Les traders, en particulier les traders à haute fréquence, peuvent profiter des erreurs de tarification sur le marché, même si ces inefficacités ne durent que quelques minutes ou secondes. Une mauvaise évaluation peut se produire entre deux titres similaires, comme deux ETF S&P 500, ou au sein d'un même titre, où la valeur de négociation diffère de la valeur liquidative (VL). Les acteurs du marché peuvent exploiter les deux types d'inefficacité par l'arbitrage. Pour profiter des opportunités d'arbitrage, il faut généralement acheter un actif sous-évalué ou se négocier à escompte et vendre un actif surévalué ou se négocier à prime.
Les fonds négociés en bourse, ou ETF, sont l'un de ces actifs qui peuvent être arbitrés. Les FNB sont des titres qui suivent un indice, une marchandise, une obligation ou un panier d'actifs comme un fonds indiciel, comme les fonds communs de placement. Mais contrairement aux fonds communs de placement, les FNB se négocient comme une action sur un marché boursier. Par conséquent, tout au long de la journée, les prix des ETF fluctuent selon que les traders achètent et vendent des actions. Ces transactions fournissent des liquidités dans les ETF et une transparence des prix. Néanmoins, ils soumettent également les FNB à une erreur de tarification intrajournalière, car la valeur de négociation peut s'écarter, même légèrement, de la valeur liquidative sous-jacente. Les traders peuvent alors profiter de ces opportunités.
ETF Arbitrage: Création et rachat
L'arbitrage ETF peut se produire de deux manières différentes. Le moyen le plus courant est le mécanisme de création et de rachat. Lorsqu'un émetteur d'ETF souhaite créer un nouvel ETF ou vendre plus d'actions d'un ETF existant, il contacte un participant autorisé (AP), une grande institution financière qui est un teneur de marché ou un spécialiste. Le travail de l'AP consiste à acheter des titres dans des proportions équivalentes pour imiter l'indice que la société ETF essaie d'imiter et à donner ces titres à la société ETF. En échange des titres sous-jacents, l'AP reçoit des actions du FNB. Ce processus se fait à la valeur liquidative des titres et non à la valeur marchande du FNB, il n'y a donc pas de mauvaise évaluation. L'inverse se fait lors du processus de rachat.
L'opportunité d'arbitrage se produit lorsque la demande pour le FNB augmente ou diminue le prix du marché, ou lorsque des problèmes de liquidité obligent les investisseurs à racheter ou à exiger la création d'actions supplémentaires du FNB. À ces moments, les fluctuations de prix entre le FNB et ses actifs sous-jacents entraînent des erreurs de calcul. La valeur liquidative du portefeuille sous-jacent est mise à jour toutes les 15 secondes pendant la journée de négociation.Par conséquent, si un FNB se négocie à escompte par rapport à la valeur liquidative, une société peut acheter des actions du FNB, puis se retourner et le vendre à la valeur liquidative et vice versa s'il le fait. se négocie à prime.
Par exemple, lorsque l'ETF A est en forte demande, son prix dépasse sa VNI. À ce stade, l'AP remarquera que le FNB est trop cher ou se négocie à prime. Il vendra ensuite les actions ETF qu'il a reçues lors de sa création et fera un écart entre le coût des actifs qu'il a achetés pour l'émetteur ETF et le prix de vente des actions ETF. Il peut également entrer sur le marché et acheter les actions sous-jacentes qui composent l'ETF directement à des prix inférieurs, vendre des actions ETF sur le marché libre à un prix plus élevé et capter l'écart.
Bien que les acteurs du marché non institutionnels ne soient pas suffisamment importants pour jouer un rôle dans les processus de création ou de rachat, les particuliers peuvent toujours participer à l'arbitrage des ETF. Lorsque le FNB A vend à prime (ou à escompte), les particuliers peuvent acheter (ou vendre à découvert) les titres sous-jacents dans les mêmes proportions et vendre à découvert (ou acheter) le FNB. Cependant, la liquidité peut être un facteur limitant, affectant la capacité de s'engager dans cet arbitrage.
ETF Arbitrage: Pair Trades
Une autre stratégie d'arbitrage ETF se concentre sur la prise d'une position longue dans un ETF tout en prenant simultanément une position courte sur un ETF similaire. C'est ce qu'on appelle le trading de paires, et cela peut conduire à une opportunité d'arbitrage lorsque le prix d'un ETF est à un escompte par rapport à un autre ETF similaire.
Par exemple, il existe plusieurs ETF S&P 500. Chacun de ces FNB devrait suivre de très près l'indice sous-jacent (le S&P 500), mais à un moment donné, les prix intrajournaliers peuvent diverger. Les acteurs du marché peuvent profiter de cette divergence en achetant le FNB sous-évalué et en vendant celui-ci surévalué. Ces opportunités d'arbitrage, comme les exemples précédents, se ferment rapidement, les arbitragistes doivent donc reconnaître l'inefficacité et agir rapidement. Ce type d'arbitrage a tendance à mieux fonctionner sur les FNB avec le même indice sous-jacent.
Comment l'arbitrage influe-t-il sur le prix des FNB?
L'arbitrage des ETF est censé aider le marché en ramenant le prix du marché des ETF en ligne avec la valeur liquidative en cas de divergence. Cependant, des questions ont été soulevées quant à savoir si l'arbitrage ETF augmente la volatilité du marché. Une étude de 2014 intitulée «Les FNB augmentent-ils la volatilité?» De Ben-David, Franzoni et Moussawi, a examiné l'impact de l'arbitrage des FNB sur la volatilité des titres sous-jacents. Ils ont conclu que les FNB peuvent augmenter la volatilité quotidienne de l'action sous-jacente de 3, 4%.
D'autres questions demeurent quant à l'ampleur des erreurs de tarification qui peuvent survenir entre le FNB et les titres sous-jacents lorsque les marchés subissent des mouvements extrêmes, et si l'avantage de l'arbitrage, qui fait converger la valeur liquidative et le prix du marché, peut échouer lors de mouvements extrêmes du marché. Par exemple, lors du krach éclair de 2010, les FNB constituaient bon nombre des titres qui ont connu des baisses de prix importantes et ont également connu une erreur de tarification temporaire supérieure à 10% par rapport à l'indice sous-jacent. Bien qu'il s'agisse d'un événement isolé dans lequel l'arbitrage ETF peut avoir temporairement augmenté la volatilité ou eu des conséquences imprévues, des recherches supplémentaires sont nécessaires.
The Bottom Line
L'arbitrage ETF n'est pas une stratégie à long terme. Les erreurs de tarification se produisent à court terme et ces opportunités se ferment en quelques minutes, sinon plus tôt. Mais l'arbitrage ETF est avantageux pour l'arbitre et le marché. L'arbitre peut capturer le profit écart tout en ramenant le prix du marché de l'ETF en ligne avec sa valeur liquidative à la fermeture de l'arbitrage. Malgré ces avantages du marché, la recherche a montré que l'arbitrage des ETF peut augmenter la volatilité des actifs sous-jacents car l'arbitrage accentue ou intensifie la mauvaise évaluation. L'augmentation perçue de la volatilité nécessite des recherches supplémentaires. Dans l'intervalle, les acteurs du marché continueront de bénéficier d'écarts temporaires entre le cours de l'action et la valeur liquidative.
