La volatilité élevée associée aux fonds boursiers offre aux traders d'options un potentiel de profit énorme si les configurations de trading correctes sont déployées; cependant, de nombreux traders ne connaissent que les stratégies d'achat d'options, qui malheureusement ne fonctionnent pas très bien dans un environnement de forte volatilité.
Les stratégies d'achat, même celles qui utilisent des écarts de débit haussiers et baissiers, sont généralement mal évaluées en cas de forte volatilité implicite. Lorsqu'un creux est enfin atteint, l'effondrement des options à prix élevé suite à une forte baisse de la volatilité implicite enlève une grande partie du potentiel de profit. Donc, même si vous avez raison de chronométrer un creux du marché, il peut y avoir peu ou pas de gain à partir d'un mouvement de retournement important après une vente de capitulation.
Grâce à une approche de vente d'options nettes, il existe un moyen de contourner ce problème. Nous examinerons ici une stratégie simple qui profite de la baisse de la volatilité, offre un potentiel de profit quelle que soit l'orientation du marché et nécessite peu de capital initial si elle est utilisée avec des options sur contrats à terme.
Trouver le fond
Essayer de choisir un fond est déjà assez difficile, même pour les techniciens avertis du marché. Les indicateurs de survente peuvent rester surventés pendant une longue période et le marché peut continuer à se négocier plus bas que prévu. La baisse des mesures générales du marché des actions en 2009 en est un bon exemple. Cependant, la bonne stratégie de vente d'options peut faciliter considérablement la négociation d'un fond de marché.
La stratégie que nous examinerons ici présente peu ou pas de risque de baisse, éliminant ainsi le dilemme de la sélection du bas. Cette stratégie offre également beaucoup de potentiel de profit à la hausse si le marché connaît une reprise solide une fois que vous êtes dans votre métier. Plus important, cependant, est l'avantage supplémentaire qui s'accompagne d'une forte baisse de la volatilité implicite, qui accompagne généralement un jour de retournement de la capitulation et un rallye de plusieurs semaines. En obtenant une volatilité courte, ou vega courte, la stratégie offre une dimension supplémentaire pour le profit.
Court-circuiter Vega
L'indice de volatilité CBOE, ou VIX, utilise les volatilités implicites d'une large gamme d'options de l'indice S&P 500 pour montrer l'attente du marché d'une volatilité sur 30 jours. Un VIX élevé signifie que les options sont devenues extrêmement coûteuses en raison de l'augmentation de la volatilité attendue, qui est intégrée dans les options. Cela pose un dilemme pour les acheteurs d'options - que ce soit des options de vente ou d'achat - parce que le prix d'une option est tellement affecté par la volatilité implicite qu'il laisse les traders vega longs juste au moment où ils devraient être vega courts.
Vega est une mesure de la variation d'un prix d'option avec une variation de la volatilité implicite. Si, par exemple, la volatilité implicite chute à des niveaux normaux à partir des extrêmes et que le trader est des options longues (donc des vega longs), le prix d'une option peut baisser même si le sous-jacent se déplace dans la direction souhaitée.
Lorsqu'il y a des niveaux élevés de volatilité implicite, la vente d'options est donc la stratégie privilégiée, notamment parce qu'elle peut vous laisser vega court et ainsi bénéficier d'une baisse imminente de la volatilité implicite; cependant, il est possible que la volatilité implicite augmente (surtout si le marché baisse), ce qui entraîne des pertes potentielles dues à une volatilité encore plus élevée. En déployant une stratégie de vente lorsque la volatilité implicite est extrême par rapport aux niveaux passés, nous pouvons au moins tenter de minimiser ce risque.
Inverser les écarts de calendrier
Pour capturer à la hausse le potentiel de profit créé par les inversions sauvages du marché et l'effondrement de la volatilité implicite des sommets extrêmes qui l'accompagne, la stratégie qui fonctionne le mieux est appelée un écart de calendrier de call inverse.
Les spreads calendaires normaux sont des stratégies neutres, impliquant la vente d'une option à court terme et l'achat d'une option à plus long terme, généralement au même prix d'exercice. L'idée ici est de limiter le marché à une fourchette de sorte que l'option à court terme, qui a un thêta plus élevé (le taux de décroissance de la valeur temporelle), perdra de la valeur plus rapidement que l'option à long terme. En règle générale, l'écart est écrit pour un débit (risque maximal). Mais une autre façon d'utiliser les spreads calendaires est de les inverser: acheter à court terme et vendre à long terme, ce qui fonctionne mieux lorsque la volatilité est très élevée.
