Le président-directeur général de Berkshire Hathaway (BRK.A), Warren Buffett, est un excellent modèle de style d'investissement basé sur la valeur. Au début de sa carrière d'investisseur légendaire, Buffett a déclaré: "Je suis à 85% Benjamin Graham." Graham est considéré comme le parrain de l'investissement de valeur et a introduit l'idée de valeur intrinsèque - la juste valeur sous-jacente d'une action basée sur son pouvoir de bénéfices futurs.
Cependant, Buffett investit en utilisant une approche plus qualitative et concentrée que Graham. Graham a préféré trouver des sociétés moyennes sous-évaluées et diversifier ses avoirs entre elles; Buffett privilégie les entreprises de qualité qui ont des valorisations raisonnables et un potentiel de croissance important.
Le style d'investissement de Buffett
Il y a quelques points à noter sur l'interprétation de Buffett de l'investissement de valeur qui peuvent vous surprendre. Comme beaucoup de formules réussies, Buffett a l'air simple. Mais simple ne signifie pas facile. Pour le guider dans ses décisions, Buffett utilise douze principes d'investissement, ou considérations clés, qui sont classés dans les domaines des affaires, de la gestion, des mesures financières et de la valeur.
Les principes de Buffett peuvent sembler clichés et faciles à comprendre, mais ils peuvent être très difficiles à exécuter. Par exemple, un principe demande si la direction est franche avec les actionnaires.
À l'inverse, il existe des exemples inverses intéressants: des concepts qui semblent complexes mais faciles à exécuter, comme la valeur ajoutée économique (EVA). Le calcul complet de l'EVA n'est pas facile à comprendre et l'explication de l'EVA a tendance à être complexe. Mais une fois que vous comprenez que l'EVA est une liste de réglages, il est assez facile de calculer l'EVA pour n'importe quelle entreprise.
La Valeur économique ajoutée = NOPAT - (CI × WACC) où: NOPAT = bénéfice net d'exploitation après impôts CI = capital investi WACC = coût moyen pondéré du capital
Principes commerciaux
Buffett se limite catégoriquement à son «cercle de compétences» - des entreprises qu'il peut comprendre et analyser. Buffett considère que cette compréhension approfondie des activités d'exploitation est une condition préalable à une prévision viable des performances commerciales futures. Après tout, si vous ne comprenez pas l'entreprise, comment pouvez-vous projeter la performance? Par exemple, Buffett n'a pas beaucoup souffert lorsque la bulle technologique a éclaté au début des années 2000 parce qu'il n'était pas fortement investi dans les actions dot-com.
Les principes commerciaux de Buffett soutiennent chacun l'objectif de produire une projection robuste.
Tout d'abord, analysez l'entreprise, pas le marché, l'économie ou le sentiment des investisseurs. Ensuite, recherchez un historique d'exploitation cohérent. Enfin, utilisez ces données pour déterminer si l'entreprise a des perspectives favorables à long terme.
Quel est le style d'investissement de Warren Buffett?
Principes de gestion
Les trois principes de gestion de Buffett aident à évaluer la qualité de la gestion. C'est peut-être la tâche analytique la plus difficile pour un investisseur.
Buffett demande: "La gestion est-elle rationnelle?" Plus précisément, la direction est-elle sage lorsqu'il s'agit de réinvestir (conserver) des bénéfices ou de reverser des bénéfices aux actionnaires sous forme de dividendes? Il s'agit d'une question profonde car la recherche peut suggérer que, historiquement, en tant que groupe et en moyenne, la direction a tendance à être gourmande et à conserver ses bénéfices, car elle est naturellement encline à construire des empires et à chercher de l'échelle plutôt que d'utiliser les flux de trésorerie d'une manière qui maximiserait valeur pour les actionnaires.
Un autre principe examine l'honnêteté de la direction envers les actionnaires. Autrement dit, admet-il des erreurs?
