Une entreprise a besoin de capitaux financiers pour exploiter son entreprise. Pour la plupart des entreprises, le capital financier est levé en émettant des titres de créance et en vendant des actions ordinaires. Le montant de la dette et des capitaux propres qui composent la structure du capital d'une entreprise a de nombreuses implications en termes de risque et de rendement. Par conséquent, la direction de l'entreprise doit utiliser un processus complet et prudent pour établir la structure de capital cible d'une entreprise. La structure du capital est la façon dont une entreprise finance ses opérations et sa croissance en utilisant différentes sources de financement.
Utilisation empirique de l'effet de levier financier
L'effet de levier financier est la mesure dans laquelle les titres à revenu fixe et les actions privilégiées sont utilisés dans la structure du capital d'une entreprise. L'effet de levier financier a de la valeur en raison du bouclier fiscal sur les intérêts offert par la loi américaine sur l'impôt sur le revenu des sociétés. L'utilisation d'un levier financier a également une valeur lorsque les actifs achetés avec le capital de la dette gagnent plus que le coût de la dette qui a été utilisée pour les financer. Dans ces deux circonstances, l'utilisation d'un levier financier augmente les bénéfices de l'entreprise. Cela dit, si la société ne dispose pas d'un revenu imposable suffisant pour se protéger ou si ses bénéfices d'exploitation sont inférieurs à une valeur critique, le levier financier réduira la valeur des capitaux propres et donc la valeur de la société.
Compte tenu de l'importance de la structure du capital d'une entreprise, la première étape du processus décisionnel en matière de capital consiste à ce que la direction d'une entreprise décide du montant des capitaux externes qu'elle devra mobiliser pour exploiter son entreprise. Une fois ce montant déterminé, la direction doit examiner les marchés financiers pour déterminer les conditions dans lesquelles l'entreprise peut lever des capitaux. Cette étape est cruciale pour le processus, car l'environnement du marché peut restreindre la capacité de l'entreprise à émettre des titres de créance ou des actions ordinaires à un niveau ou à un coût attractif. Cela dit, une fois ces questions résolues, la direction d'une entreprise peut concevoir la politique de structure du capital appropriée et construire un ensemble d'instruments financiers qui doivent être vendus aux investisseurs. En suivant ce processus systématique, la décision de financement de la direction devrait être mise en œuvre conformément à son plan stratégique à long terme et à la manière dont elle souhaite faire croître l'entreprise au fil du temps.
L'utilisation du levier financier varie considérablement selon l'industrie et le secteur des entreprises. Il existe de nombreux secteurs industriels dans lesquels les entreprises opèrent avec un degré élevé de levier financier. Les magasins de détail, les compagnies aériennes, les épiceries, les sociétés de services publics et les institutions bancaires en sont des exemples classiques. Malheureusement, l'utilisation excessive du levier financier par de nombreuses entreprises de ces secteurs a joué un rôle primordial en forçant bon nombre d'entre elles à déposer le bilan du chapitre 11. Les exemples incluent RH Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co. (A&P) (2010) et Midwest Generation (2012). De plus, le recours excessif à l'effet de levier financier a été le principal responsable de la crise financière aux États-Unis entre 2007 et 2009. La disparition de Lehman Brothers (2008) et de nombreuses autres institutions financières à fort effet de levier sont des exemples parfaits des ramifications négatives qui y sont associées. grâce à l'utilisation de structures de capital fortement endettées.
Effet de levier financier dans la structure du capital de l'entreprise
Aperçu du théorème de Modigliani et Miller sur la structure du capital des entreprises
L'étude de la structure optimale du capital d'une entreprise remonte à 1958 lorsque Franco Modigliani et Merton Miller ont publié leur ouvrage lauréat du prix Nobel «Le coût du capital, le financement des sociétés et la théorie de l'investissement». En tant que prémisse importante de leur travail, Modigliani et Miller a illustré que dans des conditions où les impôts sur les bénéfices des sociétés et les coûts de détresse ne sont pas présents dans l'environnement des affaires, l'utilisation d'un levier financier n'affecte pas la valeur de l'entreprise. Ce point de vue, connu sous le nom de théorème de proposition de pertinence, est l'un des éléments les plus importants de la théorie académique jamais publiés.
