Contrairement à la croyance commune, le délit d'initié n'est pas toujours illégal. Le délit d'initié est légal lorsque les initiés d'une entreprise - tels que les administrateurs, dirigeants et employés d'une entreprise - achètent ou vendent des actions de leur société conformément aux lois et réglementations sur les valeurs mobilières. Ces délits d'initiés légaux doivent être déposés auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis sous certaines formes dans les délais impartis.
La version du délit d'initié qui fait la une des journaux, cependant, est le commerce illégal effectué par quelqu'un qui possède des informations importantes et non publiques. La SEC poursuit vigoureusement ces cas de délits d'initiés afin de garantir que le marché des capitaux soit un terrain de jeu équitable où personne ne bénéficie d'un avantage indu. Sinon, les délits d'initiés généralisés peuvent éroder la confiance du public dans le marché et entraver son fonctionnement. Les cas couronnés de succès de la SEC contre des personnalités comme Martha Stewart et l'ancien chef mondial de McKinsey Rajat Gupta prouvent que personne n'est au-dessus de la loi s'ils entreprennent une telle activité illégale. Alors que des questions sont soulevées au sujet de la vente d'actions par le PDG d'Intel (INTC), Brian Krzanich, à la lumière des vulnérabilités découvertes dans les puces de la société, voici un aperçu de ce qu'est un délit d'initié et de la façon dont le régulateur boursier en contrôle.
Délit d'initié illégal
La SEC définit le délit d'initié comme «l'achat ou la vente d'un titre, en violation d'une obligation fiduciaire ou d'une autre relation de confiance, tout en étant en possession d'informations importantes et non publiques sur le titre». La SEC précise ensuite que les violations des délits d'initiés peuvent également inclure le "pourboire" de telles informations, le commerce de titres par la personne "pourboire" et le commerce par ceux qui détournent ces informations.
Qu'est-ce que les informations importantes? Bien qu'il n'y ait pas de définition précise, les «informations importantes» peuvent être largement définies comme toute information spécifique à une entreprise qui serait considérée comme suffisamment importante par un investisseur qui envisage d'acheter ou de vendre les actions. Cela pourrait inclure un large éventail d'éléments, y compris des résultats financiers qui diffèrent des attentes actuelles, des développements commerciaux, des éléments liés à la sécurité tels qu'une augmentation ou une diminution du dividende, un fractionnement d'actions ou un rachat; acquisition ou cession; gagner ou perdre un contrat ou un client majeur. «Informations non publiques» fait référence à des informations qui n'ont pas encore été divulguées au public investisseur.
Au fil des ans, la SEC a intenté des poursuites pour délit d'initié contre des centaines de parties, dont
- Initiés d'entreprise qui ont négocié des titres de la société après avoir pris connaissance de développements importants et confidentiels; Amis et famille des initiés, ainsi que d'autres destinataires de conseils qui ont négocié des titres après avoir reçu ces informations; Employés de sociétés de services telles que le droit, les banques, le courtage et l'impression les entreprises qui ont trouvé des informations importantes non publiques sur les entreprises et qui y ont échangé; et les employés du gouvernement qui ont obtenu des informations privilégiées en raison de leur emploi.
Suivi SEC
Dans un discours de septembre 1998 intitulé "Délit d'initié - Une perspective américaine" par Thomas Newkirk et Melissa Robertson de la Division of Enforcement de la SEC, Newkirk et Robertson, a souligné que le délit d'initié est un crime très difficile à prouver. Ils ont noté que les preuves directes de délits d'initiés étant rares, elles sont presque entièrement circonstancielles.
La SEC suit les délits d'initiés de plusieurs façons:
- Activités de surveillance du marché : il s'agit de l'un des moyens les plus importants d'identifier les délits d'initiés. La SEC utilise des outils sophistiqués pour détecter les délits d'initiés illégaux, en particulier au moment d'événements importants tels que les rapports sur les résultats et les principaux développements de l'entreprise.
Une telle activité de surveillance est facilitée par le fait que la plupart des opérations d'initiés sont menées dans le but de "la sortir du stade de baseball". C'est-à-dire qu'un initié qui s'adonne au commerce illégal veut généralement ratisser autant que possible, plutôt que de se contenter d'un petit score. Ces transactions énormes et anormales sont généralement signalées comme suspectes et peuvent déclencher une enquête SEC.
