Investir dans un actif présente des risques qui peuvent être minimisés en utilisant des outils financiers pour déterminer les rendements attendus. Le modèle de tarification des immobilisations (CAPM) est l'un de ces outils. Ce modèle calcule le taux de rendement requis pour un actif en utilisant le rendement attendu sur le marché et un actif sans risque, et la corrélation ou la sensibilité de l'actif au marché.
Certains des problèmes inhérents au modèle sont ses hypothèses, qui incluent: aucun coût de transaction, aucune taxe, des investisseurs qui peuvent emprunter et prêter au taux sans risque et des investisseurs qui sont rationnels et opposés au risque. De toute évidence, ces hypothèses ne sont pas pleinement applicables à l'investissement dans le monde réel. Malgré cela, le CAPM est utile comme l'un des nombreux outils pour estimer le rendement attendu d'un investissement.
Les hypothèses irréalistes du CAPM ont conduit à la création de plusieurs modèles élargis qui incluent des facteurs supplémentaires et à l'assouplissement de plusieurs hypothèses utilisées dans le CAPM. Le CAPM international (ICAPM) utilise les mêmes données que le CAPM mais prend également en compte d'autres variables qui influencent le rendement des actifs à l'échelle mondiale. En conséquence, ICAPM est beaucoup plus utile que CAPM dans la pratique. Cependant, malgré l'assouplissement de certaines hypothèses, l'ICAPM a des limites qui ont un impact sur son caractère pratique.
Comprendre les calculs ICAPM
Étant donné que l'ICAPM introduit des variables ou des facteurs supplémentaires dans le modèle CAPM, les investisseurs doivent d'abord comprendre les calculs de CAPM. CAPM déclare simplement que les investisseurs veulent être indemnisés pour:
- La valeur temps de l'argent, qu'ils s'attendent à être supérieur au taux sans risque et à la prise de risque de marché, ils exigent donc une prime par rapport au rendement du marché, moins le taux sans risque, multipliée par la corrélation avec le marché.
L'ICAPM élargit le CAPM en disant qu'en plus d'être rémunéré pour la valeur temps de l'argent et la prime pour prendre le risque de marché, les investisseurs doivent être payés pour une exposition directe et indirecte aux devises. ICAPM permet aux investisseurs d'ajouter des effets de change au CAPM pour tenir compte de la sensibilité aux variations des devises lorsque les investisseurs détiennent un actif. Cette sensibilité tient compte des variations d'une devise qui affectent directement et indirectement la rentabilité et donc les rendements.
Par exemple, si une entreprise domiciliée aux États-Unis achète des pièces de Chine et que le dollar américain se renforce par rapport au yuan, les coûts de ces importations baissent. Cette exposition indirecte aux devises a un impact sur la rentabilité d'une entreprise et les rendements générés par l'investissement. Pour déterminer ces effets, les investisseurs doivent calculer la différence entre le taux de change au comptant futur prévu et le taux à terme et diviser cette différence par le taux au comptant d'aujourd'hui, dont le résultat est la prime de risque de change (FCRP). Multipliez ensuite cela par la sensibilité de la monnaie nationale aux variations des devises étrangères. ICAPM offre aux investisseurs un moyen de calculer les rendements attendus en monnaie locale en tenant compte des variables comme indiqué ci-dessous:
La Rendement attendu = RFR + β (Rm −Rf) + β (FCRP) où: RFR = Taux sans risque domestiqueβ = BetaRm = Rendement attendu du marché Rf = Taux sans risqueRm −Rf = Prime pour le monde risque de marché mesuré en monnaie locale CFRP = prime de risque de change
Hypothèses
Bien que l'ICAPM améliore les hypothèses irréalistes du CAPM, plusieurs hypothèses sont encore nécessaires pour que le modèle théorique soit valide. L'hypothèse la plus importante est que les marchés internationaux des capitaux sont intégrés. Si cette hypothèse échoue et que les marchés internationaux sont segmentés, il y aura des écarts de prix entre les actifs présentant des profils de risque similaires mais dans des devises différentes. Par conséquent, les marchés segmentés inciteront les investisseurs à attribuer des actifs plus spécifiques à des pays spécifiques, ce qui entraînera une tarification inefficace des actifs. L'ICAPM suppose également des prêts et emprunts illimités au taux sans risque.
Usages pratiques
L'utilité de l'ICAPM dans la sélection de titres et la gestion de portefeuille ne vaut que pour comprendre les hypothèses énoncées ci-dessus. Malgré ces limites, la sélection du portefeuille peut être influencée par le modèle. Comprendre l'impact des fluctuations des devises sur les opérations et les bénéfices d'une entreprise particulière aidera les investisseurs à choisir entre deux actifs ayant des caractéristiques similaires dans différents pays.
Par exemple, si un investisseur aux États-Unis souhaite calculer le rendement attendu de la détention de l'actif A et le comparer au rendement attendu de la détention de l'actif B, il doit déterminer les données d'entrée pour les deux dernières composantes du modèle, qui doivent déterminer l'impact direct sur les devises et l'impact indirect sur les devises. Les deux premières variables de l'équation seront les mêmes pour les deux actifs. Par conséquent, l'utilité pratique de l'ICAPM est de comprendre comment une devise affecte une entreprise dans le pays étranger et comment la traduire dans la devise locale de l'investisseur aura un impact sur le rendement de l'actif.
Par exemple: un investisseur décide d'investir dans l'un des actifs suivants:
- Société A: société japonaise qui tire tous ses bénéfices et coûts d'intrants en yen Société B: société japonaise qui tire tous ses bénéfices en dollars américains mais dont les coûts d'intrants sont en yen
Les deux actifs ont des bêtas similaires, ou une sensibilité aux changements dans le portefeuille du marché mondial. Dans un environnement macroéconomique où le dollar américain s'affaiblit par rapport au yen, un investisseur déterminera que les bénéfices de la société B diminueraient, car il en coûterait plus de dollars américains pour acheter les produits. Ainsi, le rendement requis augmenterait pour la société B, par rapport à la société A, pour compenser le risque de change supplémentaire.
The Bottom Line
ICAPM est l'un des nombreux modèles utilisés pour déterminer le rendement requis d'un actif. Utilisé conjointement avec d'autres outils financiers, il peut aider les investisseurs à sélectionner des actifs qui répondront à leur taux de rendement requis. L'ICAPM, comme le CAPM, fait plusieurs hypothèses, notamment que les marchés mondiaux sont intégrés et efficaces. Si cette hypothèse échoue, la sélection des titres est critique; allouer davantage de ressources aux investissements dans les pays qui ont un avantage en termes de devises devrait se traduire par un alpha. Les avantages monétaires ont tendance à disparaître rapidement à mesure que les inefficacités du marché exploitées se rapprochent, mais le fait que ces inefficacités se produisent fait valoir qu'une gestion active du portefeuille est essentielle pour fournir des rendements supérieurs à ceux du portefeuille de marché.
