Pour la plupart des gens, l'évaluation des flux de trésorerie actualisés (DCF) semble être une forme d'art noir financier, qu'il vaut mieux laisser aux docteurs et aux assistants techniques de Wall Street. Les subtilités de DCF impliquent des calculs mathématiques et financiers complexes, mais si vous comprenez les concepts de base derrière DCF, vous pouvez effectuer des calculs «en arrière-plan» pour vous aider à prendre des décisions d'investissement ou à valoriser les petites entreprises. Cet article présentera quelques applications pratiques.
Utilisations DCF
Commençons par un bref aperçu. DCF est une méthode d'évaluation qui peut être utilisée pour les sociétés privées. Il projette une série de flux de trésorerie futurs, d'EBITDA ou de bénéfices, puis des remises pour la valeur temps de l'argent, en utilisant généralement le propre coût moyen pondéré du capital (WACC) de l'entreprise sur une période de cinq à 10 ans. La somme de tous les flux futurs actualisés est la valeur actuelle de l'entreprise. Les évaluateurs professionnels professionnels incluent souvent une valeur terminale à la fin de la période de bénéfices projetée, et ils peuvent également appliquer des rabais pour le risque de petite entreprise, le manque de liquidité ou des actions représentant une participation minoritaire dans l'entreprise.
Un test acide pour évaluer un stock public
DCF est une norme de ruban bleu pour l'évaluation des sociétés privées; il peut également être utilisé comme test d'acide pour les actions cotées en bourse. Aux États-Unis, les sociétés ouvertes peuvent avoir des ratios P / E (déterminés par le marché) supérieurs à DCF. Cela est particulièrement vrai pour les sociétés plus petites et plus jeunes dont le coût du capital est élevé et dont les bénéfices ou les flux de trésorerie sont inégaux ou incertains. Mais cela peut aussi être vrai pour les grandes entreprises prospères avec des ratios P / E astronomiques.
Par exemple, faisons un test DCF simple pour vérifier si les actions Apple ont été évaluées équitablement à un moment donné. En juin 2008, Apple avait une capitalisation boursière de 150 milliards de dollars. La société générait des flux de trésorerie d'exploitation d'environ 7 milliards de dollars par an et nous lui attribuerons un WACC de 7%, car il est financièrement solide et peut lever des capitaux propres et des capitaux d'emprunt à peu de frais. Nous supposerons également qu'Apple peut augmenter ses flux de trésorerie d'exploitation de 15% par an sur une période de 10 ans, hypothèse quelque peu agressive car peu d'entreprises sont capables de maintenir des taux de croissance aussi élevés sur de longues périodes. Sur cette base, DCF valoriserait Apple à une capitalisation boursière de 106, 3 milliards de dollars, 30% en dessous de son cours de bourse à l'époque. Dans ce cas, DCF fournit une indication que le marché peut payer un prix trop élevé pour les actions ordinaires d'Apple. Les investisseurs avisés pourraient se tourner vers d'autres indicateurs, tels que l'incapacité à maintenir les taux de croissance des flux de trésorerie à l'avenir, pour confirmation.
L'importance du WACC sur les évaluations boursières
Faire seulement quelques calculs DCF démontre le lien entre le coût du capital d'une entreprise et sa valorisation. Pour les grandes sociétés ouvertes (comme Apple), le coût du capital a tendance à être quelque peu stable. Mais pour les petites entreprises, ce coût peut fluctuer considérablement au cours des cycles économiques et des taux d'intérêt. Plus le coût du capital d'une entreprise est élevé, plus sa valorisation DCF sera faible. Pour les plus petites entreprises (en dessous d'environ 500 millions de dollars de capitalisation boursière), les techniciens DCF peuvent ajouter une «prime de taille» de 2 à 4% au WACC de l'entreprise pour tenir compte du risque supplémentaire.
Au cours de la crise du crédit de 2007 et 2008, le coût du capital des plus petites entreprises publiques a grimpé en flèche alors que les banques resserraient les normes de prêt. Certaines petites entreprises publiques qui pouvaient exploiter le crédit bancaire à 8% en 2006 ont soudainement dû payer 12 à 15% aux hedge funds pour des capitaux de plus en plus rares. En utilisant une simple évaluation DCF, voyons quel serait l'impact d'une augmentation du WACC de 8% à 14% sur une petite entreprise publique avec un flux de trésorerie annuel de 10 millions de dollars et une croissance annuelle prévue des flux de trésorerie de 12% sur une période de 10 ans.
| Valeur actuelle nette de l'entreprise @ 8% WACC | 143, 6 millions de dollars |
| Valeur actuelle nette de l'entreprise @ 14% WACC | 105, 0 millions de dollars |
| Baisse de la valeur actuelle nette $ | 38, 6 millions de dollars |
| Baisse de la valeur actuelle nette% | 26, 9% |
Compte tenu du coût du capital plus élevé, la société est évaluée à 38, 6 millions de dollars de moins, ce qui représente une baisse de valeur de 26, 9%.
Construire la valeur d'une entreprise
Si vous créez une petite entreprise et que vous espérez la vendre un jour, la valorisation DCF peut vous aider à vous concentrer sur ce qui est le plus important - générer une croissance régulière sur le résultat net. Dans de nombreuses petites entreprises, il est difficile de projeter des flux de trésorerie ou des années de bénéfices dans le futur, et cela est particulièrement vrai pour les entreprises dont les bénéfices fluctuent ou sont exposés aux cycles économiques. Un expert en évaluation d'entreprise est plus disposé à projeter des flux de trésorerie ou des bénéfices croissants sur une longue période lorsque l'entreprise a déjà démontré cette capacité.
Une autre leçon enseignée par l'analyse DCF est de garder votre bilan aussi propre que possible en évitant les prêts excessifs ou d'autres formes de levier. L'attribution d'options d'achat d'actions ou de plans de rémunération différée aux hauts dirigeants d'une entreprise peut renforcer l'attrait d'une entreprise pour attirer une gestion de la qualité, mais elle peut également créer des passifs futurs qui augmenteront le coût du capital de l'entreprise.
The Bottom Line
L'évaluation DCF n'est pas seulement une science financière complexe. Il a également des applications pratiques qui peuvent faire de vous un meilleur investisseur en bourse car il sert de test acide de ce que vaut une entreprise publique si elle était évaluée de la même manière que des entreprises privées comparables. Les investisseurs astucieux et soucieux de la valeur utilisent le DCF comme un indicateur de valeur, et aussi comme un «contrôle de sécurité» pour éviter de payer trop cher pour des actions ou même pour une entreprise entière.
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