Rétro-ingénierie du rendement des capitaux propres

Les ratios financiers sont utilisés à la fois en interne par les directeurs généraux (PDG), les directeurs financiers (CFO), les comptables et les directeurs financiers, ainsi qu'en externe par les comptables et analystes de la sécurité. Ils peuvent être utilisés pour évaluer l'efficacité d'une équipe de gestion ou pour évaluer la valeur des actions de l'entreprise à l'achat ou à la vente. Les ratios sont généralement acceptés dans de nombreuses disciplines et fournissent un moyen efficace d'organiser de grandes quantités d'informations en sortie lisible et analysable. Alors que le rendement des capitaux propres (ROE) a des qualités d'évaluation et de prédiction exceptionnelles, le rendement des actifs nets d'exploitation (RNOA) complète le ROE, comble les lacunes et aide à l'analyse de la capacité de la direction à diriger une entreprise. nous expliquerons comment l'interprétation des chiffres fournit une évaluation approfondie du succès de la direction à créer de la rentabilité et donne un aperçu des taux de croissance futurs à long terme. (Pour en savoir plus, lisez Gardez vos yeux sur le ROE .)

TUTORIAL: Ratios financiers

Retour sur capitaux propres (ROE)

Le ROE est l'un des ratios les plus couramment utilisés et reconnus pour analyser la rentabilité d'une entreprise. Pour l'actionnaire ordinaire, c'est une indication de l'efficacité de la gestion du capital des actionnaires après exclusion des paiements à tous les autres contributeurs nets de capital.

Pour dériver et différencier le ROE du rendement des capitaux propres totaux:

La $\begin{matrix} Rendement des capitaux propres totaux = \frac{Revenu net}{Avoir total moyen} \end{matrix} \ begin {aligné} & \ text {Retour sur capitaux propres totaux} = \ frac { text {Revenu net}} { text {Fonds propres moyens totaux}} \ \ end {alignés}$ Rendement des capitaux propres totaux = revenu total moyen d'EquityNet

Ensuite, pour faire une mesure précise de la mesure des actionnaires ordinaires:

La $\begin{matrix} CHEVREUIL = \frac{Revenu net}{Actions ordinaires moyennes} \end{matrix} \ begin {aligné} & \ text {ROE} = \ frac { text {Revenu net}} { text {Equity Common Equity}} \ \ end {aligné}$ ROE = revenu moyen commun EquityNet

Étant donné que le ROE est un indicateur important de performance, il est nécessaire de diviser le ratio en plusieurs composantes pour fournir une explication du ROE d'une entreprise. Le modèle DuPont, créé en 1919 par un cadre de l'IE du Pont de Nemours & Co., divise le ROE en deux ratios:

La $\begin{matrix} CHEVREUIL & = \frac{Revenu net}{Équité commune} \\ = \frac{Revenu net}{Ventes nettes} \times \frac{Ventes nettes}{Équité commune} \end{matrix} \ begin {aligné} text {ROE} & = \ frac { text {Net Income}} { text {Common Equity}} \ & = \ frac { text {Net Income}} { text {Net Sales }} times \ frac { text {Ventes nettes}} { text {Common Equity}} \ \ end {aligné}$ ROE = Common EquityNet Income = Net SalesNet Income × Common EquityNet Sales

Cela révèle que le ROE est égal à la marge bénéficiaire nette multipliée par le chiffre d'affaires des actions. La prémisse de base du modèle implique que la direction a deux options pour augmenter son ROE et ainsi augmenter la valeur pour ses actionnaires:

Augmentez le chiffre d'affaires de l'entreprise et utilisez-le plus efficacement Devenez plus rentable et augmentez ensuite la marge bénéficiaire nette de l'entreprise (Pour plus de détails, voir The Bottom Line on Margins .)

L'un des moyens les plus courants d'augmenter l'efficacité des actifs consiste à les exploiter. Décomposer le ROE encore plus révèle:

La $\begin{matrix} CHEVREUIL & = \frac{Revenu net}{Équité commune} \\ = \frac{Revenu net}{Ventes} \times \frac{Ventes}{Actif total} \times \frac{Actif total}{Équité commune} \end{matrix} \ begin {aligné} text {ROE} & = \ frac { text {Net Income}} { text {Common Equity}} \ & = \ frac { text {Net Income}} { text {Sales} } times \ frac { text {Sales}} { text {Total Assets}} times \ frac { text {Total Assets}} { text {Common Equity}} \ \ end {aligné}$ ROE = Common EquityNet Income = SalesNet Income × Total ActifVentes × Common Equity Total Actif

Failles dans le ROE

Bien que la formule DuPont se soit avérée utile pendant de nombreuses années, elle est défectueuse dans son incapacité à séparer les décisions concernant les changements d'exploitation et de financement. Par exemple, un analyste notant une baisse du rendement des actifs (ROA) pourrait conclure que l'entreprise connaît une performance opérationnelle plus faible lorsque le ROE a augmenté grâce à l'utilisation de l'effet de levier.