Enfin, la direction résiste-t-elle à l'impératif institutionnel? Ce principe recherche des équipes de gestion qui résistent à la «soif d'activité» et à la duplication lemming-like des stratégies et tactiques des concurrents. Cela vaut particulièrement la peine d'être savouré, car il vous oblige à tracer une ligne fine entre de nombreux paramètres, par exemple, entre la duplication aveugle de la stratégie des concurrents et les manœuvres d'une entreprise qui est la première sur le marché.
Les principes des mesures financières
Buffett se concentre sur le rendement des capitaux propres (ROE) plutôt que sur le bénéfice par action. La plupart des étudiants en finance comprennent que le ROE peut être faussé par l'effet de levier (un ratio dette / capitaux propres) et est donc théoriquement inférieur dans une certaine mesure à la mesure du rendement du capital. Ici, le retour sur capital s'apparente davantage au retour sur actif (ROA) ou au retour sur capital employé (ROCE). Buffett comprend cela bien sûr, mais examine plutôt l'effet de levier séparément, préférant les entreprises à faible effet de levier. Il recherche également des marges bénéficiaires élevées.
Ses deux derniers principes financiers partagent une base théorique avec EVA. Tout d'abord, Buffett examine ce qu'il appelle les «bénéfices du propriétaire», qui sont essentiellement des flux de trésorerie disponibles pour les actionnaires ou, techniquement, des flux de trésorerie disponibles sur capitaux propres (FCFE). Buffett le définit comme le revenu net plus l'amortissement (par exemple, en ajoutant des charges non monétaires) moins les dépenses en capital (CAPX) moins les besoins supplémentaires en fonds de roulement (W / C). En fin de compte, avec les bénéfices des propriétaires, Buffett examine la capacité d'une entreprise à générer des liquidités pour les actionnaires, qui sont les propriétaires résiduels.
Buffett a également une «prémisse d'un dollar», qui est basée sur la question: Quelle est la valeur marchande d'un dollar affecté à chaque dollar de bénéfices non répartis?
Principes de valeur
Ici, Buffett cherche à estimer la valeur intrinsèque d'une entreprise. Buffett projette les revenus du futur propriétaire, puis les remet au présent. Gardez à l'esprit que si vous avez appliqué les autres principes de Buffett, la projection des revenus futurs est, par définition, plus facile à faire, car les revenus historiques cohérents sont plus faciles à prévoir.
Buffett ignore la volatilité des marchés à court terme et se concentre sur les rendements à long terme. Il n'agit que sur les fluctuations à court terme lorsqu'il recherche une bonne affaire. Si une entreprise semble bonne à 50 $ par action et tombe à 40 $, ne soyez pas surpris de le voir ramasser des actions supplémentaires à rabais.
Buffett a également inventé le terme «fossé», qui a ensuite refait surface dans l'habitude fructueuse de Morningstar de favoriser les entreprises dotées d'un «large fossé économique». Le fossé est «quelque chose qui donne à une entreprise un net avantage sur les autres et la protège contre les incursions de la concurrence». Dans une hérésie théorique qui n'est peut-être disponible que pour Buffett lui-même, il actualise les bénéfices projetés au taux sans risque, affirmant que la "marge de sécurité" en appliquant soigneusement ses autres principes présuppose la minimisation, sinon la quasi-élimination, du risque.
The Bottom Line
En substance, les principes de Buffett constituent une base pour l'investissement de valeur, qui peut être ouvert à l'adaptation et à la réinterprétation à l'avenir. La question de savoir dans quelle mesure ces principes doivent être modifiés à la lumière d'un avenir où les historiques d'exploitation cohérents sont plus difficiles à trouver, les actifs incorporels jouent un plus grand rôle dans la valeur de la franchise et le flou des frontières des industries fait une analyse approfondie des affaires est une question ouverte. plus difficile.
Tout le monde veut acheter comme Buffett, mais peu ont pu imiter son succès. Buffett lui-même suggère que les petits investisseurs achètent un fonds indiciel S&P 500 à faible coût plutôt que des actions individuelles.
