Table des matières
- Vendre des titres
- Maturation: l'approche mature
- Décollage
- The Bottom Line
Alors que la Réserve fédérale commence progressivement à resserrer sa politique monétaire, sa prochaine tâche est de s'attaquer à l'éléphant de 4, 5 billions de dollars dans la pièce: son bilan gonflé.
À partir de la fin de 2008, la Fed a commencé à acheter à grande échelle des actifs, tels que des bons du Trésor américain et des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS), pour éviter un effondrement complet du système financier. Pendant six ans, la Fed a lancé ce programme d'achat d'actifs - connu sous le nom d'assouplissement quantitatif - qui a maintenu les taux d'intérêt à des niveaux record dans l'espoir qu'une augmentation des prêts bancaires stimulerait la croissance.
L'efficacité du programme ne sera jamais connue (un scénario contrefactuel dans lequel le QE n'existait pas ne peut pas être testé), mais le système financier américain a survécu à une peur de proportions historiques. Certains diront que l'assouplissement quantitatif a duré trop longtemps, ce qui a conduit à une inflation des prix des actifs, mais nous laissons ce débat pour un autre jour.
Le 29 octobre 2014, lorsque la présidente de la Fed, Janet Yellen, a annoncé la fin du programme d'achat d'obligations, le bilan de la Fed avait atteint 4, 48 billions de dollars. En réinvestissant les paiements de capital et les titres arrivant à échéance, le bilan est resté depuis à environ 4, 5 billions de dollars. Selon les données hebdomadaires publiées par la Fed, son bilan se compose de 2, 5 billions de dollars en bons du Trésor et de 1, 8 billion de dollars en titres adossés à des créances hypothécaires.
Alors que les conditions économiques continuent de s'améliorer, ce qui est évident sur le marché du travail et que l'inflation augmente, quoique graduellement, la Fed fait face à une pression croissante pour faire face à son bilan. En décembre, la Fed a déclaré qu'elle n'entamerait pas le processus de rétrécissement de son bilan tant que "la normalisation du niveau du taux des fonds fédéraux ne serait pas en bonne voie". Quand cela se produira ou à quel niveau les responsables de la Fed pensent que la normalisation se produira reste inconnue. Si l'on met de côté cette notion subjective, lorsque la Fed commencera à réduire son bilan, elle le fera de deux manières. Il peut vendre des titres dans son bilan ou il peut choisir de ne pas réinvestir des titres arrivant à échéance.
À retenir
- Le bilan de la Réserve fédérale américaine s'élève à 4, 5 billions de dollars depuis 2014. La Fed peut réduire son bilan en vendant ses titres du bilan ou en cessant de réinvestir les titres arrivant à échéance.Pendant les réunions de la Fed, les membres du comité ont proposé de laisser 30 milliards de dollars US à échéance et 20 dollars milliards de dollars de titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) par mois.Le plan de réduction progressive de 50 millions de dollars par mois a été lancé en octobre 2017 et, avec ce plan, le bilan devrait être inférieur à 3000 milliards de dollars d'ici 2020.
Vendre des titres
Jusqu'à l'élection de Donald Trump, les chances de la Fed de vendre activement des titres pour réduire son bilan étaient peu probables. Dans ce scénario - une voie plus agressive de réduction du bilan - la vente de titres exercerait une pression sur le marché obligataire, ce qui pourrait entraîner une hausse rapide des taux d'intérêt, entraînant une volatilité indésirable sur les marchés financiers. Cependant, Trump a vivement critiqué Yellen et la politique de taux bas de la Fed; s'il choisit de secouer la Fed, cela pourrait changer la stratégie de la banque centrale.
"Cela pourrait être important pour la politique du bilan, car de nombreux économistes républicains ont critiqué l'assouplissement quantitatif et ont exprimé leur préférence pour un bilan rapide du bilan, peut-être même par le biais de ventes d'actifs", a déclaré Daan Struyven, un économiste de Goldman, selon CNBC.