Rendement de l'actif net d'exploitation (RNOA)

RNOA, d'autre part, réussit à séparer les décisions de financement et de fonctionnement et à mesurer leur efficacité.

La $\begin{matrix} RNOA = \frac{OI}{NOA} \\ où: \\ OI = bénéfice d'exploitation, après impôt \\ NOA = actif net d'exploitation \end{matrix} \ begin {aligné} & \ text {RNOA} = \ frac { text {OI}} { text {NOA}} \ & \ textbf {où:} \ & \ text {OI} = \ text {fonctionnant revenu, après impôt} \ & \ text {NOA} = \ text {actif net d'exploitation} \ \ end {aligné}$ RNOA = NOAOI où: OI = résultat d'exploitation, après impôt NOA = actif net d'exploitation

En isolant le NOA, aucune conclusion incorrecte ne peut être tirée de l'analyse du rapport, réparant ainsi le lien manquant du modèle DuPont d'origine. L'isolement des composants signifie également que l'évolution des niveaux d'endettement ne modifie pas les actifs d'exploitation (OA), le bénéfice avant intérêts débiteurs et le RNOA.

La $\begin{matrix} CHEVREUIL = RNOA + (FLEV \times Propager) \\ où: \\ FLEV = levier financier \end{matrix} \ begin {aligné} & \ text {ROE} = \ text {RNOA} + ( text {FLEV} times \ text {Spread}) \ & \ textbf {où:} \ & \ text {FLEV} = \ text {levier financier} \ \ end {aligné}$ ROE = RNOA + (FLEV × Spread) où: FLEV = levier financier

La $\begin{matrix} CHEVREUIL = & Retour des activités d'exploitation + \\ Retour des activités hors exploitation \end{matrix} \ begin {aligné} text {ROE} = & \ \ text {Retour des activités opérationnelles} + \\ & \ \ text {Retour des activités non opérationnelles} \ \ end {aligné}$ ROE = retour des activités d'exploitation + retour des activités hors exploitation

Comparaison des entreprises

La meilleure façon de comprendre le RNOA et le ROE est de comparer les périodes historiques de nombreuses entreprises: pour une période de 34 ans à compter de 2008, le ROE médian atteint par toutes les sociétés américaines cotées en bourse était de 12, 2%. Ce ROE est déterminé par RNOA comme illustré dans les valeurs médianes suivantes:

Ventilation des ROE *	ROE =	RNOA +	(FLEV x Spread)
Premier quartile (25e centile)	6, 3%	6, 0%	0, 05 x 0, 5%
Médiane (50e centile)	12, 2%	10, 3%	0, 40 x 3, 3%
Troisième quartile (75e centile	17, 6%	15, 6%	0, 93 x 10, 3%

Les données montrent que les entreprises en général sont financées de façon plutôt conservatrice, comme exprimé avec FLEV <1.0 et ont de plus grandes parts de capitaux propres dans leurs structures de capital. En moyenne, les entreprises sont récompensées par un écart positif sur l'argent emprunté à 3, 3% - mais ce n'est pas toujours le cas, comme le montrent les 25% des entreprises les plus faibles. La conclusion la plus importante du résultat est que le RNOA représente en moyenne environ 84% du ROE (10, 3% / 12, 2%). (Pour en savoir plus, lisez Analyser rapidement les investissements avec les ratios. )

Bottom Line

Le ROE est un ratio financier largement utilisé pour évaluer la capacité de la direction à diriger une entreprise. Malheureusement, la comparaison des ratios entre deux sociétés ou d'une année à l'autre peut conduire à une conclusion erronée fondée uniquement sur ces résultats. La formule DuPont ne sépare pas les performances opérationnelles et non opérationnelles et elle permet l'utilisation d'un effet de levier pour déformer les résultats. (Pour en savoir plus, consultez Spot Quality With ROIC. )

Faire avancer le modèle un peu plus loin en analysant RNOA fournit une image beaucoup plus claire des performances en se concentrant sur les fonctions opérationnelles. Une fois que le ROE est décomposé en RNOA, FLEV et Spread, on peut faire des prévisions plus précises des taux de croissance futurs à long terme en utilisant la sortie de la formule.

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