Un contrat à terme sur indice lie les parties à une valeur convenue pour l'indice sous-jacent à une date future spécifiée. Par exemple, le contrat à terme de mars de l'année en cours sur l'indice Standard & Poor's 500 reflète la valeur attendue de cet indice à la fermeture des bureaux le troisième vendredi de mars. Comme tout dérivé, c'est un jeu à somme nulle: une partie est longue et l'autre courte - et le perdant doit payer au gagnant la différence entre le prix à terme de l'indice convenu et la valeur de clôture de l'indice à l'échéance.
Juste valeur d'un avenir indiciel
Bien que les contrats à terme sur indices soient étroitement corrélés à l'indice sous-jacent, ils ne sont pas identiques. Un investisseur dans des contrats à terme sur indice ne reçoit pas (s'il est long) ou ne doit (s'il est court) des dividendes sur les actions de l'indice, contrairement à un investisseur qui achète ou vend à découvert les actions composant ou un fonds négocié en bourse qui suit l'indice.
Les contrats à terme sur indices se négocient également sur marge. Un investisseur qui achète pour 100 000 $ de contrats à terme doit verser environ 5% du capital (5 000 $) au départ, tandis qu'un investisseur dans les actions ou un FNB doit verser 100 000 $.
Le prix à terme de l'indice ne doit correspondre à la valeur de l'indice sous-jacent qu'à l'échéance. À tout autre moment, le contrat à terme a une juste valeur par rapport à l'indice, qui reflète les dividendes attendus abandonnés (déduction de la valeur de l'indice) et le coût de financement de la différence entre la marge initiale et le montant principal du contrat (un ajout) entre la date de transaction et l'expiration. Lorsque les taux d'intérêt sont bas, l'ajustement du dividende l'emporte sur le coût de financement, de sorte que la juste valeur des contrats à terme sur indice est généralement inférieure à la valeur de l'indice.
Index Futures Arbitrage
Ce n'est pas parce que les contrats à terme sur indices ont une juste valeur qu'ils se négocient à ce prix. Les participants au marché utilisent les contrats à terme sur indices à de nombreuses fins différentes, y compris la couverture, l'ajustement de l'allocation d'actifs par le biais de programmes de superposition de contrats à terme sur indices ou la gestion de la transition, ou la spéculation pure et simple sur l'orientation du marché. Les contrats à terme sur indices sont plus liquides que le marché dans les différentes composantes de l'indice, de sorte que les investisseurs sont pressés de modifier leurs contrats à terme sur indices boursiers - même si le prix n'est pas égal à la juste valeur.
Chaque fois que le prix à terme de l'indice s'éloigne de la juste valeur, il crée une opportunité de négociation appelée arbitrage d'indice. Les principales banques et maisons de titres maintiennent des modèles informatiques qui suivent le calendrier ex-dividende pour les composantes de l'indice et tiennent compte des coûts d'emprunt des entreprises pour calculer la juste valeur de l'indice en temps réel. Dès que la prime de prix à terme de l'indice, ou remise à la juste valeur, couvre leurs coûts de transaction (compensation, règlement, commissions et impact attendu sur le marché) plus une faible marge bénéficiaire, les ordinateurs interviennent, soit en vendant des contrats à terme sur indice, soit en achetant le sous-jacent les actions si les contrats à terme se négocient à prime, ou l'inverse si les contrats à terme se négocient à escompte.
Heures de négociation des contrats à terme sur indices
L'arbitrage d'indices maintient le prix à terme de l'indice proche de la juste valeur, mais uniquement lorsque les contrats à terme sur indice et les actions sous-jacentes se négocient en même temps. Alors que la bourse américaine ouvre à 9h30 et ferme à 16h, les contrats à terme sur indices se négocient 24h / 24 et 7j / 7 sur des plateformes comme Globex, un système de trading électronique géré par CME Group. La liquidité des contrats à terme sur indices chute en dehors des heures de bourse car les acteurs de l'arbitrage d'indices ne peuvent plus exécuter leurs transactions. Si le prix à terme devient irrégulier, ils ne peuvent pas couvrir un achat ou une vente à terme sur indice par une vente ou un achat compensatoire des actions sous-jacentes. Mais d'autres acteurs du marché sont toujours actifs.