- Conseils et plaintes : les délits d'initiés sont également révélés par des conseils et des plaintes provenant de sources telles que des investisseurs ou des commerçants mécontents du mauvais côté d'une transaction. Dans le discours susmentionné, Newkirk et Robertson ont noté que la SEC reçoit régulièrement des appels téléphoniques de rédacteurs d'options «en colère» qui ont peut-être signé des centaines de contrats hors bourse (OTM) sur un titre peu de temps avant qu'une autre société ne lance un offre publique d'achat pour cela. Ils ont ajouté que plusieurs affaires importantes de délits d'initiés ont commencé avec un tel appel d'un trader furieux. Cette tendance à exploiter au maximum les informations privilégiées est une autre vulnérabilité qui facilite la détection des délits d'initiés.
Le moyen le plus simple pour quelqu'un de tirer parti des informations privilégiées consiste à utiliser les options OTM, car elles offrent le meilleur rapport qualité-prix. Supposons que vous disposiez de 100 000 $ pour investir dans un système de négociation néfaste et que vous avez été informé d'une offre d'achat imminente pour un titre biotechnologique qui se négocie actuellement à 12 $. Votre source, un cadre supérieur de l'acquéreur potentiel, vous indique que l'offre pour la cible sera de 20 $ en espèces. Vous pouvez maintenant acheter immédiatement 8 333 actions de la société cible à 12 $, les vendre à environ 20 $ une fois l'accord annoncé, et empocher un joli bénéfice de 66 664 $ pour un rendement de 60%. Mais comme vous voulez maximiser vos gains, vous achetez 2000 contrats d'appels d'un mois sur la société cible avec un prix d'exercice de 15 $ pour 0, 50 $ chacun (chaque contrat coûte 0, 50 $ x 100 actions = 50 $). Lorsque l'accord sera annoncé, ces appels atteindront 5 $ (c.-à-d. 20 $ - 15 $), ce qui rend chaque contrat d'une valeur de 500 $, pour un gain de 10 fois. Les 2 000 contrats auraient une valeur d'un million de dollars et le gain sur ce commerce serait de 900 000 $.
Les commerçants, qui ont écrit les appels que vous avez achetés à 0, 50 $, ne savaient pas que vous possédiez des informations privilégiées pouvant être utilisées à votre avantage pécuniaire et à leur détriment. Serait-il surprenant qu'ils se plaignent de la nature suspecte de ce commerce, qui leur a imposé une perte gigantesque à la SEC?
Les conseils sur les délits d'initiés peuvent également provenir de dénonciateurs qui peuvent collecter entre 10% et 30% de l'argent collecté auprès de ceux qui enfreignent les lois sur les valeurs mobilières. Cependant, comme les délits d'initiés sont généralement effectués de manière ponctuelle par un seul initié qui peut soit négocier directement ou donner un pourboire à quelqu'un d'autre, les dénonciateurs semblent mieux réussir à dénicher une fraude généralisée plutôt que des abus isolés de délits d'initiés.
- Des sources telles que d'autres divisions de la SEC, des organismes d'autoréglementation et les médias : les pistes de délits d'initiés peuvent également provenir d'autres unités de la SEC telles que la Division de la négociation et des marchés, ainsi que d'organisations d'autoréglementation comme la Financial Industry Regulatory Authority (FINRA).). Les rapports des médias sont une autre source de pistes pour des violations potentielles des lois sur les valeurs mobilières.
Enquêtes de la SEC
Une fois que la SEC a les faits de base sur une éventuelle violation des valeurs mobilières, sa Division of Enforcement lance une enquête complète qui est menée en privé. La SEC élabore un dossier en interrogeant des témoins, en examinant les dossiers et données de négociation, en assignant des dossiers téléphoniques, etc. Ces dernières années, la SEC a utilisé un arsenal plus large d'outils et de techniques pour lutter contre les délits d'initiés. Dans le cas historique du Galleon Group, par exemple, il a utilisé pour la première fois des écoutes téléphoniques pour impliquer un certain nombre de personnes dans un réseau de délits d'initiés de grande envergure.
