Lorsque le Dow Jones Industrial Average a franchi la barre des 20000 en janvier 2017, les médias se sont déchaînés et le président a célébré avec un tweet. Lorsqu'il a atteint 25% supplémentaires pour atteindre 25000 le 4 janvier 2018 - moins d'un an plus tard - le cycle s'est répété. Lorsque l'indice a chuté de 4, 6% à 24 344 le 5 février, vous auriez pensé que le soleil avait enveloppé la terre.
Certes, le marché boursier a bondi en 2017 et, bien sûr, la récente chute a été abrupte. Mais nous ne devons pas décrire les jalons du marché ou les calamités en termes de Dow (DJI). Ce n'est tout simplement pas un bon indice.
Indexation, style des années 1890
Nous devrions peut-être donner une pause au Dow. Il n'y avait pas grand-chose de précédent pour la conception de la méthodologie d'indexation lors de sa création en 1896; ce n'était que le deuxième indice boursier, et son inventeur, Charles Dow, avait également inventé le premier. Il n'y avait rien de comparable à la puissance de traitement nécessaire pour prendre en charge un index complexe. Si Dow avait mis chaque mathématicien à l'est du Mississippi à travailler à l'unisson, il n'aurait pas pu commencer à faire correspondre l'informatique que nous pourrions utiliser en jouant avec nos téléphones.
Devrions-nous donc laisser la moyenne de Charles Dow suivre le chemin du télégraphe, des remèdes contre la toux pour enfants à base d'héroïne et d'autres aspects méconnus du XIXe siècle?
L'argument selon lequel il est temps de retirer le Dow commence par sa taille, seulement 30 actions. Il était une fois un échantillon représentatif raisonnable du marché. Mais aujourd'hui, il y a environ 7 000 sociétés cotées aux États-Unis. Et ce n'est pas comme si les composants du Dow étaient les plus gros. Apple Inc. (AAPL) est là, bien sûr. Elle a rejoint l'entreprise en mars 2015, une période apparemment arbitraire, car elle avait déjà été la plus grande entreprise au monde depuis quatre ans. Les deuxième et quatrième plus grandes sociétés, Alphabet Inc. (GOOG, GOOGL) et Amazon.com Inc. (AMZN), sont introuvables, mais le numéro trois de Microsoft Corp. (MSFT) est, arbitrairement, là.
Selon les indices S&P Dow Jones, qui détient le Dow Jones, "un titre n'est généralement ajouté à l'indice que si la société jouit d'une excellente réputation, affiche une croissance soutenue et intéresse un grand nombre d'investisseurs. Le maintien d'une représentation sectorielle adéquate au sein du Les indices sont également pris en compte dans le processus de sélection. " Les composants ne sont cependant pas choisis selon des "règles quantitatives".
Le choix de blue-chips basé sur des critères subjectifs est pardonnable, même si le choix de seulement 30 d'entre eux pourrait ne pas l'être. C'est ce que le Dow fait ensuite qui en fait un indicateur inadéquat des performances du marché. L'indice est pondéré en fonction du prix: pour chaque dollar de hausse de l'une de ses actions, le Dow Jones augmente de 6, 89 points (le diviseur Dow, qui est utilisé pour empêcher les fractionnements d'actions de repousser encore plus l'indice, donne ce ratio).
Terri Kallsen de Schwab sur Dow 20k
En d'autres termes, les actions dont les prix sont plus élevés affectent davantage l'indice, quelle que soit leur valeur réelle mesurée par la capitalisation boursière. À la clôture du 3 janvier, Goldman Sachs Group Inc. (GS) était une entreprise de 96, 2 milliards de dollars par capitalisation boursière avec un prix par action de 253, 29 $. Apple était une entreprise de 894, 0 milliards de dollars avec un prix par action de 172, 23 $. Apple a plus de neuf fois plus de valeur que Goldman, mais le Dow donne à Apple environ les deux tiers du poids qu'il donne à Goldman.
Le résultat est que le Dow se déplace parfois dans la direction opposée au S&P 500, un autre indice S&P Dow Jones, qui est pondéré en fonction de la capitalisation et a 500 (enfin, 505) composants. Le 1er décembre 2016, par exemple, le Dow Jones a gagné 0, 36%, tandis que le S&P 500 a baissé de 0, 35%. Si vous aviez un intérêt à savoir comment le marché se comportait ce jour-là, vous regarderiez le S&P 500 et vous vous rendriez compte qu'il était légèrement en baisse. Si vous regardiez ou écoutiez une émission de nouvelles non spécialisée, vous seriez susceptible d'entendre que le Dow Jones a augmenté de 68 points - ça sonne bien, quoi que cela signifie. En d'autres termes, confondre le Dow Jones avec "le marché boursier" l'étire.