L'écart de calendrier inversé n'est pas neutre et peut générer un bénéfice si le sous-jacent fait un énorme mouvement dans les deux sens. Le risque réside dans la possibilité que le sous-jacent n'aille nulle part, où l'option à court terme perd plus rapidement sa valeur temporelle que l'option à long terme, ce qui conduit à un élargissement de l'écart - exactement ce que souhaite l'épandeur à calendrier neutre. Après avoir couvert le concept d'un spread de calendrier normal et inversé, appliquons ce dernier aux options d'achat S&P.
Le calendrier inversé se propage en action
À des marchés volatils, le sous-jacent est le moins susceptible de rester stationnaire à court terme, qui est un environnement dans lequel les écarts de calendrier inversés fonctionnent bien; en outre, il y a beaucoup de volatilité implicite à vendre, ce qui, comme mentionné ci-dessus, ajoute un potentiel de profit. Les détails de notre commerce hypothétique sont présentés dans la figure 1 ci-dessous.
En supposant que les contrats à terme S&P 500 de décembre se négocient à 850 après ce que nous déterminons comme une vente à capitulation, nous achèterions un appel de 850 oct pour 56 points de prime (-14000 $) et vendrions simultanément un appel de 850 déc pour 79, 20 points de prime (19 800 $), ce qui laisse un crédit net de 5 800 $ avant toute commission ou frais. Un courtier fiable qui peut placer un ordre à cours limité en utilisant un prix limite sur l'écart devrait saisir cet ordre. Le plan d'un spread de call calendaire inversé est de fermer la position bien avant l'expiration de l'option à court terme (expiration en octobre). Pour cet exemple, nous examinerons le résultat en supposant que nous détenons la position 31 jours après l'avoir saisie, exactement 30 jours avant l'expiration de l'option d'achat oct 850 dans notre spread.
Si la position était maintenue ouverte jusqu'à l'expiration de l'option à court terme, la perte maximale pour ce commerce serait légèrement supérieure à 7 500 $. Pour limiter les pertes potentielles, cependant, le trader devrait clôturer cette transaction au moins un mois avant l'expiration de l'option à court terme. Si, par exemple, cette position n'est pas détenue plus de 31 jours, les pertes maximales seraient limitées à 1 524 $, à condition qu'il n'y ait pas de changement dans les niveaux de volatilité implicite et que les contrats à terme Dec S&P ne se négocient pas en dessous de 550. Le profit maximum est quant à lui limité à 5 286 $ si les contrats à terme S&P sous-jacents montent substantiellement à 1050 ou plus.
Pour avoir une meilleure idée du potentiel de notre spread de call inversé, voir la figure 2 ci-dessous, qui contient les niveaux de profits et pertes dans une fourchette de prix allant de 550 à 1150 des futures S&P sous-jacents. (Encore une fois, nous supposons que nous sommes dans 31 jours de transaction.) Dans la colonne 1, les pertes atteignent 974 $ si le S&P est à 550, donc le risque de baisse est limité si le fond du marché s'avérait faux. Notez qu'il y a un petit potentiel de profit à la baisse à l'échéance à court terme si les contrats à terme sous-jacents chutent suffisamment loin.
Le potentiel à la hausse, quant à lui, est important, surtout compte tenu du potentiel de baisse de la volatilité, que nous montrons dans les colonnes 2 (baisse de 5%) et 3 (baisse de 10%).
Si, par exemple, les contrats à terme Dec S&P atteignent 950 sans changement de volatilité, la position afficherait un bénéfice de 1701 $. Si, toutefois, il y avait une baisse de 5% de la volatilité implicite associée à ce rallye, le profit augmenterait à 2 851 $. Enfin, si nous prenons en compte une baisse de 10% de la volatilité dans le même rallye de 100 points des contrats à terme de décembre, le bénéfice augmenterait à 4 001 $. Étant donné que le commerce ne nécessite que 935 $ de marge initiale, le pourcentage de retour sur capital est assez important: 182%, 305% et 428% respectivement.
Si, en revanche, la volatilité augmentait, ce qui pourrait résulter de la baisse continue des contrats à terme sous-jacents, les pertes à différents intervalles de temps décrites ci-dessus pourraient être considérablement plus élevées. Bien que l'écart de calendrier inversé puisse être rentable ou non, il peut ne pas convenir à tous les investisseurs.
The Bottom Line
Un spread de calendrier inversé offre une excellente configuration de trading à faible risque (à condition de fermer la position avant l'expiration de l'option à court terme) qui présente un potentiel de profit dans les deux sens. Cette stratégie, cependant, profite le plus d'un marché qui évolue rapidement à la hausse associé à l'effondrement de la volatilité implicite. Le moment idéal pour déployer des spreads de calendrier d'appels inversés est donc, ou juste après, la capitulation boursière, lorsque d'énormes mouvements du sous-jacent se produisent souvent assez rapidement. Enfin, la stratégie nécessite très peu de capitaux initiaux, ce qui la rend attrayante pour les traders avec des comptes plus petits.