Étant donné que les éléments de preuve dans une affaire de délit d'initié sont largement circonstanciels, le personnel de la SEC doit établir une chaîne d'événements et assembler des éléments de preuve, un peu comme un puzzle. Un dossier intenté par la SEC contre un cadre consultant et son ami en septembre 2011 illustre ce point. L'exécutif a transmis à son ami des informations confidentielles qu'il avait apprises sur les prises de contrôle imminentes de deux sociétés de biotechnologie, qui ont acheté un grand nombre d'options d'achat sur ces sociétés. Le délit d'initié a généré des profits illicites de 2, 6 millions de dollars, et le dirigeant a reçu de l'argent de son ami en échange des pourboires. La SEC a allégué que les deux ont communiqué sur les prises de contrôle potentielles lors de réunions en personne et par téléphone. Certaines de ces réunions ont été suivies grâce à l'utilisation des MetroCards par les deux auteurs dans les stations de métro de New York et à d'importants retraits d'espèces aux distributeurs automatiques de billets et aux banques effectués par l'ami de l'exécutif avant leurs réunions.
À la suite d'une enquête sur les délits d'initiés, le personnel présente ses conclusions à la SEC pour examen, qui peut autoriser le personnel à intenter une action administrative ou à porter plainte devant un tribunal fédéral. Dans une action civile, la SEC dépose une plainte auprès d'un tribunal de district américain et demande une sanction ou une injonction contre la personne qui interdit tout autre acte qui enfreint le droit des valeurs mobilières, ainsi que des sanctions pécuniaires civiles et la restitution de profits illégaux. Dans une action administrative, la procédure est entendue par un juge de droit administratif qui rend une décision initiale qui comprend des constatations de fait et des conclusions juridiques. Les sanctions administratives comprennent les ordonnances de cesser et de s'abstenir, la suspension ou la révocation des enregistrements de l'industrie financière, les censures, les sanctions pécuniaires civiles et la restitution.
Exemples de délits d'initiés
Alors que les années 1980 ont été la décennie des scandales massifs de délits d'initiés comme Ivan Boesky, Dennis Levine et Michael Milken, deux des plus grands cas de délits d'initiés de ce millénaire comprennent:
- SAC Capital - En novembre 2013, SAC Capital, fondée par Steve Cohen (l'une des 150 personnes les plus riches du monde), a accepté une amende record de 1, 8 milliard de dollars pour délits d'initiés. La SEC a allégué que le délit d'initié était répandu chez SAC Capital et concernait des actions de plus de 20 sociétés ouvertes de 1999 à 2010. Jusqu'à huit négociants ou analystes qui travaillaient pour SAC ont été soit reconnus coupables, soit ont plaidé coupable à des accusations de délit d'initié.. Cela comprend Matthew Martoma, un gestionnaire de portefeuille qui a travaillé pour une filiale de SAC. Martoma a été condamné à neuf ans de prison après qu'un jury fédéral l'a reconnu coupable de trafic d'informations matérielles et non publiques concernant un médicament contre la maladie d'Alzheimer qui était en cours d'élaboration par Elan Corporation et Wyeth. En juillet 2008, le délit d'initié de Martoma a permis à la filiale de SAC de récolter 82 millions de dollars de bénéfices et 194 millions de dollars de pertes évitées, pour un total de plus de 276 millions de dollars de gains illicites. À la fin de 2008, Martoma a reçu une prime de 9, 3 millions de dollars, qu'il devait rembourser lors de sa condamnation.Raj Rajaratnam et le groupe Galleon - En 2011, le gestionnaire milliardaire des fonds spéculatifs Rajaratnam a été condamné à 11 ans de prison pour délit d'initié, la plus longue peine de prison imposée dans un tel cas. Fondateur et gestionnaire du fonds de couverture Galleon, Rajaratnam a également payé une pénalité de 92, 8 millions de dollars pour des délits d'initiés généralisés. La SEC a allégué que Rajaratnam a orchestré un vaste réseau de délits d'initiés composé de 29 personnes et entités qui comprenaient des conseillers en fonds spéculatifs, des initiés d'entreprises (dont l'ancien PDG de McKinsey et membre du conseil d'administration de Goldman Sachs Rajat Gupta et Anil Kumar, un administrateur de McKinsey), et d'autres Professionnels de Wall Street. Rajaratnam a été impliqué dans des délits d'initiés de plus de 15 sociétés cotées en bourse pour plus de 90 millions de dollars de pertes évitées ou de profits illégaux réalisés.
The Bottom Line
Le délit d'initié aux États-Unis est un crime passible de sanctions pécuniaires et d'incarcération, avec une peine d'emprisonnement maximale pour une infraction de délit d'initié de 20 ans et une amende pénale maximale pour les particuliers de 5 millions de dollars. Bien que les sanctions américaines pour délits d'initiés soient parmi les plus sévères au monde, le nombre de dossiers déposés par la SEC ces dernières années montre que la pratique peut être impossible à éliminer complètement.