Une pratique encore pire consiste à citer les gains ou les pertes du marché boursier en termes de points du Dow. La baisse de 1 175 points le 5 février n'était pas la plus grande baisse de l'histoire de l'indice par une mesure (raisonnable). Bien sûr, cela semble beaucoup plus important que la baisse de 508 points du Black Monday (19 octobre 1987) - mais c'était un plongeon de 22, 6%, tandis que la baisse apparemment plus forte de 1175 points ne représentait qu'une perte de 4, 6%. Et d'ailleurs, le S&P était en baisse de 4, 1%. Allez avec ça.
Pourquoi l'écart entre le Dow et le S&P? L'exemple Goldman-Apple donne un indice: Goldman Sachs a gagné 3, 3% le 1er décembre 2016. Apple a baissé de 0, 9%. Le S&P prend ces informations et conclut: "Goldman Sachs a ajouté environ 3 milliards de dollars de valeur au marché; Apple en a soustrait environ 6 milliards de dollars". Le Dow? "Goldman Sachs a augmenté de 7, 34 $ par action, alors disons qu'il a ajouté environ 50 points au marché; Apple a baissé de 1, 03 $ par action, il a donc soustrait environ 7 points." (Notez que le diviseur a changé depuis le calcul de ces chiffres.)
Si cela semble logique, nous avons un ETF Dow Jones Industrial Average ETF (DIA) pour vous vendre.
Que pouvez-vous faire?
David Blitzer, directeur général et président du comité de l'indice chez S&P Dow Jones Indices, a déclaré à Investopedia en janvier 2017: "Il y a certainement beaucoup de fois où je suis aussi surpris que quiconque de la couverture du Dow." Confronté aux problèmes causés par son petit nombre de composants et sa méthodologie pondérée par les prix, il nous a dirigé vers l'autre produit célèbre de son entreprise, le S&P 500: il "n'a pas tous les problèmes que vous venez de décrire". Il a ajouté que les investisseurs professionnels et les analystes de marché préfèrent le S&P 500, "mais le Dow est celui qui est partout dans les journaux." (Le Wall Street Journal, que Charles Dow a cofondé en 1889, a lancé "Dow Hits 22000, Powered by Apple" - qui n'est même pas un multiple de 5000 - le 3 août.)
Blitzer a donné un aperçu du processus de choix des composants de l'indice. Étant donné que le Dow Jones est depuis longtemps accompagné d'indices frères qui suivent les transports et les services publics, il n'inclut pas les entreprises de ces secteurs. Jusque dans les années 80, le surnom «industriel» était plus ou moins précis, mais il a ensuite été décidé que l'indice inclurait les banques, les assureurs, les chaînes de restaurants et autres sociétés non industrielles - mais pas les services publics ou les transports. Blitzer a également révélé un fudge que le comité de sélection utilise pour éviter certains des pires pièges de la méthodologie pondérée par les prix: le rapport du cours le plus élevé au plus bas devrait être inférieur à 10 pour 1 (ce qui peut expliquer pourquoi Alphabet et Berkshire Hathaway sont exclus).
Blitzer semble accepter les problèmes avec le Dow. Il a déclaré que le comité avait discuté du passage à une approche pondérée en fonction de la capitalisation. Mais "vous utiliseriez simplement le S&P 500 à ce moment-là" et, a-t-il ajouté, "nous jetterions beaucoup d'histoire."
Là réside le hic. Résoudre les problèmes du Dow rendrait difficile la distinction avec les indices plus sensibles qui existent déjà. Dans le processus, cela couperait une métrique qui, même imparfaite, peut être tracée en continu pendant 120 ans - sans parler de jeter une marque internationalement reconnue. "Pourquoi le gardons-nous?" Blitzer éclata de rire en répétant la question du journaliste sournois. "La reconnaissance, la publicité, la longue histoire."
"Pour être honnête", a-t-il ajouté, "ce n'est pas un indice extrêmement coûteux à maintenir".
Si c'est trop cassé pour le réparer, ne le faites pas. D'un autre côté, il n'est probablement pas sage d'y prêter trop d'attention non plus.