Malheureusement, le théorème de la non-pertinence, comme la plupart des travaux économiques récompensés par un prix Nobel, nécessite des hypothèses peu pratiques qui doivent être acceptées pour appliquer la théorie dans un environnement réel. En reconnaissance de ce problème, Modigliani et Miller ont élargi leur théorème de proposition de pertinence pour inclure l'impact de l'impôt sur les sociétés et l'impact potentiel du coût de détresse, afin de déterminer la structure optimale du capital pour une entreprise. Leur travail révisé, universellement connu sous le nom de théorie de l'arbitrage de la structure du capital, montre que la structure optimale du capital d'une entreprise devrait être l'équilibre prudent entre les avantages fiscaux associés à l'utilisation du capital de la dette et les coûts associés à la risque de faillite pour l'entreprise. Aujourd'hui, la prémisse de la théorie du compromis est le fondement que la direction de l'entreprise devrait utiliser pour déterminer la structure de capital optimale pour une entreprise.
Impact du levier financier sur la performance
La meilleure façon d'illustrer l'impact positif de l'effet de levier financier sur la performance financière d'une entreprise est peut-être de fournir un exemple simple. Le rendement des capitaux propres (ROE) est un élément fondamental populaire utilisé pour mesurer la rentabilité d'une entreprise car il compare le profit qu'une entreprise génère au cours d'un exercice avec l'argent investi par les actionnaires. Après tout, l'objectif de chaque entreprise est de maximiser la richesse des actionnaires, et le ROE est la mesure du retour sur investissement des actionnaires.
Dans le tableau ci-dessous, un compte de résultat pour la société ABC a été généré en supposant une structure du capital composée à 100% de capitaux propres. Le capital levé était de 50 millions de dollars. Étant donné que seuls des capitaux propres ont été émis pour augmenter ce montant, la valeur totale des capitaux propres est également de 50 millions de dollars. Dans ce type de structure, le ROE de la société devrait se situer entre 15, 6 et 23, 4%, selon le niveau des bénéfices avant impôts de la société.
En comparaison, lorsque la structure du capital de la société ABC est repensée pour se composer de 50% de capital d'emprunt et de 50% de capital-actions, le ROE de la société augmente considérablement jusqu'à une fourchette qui se situe entre 27, 3 et 42, 9%.
Comme vous pouvez le voir dans le tableau ci-dessous, un effet de levier financier peut être utilisé pour améliorer considérablement la performance d'une entreprise par rapport à ce qui peut être réalisé en s'appuyant uniquement sur le financement par capitaux propres.
Étant donné que la gestion de la plupart des entreprises s'appuie fortement sur le ROE pour mesurer les performances, il est essentiel de comprendre les composants du ROE pour mieux comprendre ce que la métrique transmet.
Une méthodologie populaire pour calculer le ROE est l'utilisation du modèle DuPont. Dans sa forme la plus simpliste, le modèle DuPont établit une relation quantitative entre le résultat net et les capitaux propres, où un multiple plus élevé reflète une performance plus élevée. Cependant, le modèle DuPont développe également le calcul général du ROE pour inclure trois de ses parties. Ces parties comprennent la marge bénéficiaire de l'entreprise, le chiffre d'affaires des actifs et le multiplicateur des capitaux propres. En conséquence, cette formule DuPont élargie pour le ROE est la suivante:
La Rendement des capitaux propres = Revenu EquityNet = Revenu SalesNet × ActifVentes × Actif des actifs
Sur la base de cette équation, le modèle DuPont illustre que le ROE d'une entreprise ne peut être amélioré qu'en augmentant la rentabilité de l'entreprise, en augmentant son efficacité opérationnelle ou en augmentant son levier financier.
Mesure du risque de levier financier
La direction générale a tendance à mesurer le levier financier en utilisant des ratios de solvabilité à court terme. Comme son nom l'indique, ces ratios sont utilisés pour mesurer la capacité de l'entreprise à respecter ses obligations à court terme. Deux des ratios de solvabilité à court terme les plus utilisés sont le ratio actuel et le ratio acide-test. Ces deux ratios comparent l'actif à court terme de l'entreprise à son passif à court terme. Cependant, alors que le ratio actuel fournit une métrique de risque agrégée, le ratio d'acide-test fournit une meilleure évaluation de la composition des actifs courants de la société aux fins de respecter ses obligations de passif courant, car il exclut les stocks des actifs courants.