Les contrats à terme sur indices prédisent la direction d'ouverture
Supposons que de bonnes nouvelles sortent à l'étranger du jour au lendemain - une banque centrale baisse les taux d'intérêt ou un pays signale une croissance du PIB plus forte que prévu. Les marchés boursiers locaux augmenteront probablement et les investisseurs peuvent également s'attendre à un marché américain plus fort. S'ils achètent des contrats à terme sur indices, le prix augmentera. Et avec les arbitragistes indiciels en marge jusqu'à l'ouverture du marché boursier américain, personne ne pourra contrer la pression d'achat même si le prix à terme dépasse la juste valeur. Cependant, dès l'ouverture de New York, les arbitragistes indiciels exécuteront toutes les transactions nécessaires pour ramener le prix à terme de l'indice en ligne - dans cet exemple, en achetant les actions composant et en vendant des contrats à terme sur indice.
Les investisseurs ne peuvent pas simplement vérifier si le prix à terme est supérieur ou inférieur à sa valeur de clôture la veille. Les ajustements de dividendes de la juste valeur des contrats à terme sur indices changent du jour au lendemain (ils sont constants chaque jour), et l'orientation du marché indiquée dépend du prix des contrats à terme sur indices par rapport à la juste valeur, quelle que soit la clôture précédente. Les dates de détachement du dividende ne sont pas réparties également sur le calendrier; ils ont tendance à se regrouper autour de certaines dates. Un jour où plusieurs grands composants de l'indice vont ex-dividende, les contrats à terme sur indices peuvent se négocier au-dessus de la clôture précédente mais impliquent toujours une ouverture plus faible.
À court terme
Les prix à terme des indices sont souvent un excellent indicateur de l'ouverture du marché, mais le signal ne fonctionne que pendant une brève période. La négociation est généralement volatile à l'ouverture, ce qui représente un montant disproportionné du volume total des transactions. Si un investisseur institutionnel pèse sur un vaste programme d'achat ou de vente de plusieurs actions, l'impact sur le marché peut submerger tout mouvement de prix indiqué par les contrats à terme sur indice. Les traders institutionnels surveillent les prix à terme, bien sûr, mais plus les ordres à exécuter sont importants, moins le signal de direction des contrats à terme sur indice devient important.
Les ouvertures tardives peuvent également perturber l'activité d'arbitrage des indices. Bien que la bourse ouvre à 9h30, toutes les actions ne commencent pas à se négocier en même temps. Le prix d'ouverture est fixé par une procédure d'enchères, et si les offres et les offres ne se chevauchent pas, le stock reste fermé jusqu'à ce que les ordres correspondants entrent. Les joueurs d'arbitrage d'indices n'interviendront pas avant d'avoir pu exécuter les deux côtés de leurs transactions, ce qui signifie les actions les plus importantes - et de préférence toutes - d'un indice doivent s'être ouvertes. Plus les arbitrageurs d'indices restent longtemps sur la touche, plus les chances que d'autres activités de marché annulent le signal de direction des contrats à terme sur indices sont grandes.
The Bottom Line
Si le prix à terme suggère que le marché augmentera à l'ouverture, les investisseurs qui souhaitent vendre ce jour-là peuvent vouloir attendre jusqu'à l'ouverture du marché avant de saisir leur ordre, ou fixer une limite de prix plus élevée. Les acheteurs peuvent également vouloir attendre lorsque les contrats à terme sur indices prédisent une ouverture plus faible. Cependant, rien n'est garanti. Les contrats à terme sur indices prédisent la direction du marché d'ouverture la plupart du temps, mais même les meilleurs devins n'ont pas toujours raison.
Les investisseurs peuvent surveiller les prix à terme et les justes valeurs sur des sites Web comme CNBC ou CNN Money, qui affichent tous deux des indications de précommercialisation pour les actions individuelles (un indicateur moins fiable en raison d'une faible liquidité).
