Les investisseurs soucieux des coûts ont connu un mois d'octobre très heureux en regardant de nombreux courtiers en ligne éliminer les frais de placement d'ordres sur actions et les frais par jambe pour les transactions d'options. Ceux qui se sont concentrés sur les coûts de négociation comme facteur déterminant dans leur choix de courtier en ligne doivent désormais choisir un autre facteur de différenciation.
Pour certains, il peut s'agir des intérêts payés sur les liquidités inutilisées ou sur l'aide de conseillers financiers. D'autres investisseurs peuvent rechercher des outils pour évaluer des transactions potentielles, des moyens de calculer la performance de leurs portefeuilles ou aider à calculer l'impact fiscal de leurs transactions. La possibilité que les données en temps réel et les équipements de recherche soient soumis à des frais d'abonnement au cours des deux prochaines années est anticipée par de nombreux acteurs de l'industrie.
Mais un facteur très réel dans la rentabilité d'un investisseur est un facteur qui peut être difficile à calculer: la qualité de l'exécution de l'ordre une fois que vous avez appuyé sur le bouton "Trade". Votre courtier achemine-t-il votre ordre au profit de son résultat net ou du vôtre?
L'exécution des commandes a un impact sur vos retours
Où et comment votre courtier exécute vos transactions peuvent avoir un impact sur vos rendements totaux en fonction de la concentration de son algorithme de routage des ordres. Amélioration des prix pour les clients ou paiement du flux des commandes au bénéfice du courtier?
Il existe de nombreux règlements en vigueur, notamment le règlement NMS qui a été adopté en 2005, qui exigent que votre courtier exécute votre transaction à la meilleure offre ou offre nationale (NBBO). Le NBBO est le meilleur prix de vente disponible (le plus bas) lorsque vous achetez un produit coté en bourse et le meilleur prix de l'offre (le plus élevé) disponible lorsque vous vendez. Maintenant, certains courtiers se battent pour l'amélioration des prix sur les ordres de marché ou les ordres à cours limité négociables, ce qui vous rapporte essentiellement un prix inférieur lors de l'achat ou un prix plus élevé lors de la vente.
Un autre élément du Reg NMS est la règle 606 de la SEC, qui oblige les courtiers à acheminer les ordres non dirigés au nom des clients à publier des rapports trimestriels qui répertorient les lieux utilisés pour les ordres des clients. Bien que certains courtiers permettent aux clients de choisir le lieu d'exécution de leur ordre, la grande majorité des ordres saisis sur les plateformes de courtier en ligne sont considérés comme «non dirigés». Vous pouvez trouver ces rapports sur les sites des courtiers sous la rubrique Rapports de la règle 606, bien qu'ils ne soient pas faciles à lire. Les courtiers doivent divulguer tout lieu qui reçoit 5% ou plus de son flux d'ordres. Vous pouvez également demander un rapport précisant où les commandes que vous avez entrées personnellement ont été acheminées au cours des six mois précédents.
Certains courtiers choisissent d'acheminer les ordres de manière à générer des rabais sur les échanges et le paiement des flux d'ordres des teneurs de marché, tandis que d'autres ont développé des algorithmes de routage qui recherchent de meilleurs prix pour les clients.
Fidelity et Schwab se disputent sur la qualité d'exécution
Avec des commissions réduites à 0 $ chez les principaux courtiers en ligne, une guerre des mots concernant la qualité d'exécution a éclaté, notamment entre Fidelity et Charles Schwab.
Fidelity et Schwab publient des statistiques qui comparent les commandes qu'ils acheminent au nom des clients à la NBBO. Voici les chiffres les plus récents, qui représentent le 2ème trimestre 2019.
Fidélité:
Statistiques d'exécution des ordres de Fidelity, 2e trimestre 2019. Source: Fidelity Brokerage Services.
Schwab:
Statistiques d'exécution des ordres de Schwab, 2e trimestre 2019. Source: Charles Schwab.
Les clients qui passent des commandes de 500 à 1 999 actions chez Schwab ou Fidelity peuvent voir des économies d'environ 12 $ par transaction. Les statistiques de TD Ameritrade sont dans la même fourchette. Si vous placez 5 transactions dans cette fourchette par mois, cela représente 60 $ de plus dans votre portefeuille.
