Dans un rapport actuel, Goldman Sachs répond aux préoccupations des clients concernant 5 tendances clés en 2020. Ce sont: l'impact de la chute des rachats d'actions des sociétés; comment une croissance économique américaine plus lente que prévu affecterait les bénéfices du S&P 500; si les actions américaines continueront de surperformer les autres marchés; ce qui entraînera une rotation soutenue de la croissance vers les actions de valeur; et pourquoi Goldman préfère les actions industrielles aux financières.
Points clés à retenir
- Les clients de Goldman Sachs ont des préoccupations clés concernant les actions en 2020, notamment les rachats d'actions et les prévisions de croissance économique. D'autres questions concernent les actions américaines par rapport aux actions mondiales et la croissance par rapport à la valeur.
Importance pour les investisseurs
Nous résumons les vues de Goldman ci-dessous.
Rachats d'actions. Goldman estime que les rachats devraient chuter de 15% à 710 milliards de dollars en 2019 et de 5% à 675 milliards de dollars en 2020. Au cours des 9 premiers mois de 2019, la baisse d'une année sur l'autre était de 9%, tirée par la faible croissance des bénéfices, en hausse effet de levier, et la confiance des PDG face aux creux de la crise financière. Néanmoins, 710 milliards de dollars pour 2019 seraient le deuxième total annuel le plus élevé jamais enregistré.
Depuis 2011, les rachats ont atteint en moyenne 450 milliards de dollars par an, contre une demande nette d'actions équivalant à seulement 10 milliards de dollars de toutes les autres sources combinées. "Une forte baisse des rachats d'actions entraînerait probablement un ralentissement de la croissance du BPA et des gammes de négociation plus larges avec une volatilité plus élevée", conclut Goldman.
Croissance économique américaine. Le scénario de base de Goldman voit une croissance du PIB américain de 2, 3% en 2020, avec des bénéfices du S&P 500 à 174 $ (+ 6%) en 2020, et 183 $ (+ 5%) en 2021. Chaque changement de point de pourcentage du taux de croissance du PIB déplace les bénéfices de 5 $.
Compte tenu de la croissance du PIB de 1, 8% en 2020, selon les prévisions du consensus, les bénéfices du S&P 500 baisseraient de 3 $, toutes choses égales par ailleurs. "Notre prévision multiple P / E de 18x resterait globalement inchangée", écrivent-ils, "nous estimons que les actions évaluent déjà la croissance économique américaine d'environ 2% et se négocient à la juste valeur par rapport aux taux d'intérêt et à l'environnement macro."
Actions américaines et mondiales. La surperformance aux États-Unis reflète une croissance plus élevée du BPA, une plus grande concentration des valeurs technologiques et moins d'incertitude perçue. Goldman s'attend à une surperformance américaine plus étroite en 2020, étant donné que la croissance du BPA américain (+ 6%) est "légèrement supérieure" à celle du Japon (+ 5%) et de l'Europe (+ 2%), mais inférieure à l'Asie hors Japon (+ 12%), plus incertitude croissante concernant l'élection présidentielle américaine.
Rotation de la croissance vers les actions de valeur. "L'écart de valorisation entre les titres multiples multiples et les titres multiples multiples est le plus large depuis la bulle technologique", écrit Goldman. Alors que la «dispersion des valorisations élevées» précède historiquement le leadership des actions de valeur, «elle porte peu de signal pour le timing».
Dans un contexte de «croissance économique modeste», comme prévu pour 2020, «les investisseurs paient une prime de valorisation pour les actions qui peuvent générer une croissance idiosyncratique». Ils recommandent des actions de croissance à prix raisonnable "sans les évaluations extrêmes portées par de nombreuses actions de croissance séculaires".
Stocks industriels vs financiers. "Nous prévoyons qu'un rebond de l'activité manufacturière et une atténuation des tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine soutiendront les industriels", écrit Goldman. "La performance de la finance a été plus étroitement corrélée à la croissance du PIB mondial qu'à la croissance américaine… nous pensons que la finance a déjà intégré la plupart des accélérations attendues de la croissance de nos économistes", ajoutent-ils.
Regarder vers l'avant
Une préoccupation récente concerne les données du gouvernement américain montrant une croissance des bénéfices beaucoup plus faible que celle rapportée par les sociétés du S&P 500. Goldman note que les comptes nationaux des revenus et des produits (NIPA) comprennent de nombreuses sociétés plus petites, moins efficaces et moins rentables que celles du S&P 500.
Une chronique du Wall Street Journal reconnaît que les disparités en matière de taxes, de taille et de secteurs expliquent en grande partie la différence. Cependant, il soupçonne également des «manigances comptables» entraînées par des «structures de bonus PDG», notant des dépréciations trop agressives en 2008 et 2009 qui ont augmenté la croissance future des bénéfices.
