Table des matières
- Caractéristiques du papier commercial
- Histoire du papier commercial
- Marchés de papier commercial
- Valeurs par défaut du papier commercial
- Commerce de papier commercial
- Taux et prix du papier commercial
- The Bottom Line
Le monde des titres à revenu fixe peut être divisé en deux grandes catégories. Les marchés des capitaux sont constitués de titres dont l'échéance est supérieure à 270 jours, tandis que le marché monétaire comprend tous les instruments à revenu fixe venant à échéance dans 270 jours ou moins. Le papier commercial appartient à cette dernière catégorie et est un élément courant dans de nombreux fonds communs de placement du marché monétaire. Cet instrument à court terme peut être une alternative viable pour les investisseurs particuliers à revenu fixe qui recherchent un meilleur taux de rendement sur leur argent.
Points clés à retenir
- Le papier commercial est une forme courante de dette à court terme non garantie émise par une société. Le papier commercial est généralement émis pour le financement de la masse salariale, des créditeurs, des stocks et pour couvrir d'autres passifs à court terme. Les échéances sur la plupart des papiers commerciaux varient de quelques semaines à plusieurs mois. Le papier commercial est généralement émis à un prix inférieur à sa valeur nominale et reflète les taux d'intérêt du marché en vigueur.
Caractéristiques du papier commercial
Le papier commercial est une forme de billet à ordre non garanti qui paie un taux d'intérêt fixe. Il est généralement émis par les grandes banques ou sociétés pour couvrir les créances à court terme et répondre aux obligations financières à court terme, telles que le financement d'un nouveau projet. Comme pour tout autre type d'obligation ou de dette, l'entité émettrice offre le papier en supposant qu'elle sera en mesure de payer à la fois les intérêts et le capital à l'échéance. Il est rarement utilisé comme moyen de financement pour des obligations à plus long terme car d'autres alternatives sont mieux adaptées à cette fin.
Le papier commercial fournit une méthode de financement pratique car il permet aux émetteurs d'éviter les obstacles et les frais liés à la demande et à l'obtention de prêts commerciaux continus, et la Securities and Exchange Commission (SEC) n'exige pas que les titres négociés sur le marché monétaire soient enregistrés. Il est généralement proposé avec une remise dont les échéances peuvent aller de un à 270 jours, bien que la plupart des émissions arrivent à échéance dans un à six mois.
Histoire du papier commercial
Le papier commercial a été introduit pour la première fois il y a plus de 100 ans lorsque les marchands de New York ont commencé à vendre leurs obligations à court terme à des courtiers qui agissaient comme intermédiaires. Ces courtiers achèteraient les billets à escompte par rapport à leur valeur nominale et les transmettraient ensuite aux banques ou à d'autres investisseurs. L'emprunteur rembourserait alors à l'investisseur un montant égal à la valeur nominale du billet.
Marcus Goldman de Goldman Sachs a été le premier négociant du marché monétaire à acheter du papier commercial, et sa société est devenue l'un des plus grands négociants de papier commercial en Amérique après la guerre civile. La Réserve fédérale a également commencé à négocier du papier commercial avec des bons du Trésor à partir de ce moment jusqu'à la Seconde Guerre mondiale pour augmenter ou diminuer le niveau des réserves monétaires circulant entre les banques.
Après la guerre, le papier commercial a commencé à être émis par un nombre croissant d'entreprises et, à terme, il est devenu le principal instrument de dette sur le marché monétaire. Une grande partie de cette croissance a été facilitée par l'essor de l'industrie du crédit à la consommation, car de nombreux émetteurs de cartes de crédit fourniraient des facilités et des services aux titulaires de cartes aux commerçants en utilisant l'argent généré par le papier commercial. Les émetteurs de cartes achèteraient alors les créances placées sur les cartes par les clients auprès de ces commerçants (et réaliseraient un bénéfice substantiel sur l'écart).
Un débat a fait rage dans les années 80 pour savoir si les banques violaient la loi bancaire de 1933 en souscrivant du papier commercial, car il n'est pas classé comme une obligation par la SEC. Aujourd'hui, le papier commercial est la principale source de financement à court terme pour les émetteurs de qualité supérieure, tout comme les prêts commerciaux, et il est encore largement utilisé dans l'industrie des cartes de crédit.
Marchés de papier commercial
Le papier commercial est traditionnellement émis et négocié entre les institutions en coupures de 100 000 $, les billets dépassant ce montant étant disponibles par tranches de 1 000 $. Les conglomérats financiers tels que les entreprises d'investissement, les banques et les fonds communs de placement ont toujours été les principaux acheteurs de ce marché, et il existe un marché secondaire limité pour ce document au sein du secteur bancaire.
Historiquement, les investisseurs individuels fortunés ont également pu accéder aux offres de papier commercial par le biais d'un placement privé. Le marché a été durement touché lorsque Lehman Brothers a déclaré faillite en 2008, et de nouvelles règles et restrictions sur le type et la quantité de papier commercial pouvant être détenu dans des fonds communs de placement du marché monétaire ont été instituées en conséquence. Néanmoins, ces instruments sont de plus en plus disponibles pour les investisseurs de détail via des points de vente en ligne parrainés par des filiales financières.