Une fois que Schwab et Fidelity ont réduit leurs commissions à zéro, Schwab a commencé à remettre en question la qualité des exécutions de Fidelity. Plus précisément, Schwab a appelé Fidelity pour acheminer les transactions via sa filiale National Financial Services, pour avoir accepté les remises des marchés sur lesquels elle achemine ses commandes et pour recevoir le paiement du flux d'ordres sur les transactions d'options.
Fidelity a déclaré avec force qu'elle n'acceptait pas le paiement des flux d'ordres sur les transactions sur actions, et en réponse à cela, Schwab souligne que certains des lieux vers lesquels elle achemine les ordres le proposent. "Franchement, le fait que Fidelity se soit opposé si fortement au paiement des flux d'ordres sur les actions et les ETF nous a un peu perplexes, compte tenu de leurs propres opérations", a déclaré un représentant de Schwab.
Fidelity exploite un système de négociation alternatif (ATS) pour les transactions institutionnelles et y achemine certains ordres de détail qui sont exécutés à mi-chemin entre l'offre et la demande, ou mieux. Un porte-parole de Fidelity a déclaré qu'un petit nombre de transactions étaient effectivement exécutées sur son ATS propriétaire - seulement 3% - mais ces transactions généraient 10% de l'amélioration des prix de l'entreprise. Les commandes qui ne sont pas remplies à l'ATS de Fidelity sont acheminées vers d'autres sites.
Concernant le paiement des flux d'ordres pour les contrats d'options, ces marchés sont structurellement différents des marchés actions. Afin d'obtenir une amélioration des prix pour une commande d'options particulière, le routeur de Fidelity lancera une enchère sur la bourse. Des consolidateurs comme Citadel et Susquehanna ont des teneurs de marché affiliés, que Fidelity utilisera pour obtenir une amélioration des prix. "Nous prenons toutes nos décisions d'acheminement sur la base des statistiques d'amélioration des prix. Nous faisons exactement la même chose avec les options qu'avec les actions", a déclaré un représentant de Fidelity. Selon ce représentant, les statistiques de la règle 606 de Fidelity montrent qu'elle accepte 0, 22 $ en paiement pour le flux de commandes par contrat, tandis que Schwab accepte 0, 35 $ et E * TRADE accepte 0, 39 $.
L'un des dirigeants à qui nous avons parlé a souligné que les courtiers n'étaient pas tenus d'accepter le paiement pour le flux des commandes, même s'il était proposé. Il existe un moyen de ne rien prendre pour le flux des commandes d'options ou de transmettre ces paiements au client, mais aucun des courtiers ne fait encore ce choix.
Selon un cadre d'un courtier concurrent qui nous a parlé en arrière-plan, la faille dans les rapports au titre de la règle 606 est que ces rapports indiquent uniquement où l'opération est réellement exécutée. Les concurrents de Fidelity se plaignent que son algorithme d'acheminement des ordres commence par envoyer des ordres de clients à son propre système de négociation institutionnel interne, mais la plupart des ordres finissent par être exécutés ailleurs. Cet exécutif affirme que Fidelity et Schwab font tous deux un bon travail avec la qualité d'exécution, et a noté que la composition du flux d'ordres diffère d'une entreprise à l'autre. "Ce que nos clients négocient peut être différent de ce qu'un client de Fidelity négocie", a noté le dirigeant.
Voici les derniers 606 rapports de Fidelity et Schwab:
- Rapport de la règle 606 de Charles Schwab
Le rôle du Forum d'information financière
Au début de cette décennie, un groupe de courtiers et d'autres acteurs du marché ont lancé le Financial Information Forum, qui a commencé à publier des rapports sur la qualité de l'exécution en 2015. Les membres comprennent un certain nombre de courtiers de détail ainsi que des teneurs de marché et des plates-formes de négociation. Au début, Scottrade, Schwab, TD Ameritrade, Wells Fargo Invest, E * TRADE et Fidelity ont convenu de publier des statistiques de qualité d'exécution selon un modèle convenu, mais le seul courtier qui utilise encore ce modèle est Fidelity. TD Ameritrade, Wells Fargo Invest et E * TRADE ont abandonné avant la publication de toutes les statistiques, et Scottrade a abandonné lors de son acquisition par TD Ameritrade.
Schwab n'utilise plus le modèle complet; Ses rapports n'incluent pas les transactions de 5 000 actions et plus par ordre. Un porte-parole affirme que Fidelity utilise par défaut ces grosses commandes pour limiter les commandes et n'inclut pas certains des types de commandes autorisés par Schwab. Fidelity dit que Schwab sélectionne les métiers pour améliorer ses statistiques. Schwab a tiré les statistiques de ces transactions car il n'y avait aucun moyen de comparer directement les grosses commandes de Schwab aux grosses commandes de Fidelity.