Dans un article de blog de janvier intitulé "Rétrécissement du bilan de la Fed", l'ancien président de la Fed, Ben Bernanke, a mis en garde la Fed contre la négociation active de son bilan. "Je crains cependant que, dans la pratique, les tentatives de gérer activement le processus de déroulement puissent entraîner des réactions étonnamment importantes sur les marchés financiers", a déclaré Bernanke.
En mai 2013, la Fed a annoncé qu'elle allait réduire son programme d'achat d'obligations de 70 milliards de dollars par mois. Cette annonce a provoqué la panique des ventes sur les marchés du Trésor américain et les taux d'intérêt ont monté en flèche. Le jour est devenu connu comme la crise de colère.
Maturation: l'approche mature
En laissant simplement le bilan baisser lentement en ne réinvestissant pas les actifs arrivant à échéance, il est facile de réduire le bilan. Bien que les républicains soutiennent que le rythme de réduction devrait être rapide, il convient de noter que 1, 4 billion de dollars sur les 2, 5 billions de dollars en bons du Trésor ont des échéances inférieures à cinq ans. De plus, si la Réserve fédérale veut maintenir son bilan à un niveau élevé en permanence - ce que Bernanke a plaidé - la courte durée de ces titres constitue l'argument en faveur de la maturité des actifs dans le temps: l'approche la plus mature et la plus stable.
Bernanke soutient que la Fed devrait conserver un bilan important pour améliorer sa capacité à fournir des actifs en cas de crise.
Décollage
Le procès-verbal de la réunion de la Réserve fédérale de mars 2017 a montré que les responsables de la Fed ont soutenu un plan qui commencerait à réduire le bilan de 4, 5 billions de dollars vers la fin de 2017. "La plupart des participants prévoyaient que les augmentations progressives du taux des fonds fédéraux se poursuivraient et ont jugé qu'un changement à la politique de réinvestissement du comité serait probablement appropriée plus tard cette année ", a noté le procès-verbal.
Trois mois plus tard, ces plans sont devenus plus clairs. Lors de la réunion de juin de la Réserve fédérale, les membres du comité ont déclaré qu'une fois la réduction amorcée, ils laisseraient 6 milliards de dollars par mois pour le ruissellement des bons du Trésor, qui augmenteront lentement pour atteindre 30 milliards de dollars au cours des prochains mois.
En ce qui concerne sa dette d'agence et ses titres adossés à des créances hypothécaires (MBS), la Fed a présenté un plan similaire dans lequel elle commencera à réduire progressivement 4 milliards de dollars par mois jusqu'à ce qu'elle atteigne 20 milliards de dollars. De plus, la Fed a déclaré que le plan à long terme est de maintenir le bilan "sensiblement en dessous de celui observé ces dernières années mais plus grand qu'avant la crise financière".
Le 20 septembre 2017, la Fed a officiellement annoncé le décollage. Le dénouement du bilan est en cours. La décroissance de 50 milliards de dollars par mois commencerait en octobre, et à ce rythme, le bilan chuterait en dessous de 3000 milliards de dollars en 2020, date à laquelle la prochaine discussion sera de la taille du bilan de la Fed une fois la décroissance terminée.
The Bottom Line
Cela fait près d'une décennie que la Fed a lancé ce qui était, à l'époque, l'une des mesures de politique monétaire les plus audacieuses de l'histoire récente. En l'espace de quelques années, la Fed a quadruplé son bilan pour tenter de lutter contre un effondrement bancaire à part entière.
Des années plus tard, la plupart des participants conviennent que la Fed a empêché une catastrophe à part entière. Cependant, tout en étant d'accord avec le programme d'assouplissement quantitatif, ils sont tout aussi unanimes que le dénouement du bilan de mille milliards de dollars sera une tâche délicate en soi. Et tout comme le programme d'achat d'actifs, seul le temps nous le dira.