Le papier commercial paie généralement un taux d'intérêt plus élevé que les instruments garantis, et les taux ont tendance à augmenter avec la croissance économique nationale. Certaines institutions financières permettent même à leurs clients d'émettre des chèques et d'effectuer des virements en ligne avec des comptes de fonds de papier commercial de la même manière qu'un compte en espèces ou sur le marché monétaire.
Cependant, les investisseurs doivent savoir que ces billets ne sont pas assurés par la FDIC. Ils sont uniquement soutenus par la solidité financière de l'émetteur de la même manière que tout autre type d'obligation ou de débenture d'entreprise. Standard & Poor's et Moody's évaluent régulièrement le papier commercial en utilisant le même système de notation que pour les obligations de sociétés, AAA et Aaa étant leurs notes respectives les plus élevées. Comme pour tout autre type de placement dans des titres de créance, les offres de papier commercial dont les notes sont moins élevées paient des taux d'intérêt plus élevés. Mais il n'y a pas de marché indésirable, car le papier commercial ne peut être proposé que par des sociétés de qualité supérieure.
Valeurs par défaut du papier commercial
Dans la pratique, l'agent d'émission et de paiement, ou IPA, est responsable de signaler le défaut de l'émetteur de papier commercial aux investisseurs et à toutes les commissions de change concernées. Étant donné que le papier commercial n'est pas garanti, il y a très peu de recours pour les investisseurs qui détiennent du papier en défaut, sauf pour faire appel à d'autres obligations ou vendre des actions détenues de la société. En fait, un défaut important peut effrayer l'ensemble du marché du papier commercial. De nombreux émetteurs de papier commercial souscrivent une assurance comme une forme de sauvegarde.
Les défauts sont plus courants que les années précédentes. Avant la crise financière de 2007-2008, les émetteurs de papier commercial aux États-Unis étaient en défaut sur environ 3% de leurs émissions. Ce nombre a fortement augmenté en 2007-08. En fait, l'encours du papier commercial a baissé d'environ 29% en septembre 2008 par crainte d'un défaut de paiement persistant.
Un exemple célèbre de défaillance du papier commercial a eu lieu en 1970 lorsque le géant des transports Penn Central a déclaré faillite. La société a manqué à toutes ses obligations de papier commercial. La conséquence immédiate a été que ses créanciers ont perdu leur argent. Il y avait tellement de papier commercial Penn Central qui flottait que tout le marché du papier commercial a été touché. Les émetteurs qui n'avaient aucun lien avec Penn Central ont vu les investisseurs perdre complètement confiance en l'instrument. Le marché du papier commercial a reculé de près de 10% en un mois. Après cette débâcle, la pratique consistant à acheter des engagements de prêt de secours comme forme d'assurance pour le papier commercial est devenue courante sur le marché.
Commerce de papier commercial
Il est possible pour les petits investisseurs particuliers d’acheter du papier commercial, bien que plusieurs restrictions le rendent plus difficile. La plupart des papiers commerciaux sont vendus et revendus à des investisseurs institutionnels, tels que de grandes institutions financières, des fonds spéculatifs et des sociétés multinationales. Un investisseur de détail aurait besoin d'avoir accès à de très grandes quantités de capital pour acheter et posséder du papier commercial; sinon, l'investissement indirect est possible par le biais de fonds communs de placement, de fonds négociés en bourse (FNB) ou d'un compte du marché monétaire administré et détenu dans une institution de dépôt.
Des facteurs tels que les coûts réglementaires, l'ampleur du capital investissable et l'accès physique aux marchés des capitaux peuvent rendre très difficile pour un particulier ou des investisseurs particuliers l'achat et la détention de papier commercial.
Par exemple, le papier commercial est généralement vendu en lots ronds totalisant 100 000 $. Ce seuil en soi rend l'achat de papier commercial généralement réservé aux investisseurs institutionnels et aux particuliers fortunés. De plus, les courtiers-négociants émettant du papier commercial au nom d'un client ont des relations préexistantes avec des acheteurs institutionnels qui rendent le marché efficace grâce à d'importants achats de produits primaires. Il est peu probable qu'ils considèrent les investisseurs individuels comme une source de capitaux pour financer la transaction.
Taux et prix du papier commercial
Le Federal Reserve Board affiche les taux actuels payés par le papier commercial sur son site Web. La FRB publie également les taux des papiers commerciaux financiers et non financiers notés AA dans son communiqué statistique H.15 tous les lundis à 14h30. Les données utilisées pour cette publication proviennent de la Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), et les taux sont calculés sur la base de la relation estimée entre les taux des coupons des nouvelles émissions et leurs échéances. Des informations supplémentaires sur les taux et les volumes de négociation sont disponibles chaque jour pour l'activité de la veille. Les chiffres de chaque émission de papier commercial en suspens sont également disponibles à la fermeture des bureaux tous les mercredis et le dernier jour ouvrable de chaque mois.
The Bottom Line
Le papier commercial est de plus en plus disponible pour les investisseurs de détail de nombreux points de vente. Ceux qui recherchent des rendements plus élevés trouveront probablement ces instruments attrayants en raison de leurs rendements supérieurs avec un risque modeste. Pour plus d'informations sur le papier commercial, contactez votre conseiller financier ou visitez le site Web du Federal Reserve Board.
