est convaincu que l'actif lié à un billet offre la possibilité de dépasser le rendement disponible d'un placement à revenu fixe. Pourvu que l'investisseur soit à l'aise avec le risque de non-retour, l'achat d'un billet offre une exposition à cette opportunité sans risque de perdre le capital d'investissement.

Un investisseur non accrédité peut acheter un billet dont le rendement est lié au retour d'un investissement alternatif, tel qu'un fonds spéculatif, pour contourner les restrictions réglementaires limitant l'investissement direct dans les investissements alternatifs aux investisseurs accrédités. Cela est possible parce que les autorités réglementaires considèrent un billet comme un investissement sous forme de dette ou un dépôt.

Un investisseur sophistiqué, plutôt que de prendre directement une position spéculative, peut utiliser une note pour obtenir une exposition. Agissant comme un plancher, le billet offre une protection à la baisse, garantit un rendement minimum et protège le capital investi.

The Bottom Line

Les billets sont des investissements complexes qui nécessitent la prise en compte de nombreux risques et frais. N'oubliez pas qu'à mesure que le coût de l'assurance diminue, c'est-à-dire à mesure que les taux d'intérêt augmentent, les marchés boursiers ont tendance à souffrir. À l'inverse, lorsque le coût de l'assurance est plus élevé, les taux d'intérêt sont plus bas et les marchés boursiers ont tendance à faire mieux.

Traditionnellement, pour obtenir des rendements plus élevés, la pratique habituelle consiste à augmenter l'exposition au risque d'un portefeuille en augmentant la proportion d'actions détenues dans le portefeuille au détriment des liquidités ou des titres à revenu fixe. L'utilisation d'une note pour rechercher des rendements plus élevés s'accompagne du coût supplémentaire impliqué dans la garantie principale. Avant d'acheter un billet, déterminez si le rendement potentiel est proportionnel aux risques et aux coûts supplémentaires.

Enfin, considérons l'investissement en billets dans une perspective de portefeuille, ce qui signifie de considérer son rendement attendu par rapport au risque qu'il ajoute à un portefeuille. Le cas échéant, la note aura un rendement par unité de risque prévu supérieur à celui que propose actuellement le portefeuille existant.