Les ratios de capitalisation sont également utilisés pour mesurer le levier financier. Bien que de nombreux ratios de capitalisation soient utilisés dans l'industrie, deux des paramètres les plus populaires sont le ratio dette à long terme / capitalisation et le ratio dette totale / capitalisation. L'utilisation de ces ratios est également très importante pour mesurer le levier financier. Cependant, il est facile de fausser ces ratios si la direction loue les actifs de l'entreprise sans capitaliser sur la valeur des actifs au bilan de l'entreprise. De plus, dans un environnement de marché où les taux débiteurs à court terme sont bas, la direction peut choisir d'utiliser la dette à court terme pour financer ses besoins en capital à court et à long terme. Par conséquent, des mesures de capitalisation à court terme doivent également être utilisées pour effectuer une analyse approfondie des risques.
Les ratios de couverture sont également utilisés pour mesurer le levier financier. Le ratio de couverture des intérêts, également connu sous le nom de ratio multiplié par les intérêts gagnés, est peut-être la mesure de risque la plus connue. Le taux de couverture des intérêts est très important car il indique la capacité d'une entreprise à avoir suffisamment de résultat opérationnel avant impôt pour couvrir le coût de sa charge financière. Le ratio des fonds provenant des opérations à la dette totale et le ratio des flux de trésorerie d'exploitation libres à la dette totale sont également d'importantes mesures de risque utilisées par la direction de l'entreprise.
Facteurs pris en compte dans le processus décisionnel concernant la structure du capital
De nombreux facteurs quantitatifs et qualitatifs doivent être pris en compte lors de l'établissement de la structure du capital d'une entreprise. Premièrement, du point de vue des ventes, une entreprise qui présente une activité commerciale élevée et relativement stable est mieux placée pour utiliser le levier financier, par rapport à une entreprise qui a des ventes plus faibles et plus volatiles.
Deuxièmement, en termes de risque commercial, une entreprise avec moins de levier d'exploitation a tendance à être en mesure de prendre plus de levier financier qu'une entreprise avec un niveau élevé de levier d'exploitation.
Troisièmement, en termes de croissance, les entreprises à croissance plus rapide sont susceptibles de s'appuyer davantage sur l'utilisation de l'effet de levier financier, car ces types d'entreprises ont généralement besoin de plus de capitaux à leur disposition que leurs homologues à croissance lente.
Quatrièmement, du point de vue des impôts, une entreprise qui se situe dans une tranche d'imposition plus élevée a tendance à utiliser plus de dettes pour profiter des avantages du bouclier fiscal.
Cinquièmement, une entreprise moins rentable a tendance à utiliser plus de levier financier, car une entreprise moins rentable n'est généralement pas en position assez solide pour financer ses opérations commerciales à partir de fonds générés en interne.
La décision sur la structure du capital peut également être abordée en examinant une multitude de facteurs internes et externes. Premièrement, du point de vue de la gestion, les entreprises dirigées par des dirigeants agressifs ont tendance à utiliser davantage de levier financier. À cet égard, leur objectif d'utilisation de l'effet de levier financier n'est pas seulement d'augmenter la performance de l'entreprise, mais également de contribuer à assurer leur contrôle sur l'entreprise.
Deuxièmement, lorsque les temps sont bons, le capital peut être levé en émettant des actions ou des obligations. Cependant, lorsque les temps sont mauvais, les fournisseurs de capitaux préfèrent généralement une position garantie, qui, à son tour, met davantage l'accent sur l'utilisation du capital de la dette. Dans cet esprit, la direction a tendance à structurer la composition du capital de la société de manière à offrir une flexibilité dans la mobilisation de capitaux futurs dans un environnement de marché en constante évolution.
The Bottom Line
Essentiellement, la direction de l'entreprise utilise un levier financier principalement pour augmenter le bénéfice par action de la société et augmenter son rendement des capitaux propres. Cependant, ces avantages s'accompagnent d'une variabilité accrue des revenus et du potentiel d'augmentation du coût de la détresse financière, peut-être même de la faillite. Dans cette optique, la direction d'une entreprise doit tenir compte du risque commercial de l'entreprise, de sa situation fiscale, de la flexibilité financière de la structure du capital de l'entreprise et du degré d'agressivité managériale de l'entreprise lors de la détermination de la structure optimale du capital.
