Qu'est-ce qu'un problème de substitution d'actifs
Dans un scénario de problème de substitution d'actifs traditionnel, la direction d'une entreprise en trompe volontiers une autre en remplaçant des actifs (ou projets) de meilleure qualité par des actifs (ou projets) de qualité inférieure, après qu'une analyse de crédit a déjà été effectuée. Par exemple, une entreprise pourrait vendre un projet à faible risque pour obtenir des conditions favorables de la part des créanciers, après financement du prêt, elle pourrait utiliser le produit pour des efforts risqués, transmettant ainsi le risque imprévu aux créanciers.
Le problème se résume à un transfert de risque: lorsqu'une substitution d'actifs se produit, les gestionnaires prennent des décisions d'investissement trop risquées qui maximisent la valeur pour les actionnaires au détriment des intérêts des porteurs de parts.
DÉFAILLANCE Problème de substitution d'actifs
Le problème de la substitution d'actifs met en évidence les conflits entre actionnaires et créanciers. Parce que les créanciers ont une réclamation sur le flux de revenus d'une entreprise, ils ont une réclamation sur ses actifs en cas de faillite. Cependant, les actionnaires ordinaires détiennent le contrôle (par le biais du contrôle de gestion) des décisions affectant le risque d'une entreprise. Ainsi, les créanciers délèguent le pouvoir de décision à quelqu'un d'autre, créant un conflit d'agence potentiel. Voir aussi le problème principal-agent.
Les créanciers prêtent de l'argent à des taux basés sur le risque perçu d'une entreprise au moment de l'octroi du crédit, qui est à son tour motivé par:
- Le risque lié aux actifs existants de l'entreprise Toutes les attentes concernant le risque de futurs ajouts d'actifs La structure du capital existante Toutes les attentes concernant les changements potentiels futurs de la structure du capital
Exemple d'un problème de substitution d'actifs
Imaginez une entreprise qui emprunte de l'argent, puis vend ses actifs relativement sûrs et investit l'argent dans des actifs pour un nouveau projet qui est beaucoup plus risqué. Le nouveau projet pourrait être extrêmement rentable, mais il pourrait également entraîner des difficultés financières voire une faillite. Si le projet risqué réussit, la plupart des avantages pour les actionnaires, car les rendements des créanciers sont fixés au taux de faible risque d'origine. Cependant, si le projet échoue, les obligataires subissent une perte.
Dans ce cas, la réclamation de l'actionnaire sur une société à effet de levier peut être considérée comme une option d'achat sur la valeur des actifs de l'entreprise. Étant donné que le risque de baisse des actions est limité, les gestionnaires d'entreprises à effet de levier sont incités à augmenter le risque de l'activité de l'entreprise - afin qu'ils puissent substituer des actifs sûrs par des actifs risqués, pour augmenter le potentiel de hausse de cette option. L'incitation à déplacer le risque croît avec le niveau de levier d'une entreprise. À l'extrême, même des projets avec une valeur actuelle négative peuvent être choisis simplement en raison de leur risque élevé et de leur grand avantage. Dans un sens, les actionnaires obtiennent une situation de "gains, je gagne; queues, vous perdez".
