Le Japon est le pays le plus endetté du monde en termes de dette par rapport au produit intérieur brut (PIB). En 2018, le ratio de la dette japonaise au PIB était à un niveau record à 254%. La dette publique par rapport au PIB au Japon a été en moyenne de 137, 4% de 1980 à 2017. La dette record du Japon par rapport au PIB a été enregistrée en 1980, alors qu'elle était de 50, 6%.
Le pays est une étude de cas dans la politique macroéconomique moderne et illustre pourquoi les gouvernements et les banques centrales ne peuvent pas contrôler l'économie comme le suggèrent de nombreux manuels.
La banque centrale du Japon, la Banque du Japon (BOJ), a poursuivi des décennies de politique monétaire non conventionnelle. À partir de la fin des années 1980, la BOJ a déployé une politique keynésienne stricte, comprenant plus de 15 ans d'assouplissement quantitatif (QE), ou l'achat d'actifs privés pour recapitaliser les entreprises et soutenir les prix.
Malgré ces efforts, il existe des preuves solides que la politique monétaire facile du Japon n'a produit qu'une croissance illusoire sans améliorer les fondamentaux d'une économie stagnante. Plus les dirigeants japonais ont essayé de stimuler l'économie de leur pays, moins il a répondu.
La stagnation commence et le gouvernement intervient
La masse monétaire au Japon a augmenté de 10, 5% par an entre 1986 et 1990. Le taux d'actualisation est passé de 5% en 1985 à 2, 5% en 1987, alimentant des emprunts à grande échelle que de nombreux investisseurs japonais utilisaient pour acheter des actifs en Asie continentale, en particulier dans le Sud. Corée. Les prix des actifs ont grimpé au Japon, un phénomène qui a tendance à se produire chaque fois que les taux d'intérêt sont artificiellement abaissés pendant des années. Le Japon était effectivement dans une économie en bulle soutenue par du papier bon marché.
Cette bulle a éclaté en 1989 et 1990. La BOJ, qui n'était pas encore une banque centrale indépendante, avait relevé les taux d'intérêt de 2, 5 à 6% entre 1988 et 1990. Cela a probablement déclenché l'éclatement. La croissance économique, qui était robuste depuis des années, a considérablement ralenti. Lorsque la reprise s'est avérée lente, le Japon s'est tourné vers les remèdes keynésiens: imprimer de l'argent, abaisser les taux d'intérêt et augmenter le déficit public.
Une série de baisses de taux entre 1991 et 1995 a laissé le taux d'actualisation à 0, 5%, juste au-dessus de la limite zéro. La politique budgétaire a été agressive au cours des années 90, lorsque le Japon a tenté neuf plans de relance au cours de la décennie, pour un total de 140, 7 billions de yens ou l'équivalent de 1, 3 billion de dollars. Ces mesures étaient sans précédent pour une puissance industrielle moderne comme le Japon; pourtant, il n'y avait toujours pas de reprise.
Les mesures de relance monétaire et budgétaire ont accompli une chose: elles ont empêché les prix des biens et actifs japonais de tomber à un niveau de compensation du marché. La baisse des prix est une partie bénigne de toute récession et aide souvent à rétablir la raison, mais la crainte du Japon d'accepter toute déflation signifiait que les prix à la consommation au Japon augmentaient régulièrement jusqu'en 1995. Au-delà de ce point, les effets stimulants et inflationnistes des stimuli japonais ont cessé d'avoir un impact significatif.
Le Japon essaie le QE et le QQE
En 1997, l'économie japonaise était sous le choc d'une croissance faible, de taux d'intérêt bas, d'une faible inflation et d'une montagne de mauvais prêts bancaires. De 1995 à 1998, les banques japonaises ont amorti plus de 50, 8 billions de yens de créances douteuses. Bien qu'il ne s'appelait pas encore QE, la BOJ a décidé d'aider les banques et a acheté des billions de yens en papier commercial entre octobre 1997 et octobre 1998.
La croissance est restée tiède, la BOJ a donc accéléré les achats d'actifs après avoir demandé conseil à l'économiste américain Paul Krugman. Entre mars 2001 et décembre 2004, les banques japonaises ont reçu 35 500 milliards de yens en injections de liquidités. La banque a également ciblé les achats d'obligations d'État à long terme, ce qui a réduit les rendements des actifs.
La croissance économique a semblé revenir entre 2002 et 2007. Cependant, comme dans la plupart des pays du monde, la croissance du Japon a disparu pendant la Grande Récession. Bien que le Japon ait été plus lent à démarrer un nouveau cycle d'assouplissement quantitatif que l'Europe ou les États-Unis, la BOJ a lancé un assouplissement monétaire quantitatif et qualitatif (QQE) en 2013. Comme pour la plupart des politiques monétaires expansionnistes, le QQE n'a pas fonctionné.
Plus de 80 billions de yens d'achats ne suffisaient pas et, en octobre 2014, la BOJ a annoncé QQE2. Les actions japonaises ont grimpé de 33% au cours des huit mois qui ont suivi, mais il y avait encore peu de signes d'une croissance réelle. Désespérée, la BOJ a annoncé des taux d'intérêt négatifs en janvier 2016.
Effets négatifs de la dette, du QE et du QQE
Les énormes dettes publiques du Japon sont un point sensible pour les investisseurs. Dans son rapport de 2015, le gestionnaire de fonds spéculatifs Ray Dalio a fait valoir que le poids réel de la dette du Japon, y compris les dettes privées, par rapport à son PIB était d'environ 449%, se classant 19 sur les 20 pays qu'il a mesurés. Les coûts énormes du service de la dette réduisent directement le potentiel d'épargne ou d'investissement, limitant la croissance économique future et les rendements actuels.
Les politiques de facilité monétaire de la BOJ nuisent aux rendements des actifs nationaux en supprimant les taux d'intérêt locaux. Ils nuisent également au rendement des actifs à l'étranger, car les institutions financières japonaises doivent payer plus sur les couvertures en devises qu'elles ne gagnent sur les actifs étrangers, comme les obligations souveraines. Un rapport d'avril 2016 de l'analyste des marchés japonais Shannon McConaghy a rapporté qu'une "banque japonaise achetant des bons du Trésor américain à 5 ans avec un risque de change et de duration parfaitement couvert aurait (perdrait) 0, 9% par an".
La manipulation des taux d'intérêt et un énorme déficit budgétaire croissant n'ont pas aidé l'économie japonaise depuis près de 30 ans. L'efficacité des remèdes keynésiens employés devrait finalement être remise en question; sinon, les États-Unis et l'Europe semblent condamnés à suivre les traces du Japon.