Fidelity répond qu'elle ne modifie pas les types d'ordres sur n'importe quel commerce de taille, et conteste également l'hypothèse de Schwab selon laquelle ses statistiques sont rapportées de manière inexacte. "Ceci est un autre exemple de Schwab essayant de dévier un sujet en fomentant la confusion", explique un porte-parole de Fidelity.
Voici les statistiques de qualité d'exécution de détail les plus récentes publiées par Fidelity et Schwab.
Le chemin emprunté par votre ordinateur vers les marchés
Essentiellement, les courtiers acheminent votre commande de trois manières générales. La première façon est le routage pour générer le paiement du flux de commandes et des remises des échanges, ce que font Robinhood et IBKR Lite. Ces systèmes de routage ne recherchent pas d'amélioration des prix, mais les transactions sont sans commission. Ce système a maintenant beaucoup de concurrence.
Les responsables de Robinhood s'opposent à cette représentation de leur système de routage d'ordres, affirmant que son système de routage envoie automatiquement des ordres au teneur de marché parmi ceux qui sont les plus susceptibles de fournir la meilleure exécution, sur la base des performances historiques. Malheureusement, Robinhood choisit de rapporter ses statistiques d'une manière unique dans l'industrie, ce qui rend impossible de les comparer à d'autres courtiers.
La deuxième méthode consiste à rechercher une amélioration des prix tout en acceptant le paiement pour le flux des commandes et les remises des échanges, c'est là que nous trouvons la plupart du secteur du courtage, y compris Schwab, TD Ameritrade et E * TRADE.
Fidelity essaie de se démarquer en suivant une troisième voie, qui rejette le paiement pour le flux des commandes et ne recherche pas les remises de change, mais les accepte si une commande est éligible. Son principal objectif déclaré lors de la conception de systèmes de routage de commandes est de trouver une amélioration des prix. Étant donné que Fidelity est une entreprise privée, il n'y a aucune divulgation des revenus générés par les commissions ou ses pratiques d'acheminement des commandes. L'entreprise fait connaître sa transparence mais ne révèle pas comment elle gagne de l'argent.
Devrait-il y avoir plus de divulgation aux commerçants de détail?
De nouveaux règlements sont en cours pour le commerce institutionnel, modifiant la règle 606 pour exiger des informations supplémentaires. La communauté institutionnelle fait pression pour la transparence et lutte contre les conflits d'intérêts des courtiers. «Ces choses sont également pertinentes pour les clients de détail», déclare Joe Wald, PDG du Clearpool Group, un fournisseur de solutions de commerce électronique basé à New York. "Quel type de divulgation les grands courtiers de détail auront-ils grâce à une divulgation améliorée concernant le routage?"
Wald dit que les courtiers institutionnels qui compensent les transactions par le biais de son entreprise bénéficient d'une transparence et d'un contrôle complets sur les lieux qu'ils souhaitent choisir. "Chaque client peut configurer le routage comme il le souhaite, y compris sur mesure pour les clients individuels", explique Wald. Son cabinet respecte déjà les nouvelles règles proposées.
Wald dit que l'intention des nouvelles divulgations améliorées 606 est de donner aux clients institutionnels une image complète de la façon dont leurs commandes sont acheminées. Wald dit: "Il ne sera pas étendu à la vente au détail dans un avenir proche - mais il devrait." Les clients de détail avaient l'impression que les courtiers étaient en concurrence sur les commissions, mais Wald estime que les courtiers devraient être tenus de divulguer comment ils gagnent réellement de l'argent à partir du flux d'ordres.
Les clients du courtage de détail auront besoin de plus d'informations lors du choix d'un courtier maintenant que les commissions sont essentiellement un facteur non important. Les données ne sont tout simplement pas disponibles dans le système actuel. Wald souhaite que des règles de divulgation supplémentaires soient adoptées pour les courtiers de détail, similaires à ce qui est sur le point d'être mis en place du côté institutionnel, pour aider les commerçants à déterminer quel courtier conviendrait le mieux à leur style d'investissement.
Ces réglementations n'existent pas encore, mais il serait sage pour les participants de l'industrie de trouver un moyen de divulguer ces chiffres honnêtement avant que d'autres règles ne soient écrites pour les courtiers de détail à suivre.
