Le flux de trésorerie d'exploitation (OCF) est l'élément vital d'une entreprise et sans doute le baromètre le plus important dont disposent les investisseurs pour juger du bien-être de l'entreprise. Bien que de nombreux investisseurs se tournent vers le bénéfice net, les flux de trésorerie d'exploitation sont souvent considérés comme une meilleure mesure de la santé financière d'une entreprise pour deux raisons principales. Premièrement, les flux de trésorerie sont plus difficiles à manipuler en vertu des PCGR que le revenu net (même si cela peut être fait dans une certaine mesure). Deuxièmement, «l'argent est roi» et une entreprise qui ne génère pas d'argent à long terme est sur son lit de mort.
Mais les flux de trésorerie d'exploitation ne signifient pas la même chose que le BAIIA (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement). Alors que l'EBITDA est parfois appelé «flux de trésorerie», il s'agit en réalité de bénéfices avant les effets des décisions de financement et d'investissement en capital. Il ne rend pas compte des variations du fonds de roulement (stocks, créances, etc.). Le flux de trésorerie d'exploitation réel est le nombre dérivé dans l'état des flux de trésorerie.
Aperçu de l'état des flux de trésorerie
L'état des flux de trésorerie des sociétés non financières se compose de trois parties principales:
- Flux opérationnels - La trésorerie nette générée par l'exploitation (résultat net et variation du besoin en fonds de roulement) Flux d'investissement - Le résultat net des dépenses d'investissement, investissements, acquisitions, etc. Flux de financement - Le résultat net de la levée de trésorerie pour financer les autres flux ou rembourser la dette.
En prenant le résultat net et en effectuant des ajustements pour refléter les changements dans les comptes de fonds de roulement au bilan (créances, dettes, stocks) et autres comptes courants, la section des flux de trésorerie d'exploitation montre comment la trésorerie a été générée au cours de la période. C'est ce processus de conversion de la comptabilité d'exercice à la comptabilité de caisse qui rend le tableau des flux de trésorerie d'exploitation si important.
Flux de trésorerie d'exploitation
Comptabilité d'exercice vs flux de trésorerie
Les principales différences entre la comptabilité d'exercice et les flux de trésorerie réels sont démontrées par le concept de cycle de trésorerie. Le cycle de trésorerie d'une entreprise est le processus qui convertit les ventes (selon la comptabilité d'exercice) en espèces comme suit:
- L'argent est utilisé pour faire l'inventaire.L'inventaire est vendu et converti en comptes débiteurs (parce que les clients ont 30 jours pour payer).Le paiement est reçu lorsque le client paie (ce qui réduit également les créances).
Il existe de nombreuses façons dont l'argent provenant de ventes légitimes peut être piégé dans le bilan. Les deux plus courantes sont que les clients retardent le paiement (entraînant une accumulation de créances) et que les niveaux de stock augmentent parce que le produit ne se vend pas ou est retourné.
Par exemple, une entreprise peut légitimement enregistrer une vente de 1 million de dollars mais, parce que cette vente a permis au client de payer dans les 30 jours, les 1 million de dollars de ventes ne signifient pas que l'entreprise a réalisé 1 million de dollars en espèces. Si la date de paiement survient après la fin de la fin du trimestre, les revenus courus seront supérieurs aux flux de trésorerie d'exploitation, car le million de dollars est toujours dans les débiteurs.
Des flux de trésorerie opérationnels plus difficiles à tromper
Non seulement la comptabilité d'exercice peut fournir un rapport plutôt provisoire sur la rentabilité d'une entreprise, mais en vertu des PCGR, elle permet à la direction de choisir parmi plusieurs options pour enregistrer les transactions. Bien que cette flexibilité soit nécessaire, elle permet également une manipulation des gains. Étant donné que les gestionnaires réservent généralement des affaires d'une manière qui les aidera à gagner leur bonus, il est généralement prudent de supposer que le compte de résultat surévaluera les bénéfices.
Un exemple de manipulation du revenu est appelé «bourrage de la chaîne». Pour augmenter leurs ventes, une entreprise peut offrir aux détaillants des incitations telles que des conditions prolongées ou une promesse de reprendre l'inventaire s'il n'est pas vendu. Les stocks seront ensuite transférés dans le canal de distribution et les ventes seront enregistrées. Les revenus courus augmenteront, mais il se peut que l’argent ne soit jamais reçu car l’inventaire peut être retourné par le client. Bien que cela puisse augmenter les ventes en un trimestre, il s'agit d'une exagération à court terme et, en fin de compte, "vole" les ventes des périodes suivantes (à mesure que les stocks sont renvoyés). (Remarque: Bien que les politiques de retour libérales, telles que les ventes en consignation, ne soient pas autorisées à être enregistrées en tant que ventes, les entreprises sont connues pour le faire assez fréquemment pendant une bulle du marché.)
Le tableau des flux de trésorerie d'exploitation comprendra ces gadgets. Lorsque le flux de trésorerie d'exploitation est inférieur au résultat net, il y a un problème avec le cycle de trésorerie. Dans des cas extrêmes, une entreprise pourrait avoir des trimestres consécutifs de flux de trésorerie d'exploitation négatifs et, conformément aux PCGR, déclarer légitimement un BPA positif. Dans cette situation, les investisseurs doivent déterminer la source de l'hémorragie de trésorerie (stocks, créances, etc.) et si cette situation est un problème à court terme ou à long terme. (Pour en savoir plus sur la manipulation des flux de trésorerie, voir Cash Flow On Steroids: Why Companies Cheat .)
Exagérations de trésorerie
Bien que le tableau des flux de trésorerie d'exploitation soit plus difficile à manipuler, il existe des moyens pour les entreprises d'augmenter temporairement les flux de trésorerie. Certaines des techniques les plus courantes sont les suivantes: retarder le paiement aux fournisseurs (étendre les dettes); la vente de titres; et les charges de contrepassation faites au cours des trimestres précédents (telles que les réserves de restructuration).
Certains considèrent la vente de créances en espèces - généralement à escompte - comme un moyen pour les entreprises de manipuler les flux de trésorerie. Dans certains cas, cette action peut être une manipulation de flux de trésorerie; mais cela peut aussi être une stratégie de financement légitime. Le défi consiste à déterminer l'intention de la direction.
L'argent est roi
Une entreprise ne peut vivre que par EPS seul pour un temps limité. À terme, il lui faudra de l'argent réel pour payer le joueur de flûte, les fournisseurs et, surtout, les banquiers. Il existe de nombreux exemples d'entreprises autrefois respectées qui ont fait faillite parce qu'elles ne pouvaient pas générer suffisamment de liquidités. Curieusement, malgré toutes ces preuves, les investisseurs sont constamment hypnotisés par l'EPS et la dynamique du marché, et ignorent les signes avant-coureurs.
The Bottom Line
Les investisseurs peuvent éviter de nombreux mauvais investissements s'ils analysent les flux de trésorerie d'exploitation d'une entreprise. Ce n'est pas difficile à faire, mais vous devrez le faire parce que les têtes parlantes et les analystes se concentrent trop souvent sur l'EPS. (Pour une lecture connexe, voir «Est-il possible d'avoir un flux de trésorerie positif et un revenu net négatif?»)
