Table des matières
- Que sont les produits structurés?
- Regarder sous le capot
- Dimensionnement personnalisé
- The Rainbow Note
- Qu'en est-il de la liquidité?
- Autres risques et considérations
- The Bottom Line
Il était une fois, le monde de l'investissement de détail était un endroit calme et plutôt agréable où un petit groupe distingué de fiduciaires et de gestionnaires d'actifs a conçu des portefeuilles prudents pour leurs clients bien nantis au sein d'une gamme étroitement définie d'instruments de dette et de capitaux propres de haute qualité. L'innovation financière et l'essor de la classe des investisseurs ont tout changé.
Une innovation qui a gagné du terrain en tant que complément aux portefeuilles traditionnels de vente au détail et institutionnels est la classe d'investissement largement connue sous le nom de produits structurés. Les produits structurés offrent aux investisseurs de détail un accès facile aux produits dérivés. Cet article fournit une introduction aux produits structurés, avec un accent particulier sur leur applicabilité dans des portefeuilles de vente diversifiés.
Points clés à retenir
- Les produits structurés sont des investissements préemballés qui incluent normalement des actifs liés aux intérêts plus un ou plusieurs dérivés.Ces produits peuvent prendre des titres traditionnels tels qu'une obligation de qualité et remplacer les caractéristiques de paiement habituelles par des gains non traditionnels.Les produits structurés peuvent être principaux -Garanti que les rendements d'émission à la date d'échéance. Les risques associés aux produits structurés peuvent être assez complexes - ils peuvent ne pas être assurés par la FDIC et ils ont tendance à manquer de liquidité.
Que sont les produits structurés?
Les produits structurés sont des investissements préemballés qui comprennent normalement des actifs liés aux intérêts plus un ou plusieurs dérivés. Ils sont généralement liés à un indice ou à un panier de titres et sont conçus pour faciliter des objectifs de risque-rendement hautement personnalisés. Ceci est accompli en prenant un titre traditionnel tel qu'une obligation de qualité d'investissement conventionnelle et en remplaçant les caractéristiques de paiement habituelles - coupons périodiques et principal final - par des gains non traditionnels dérivés de la performance d'un ou plusieurs actifs sous-jacents plutôt que de la propre trésorerie de l'émetteur couler.
Les origines
L'un des principaux moteurs de la création de produits structurés a été la nécessité pour les entreprises d'émettre des dettes bon marché. À l'origine, ils sont devenus populaires en Europe et ont gagné de la monnaie aux États-Unis, où ils sont souvent proposés en tant que produits enregistrés auprès de la SEC, ce qui signifie qu'ils sont accessibles aux investisseurs de détail de la même manière que les actions, les obligations, les fonds négociés en bourse (ETF), et fonds communs de placement. Leur capacité à offrir une exposition personnalisée à des classes d'actifs et sous-classes autrement difficiles à atteindre font des produits structurés un complément utile aux composants traditionnels de portefeuilles diversifiés.
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Les émetteurs paient normalement les rendements des produits structurés une fois qu'ils arrivent à échéance. Les gains ou rendements de ces résultats de performance sont conditionnels dans le sens où, si les actifs sous-jacents renvoient «x», alors le produit structuré paie «y». Cela signifie que les produits structurés sont étroitement liés aux modèles traditionnels de tarification des options, bien qu'ils puissent également contenir d'autres catégories de produits dérivés tels que les swaps, les contrats à terme et les contrats à terme, ainsi que des fonctionnalités intégrées qui incluent une participation à effet de levier à la hausse ou des tampons à la baisse.
Une introduction aux produits structurés
Regarder sous le capot
Considérez qu'une banque bien connue émet des produits structurés sous forme de billets, chacun ayant une valeur nominale de 1 000 $. Chaque billet est en fait un ensemble composé de deux composantes: une obligation à coupon zéro et une option d'achat sur un instrument de capitaux propres sous-jacent tel que des actions ordinaires ou un ETF qui imite un indice populaire comme le S&P 500. L'échéance est de trois ans.
La figure ci-dessous représente ce qui se passe entre l'émission et la date d'échéance.
Image de Julie Bang © Investopedia 2019
Bien que les mécanismes de tarification qui déterminent ces valeurs soient complexes, le principe sous-jacent est assez simple. À la date d'émission, vous payez le capital assuré de 1 000 $. Ce billet est entièrement protégé par le capital, ce qui signifie que vous récupérerez vos 1 000 $ à l'échéance, peu importe ce qui arrive à l'actif sous-jacent. Pour ce faire, l'obligation à coupon zéro s'accroît de sa décote d'émission initiale à sa valeur nominale.
Pour la composante performance, l'actif sous-jacent est évalué comme une option d'achat européenne et aura une valeur intrinsèque à l'échéance si sa valeur à cette date est supérieure à sa valeur lors de son émission. Le cas échéant, vous obtenez ce retour sur une base individuelle. Sinon, l'option expire sans valeur et vous n'obtenez rien de plus que votre remboursement de capital de 1 000 $.
Dimensionnement personnalisé
La protection du capital offre un avantage clé dans l'exemple ci-dessus, mais un investisseur peut être disposé à troquer une partie ou la totalité de la protection en faveur d'un potentiel de performance plus attrayant. Regardons un autre exemple dans lequel l'investisseur abandonne la protection principale pour une combinaison de caractéristiques de performance plus puissantes.
Si le rendement de l'actif sous-jacent (actif R) est positif - entre zéro et 7, 5% - l'investisseur gagne le double du rendement. Donc, dans ce cas, l'investisseur gagne 15% si l'actif retourne 7, 5%. Si l' actif R est supérieur à 7, 5%, le rendement de l'investisseur sera plafonné à 15%. Si le rendement de l'actif est négatif, l'investisseur participe un pour un à la baisse, il n'y a donc pas de levier négatif. Dans ce cas, il n'y a pas de protection principale.
La figure ci-dessous montre la courbe de gain pour ce scénario:
Image de Julie Bang © Investopedia 2019
Cette stratégie serait conforme à l'opinion d'un investisseur légèrement haussier - un investisseur qui s'attend à une performance positive mais généralement faible et qui recherche un rendement supérieur à ce qu'il pense que le marché produira.
The Rainbow Note
L'une des principales attractions des produits structurés pour les investisseurs de détail est la possibilité de personnaliser une variété d'hypothèses en un seul instrument. À titre d'exemple, une note arc-en-ciel est un produit structuré qui offre une exposition à plusieurs actifs sous-jacents.
Le produit rétrospectif est une autre caractéristique populaire. Dans un instrument rétrospectif, la valeur de l'actif sous-jacent n'est pas basée sur sa valeur finale à l'échéance, mais sur une moyenne des valeurs prises sur la durée du billet. Cela peut être mensuel ou trimestriel. Dans le monde des options, cela s'appelle également une option asiatique - en distinguant l'instrument d'une option européenne ou américaine. La combinaison de ces types de caractéristiques peut fournir des propriétés de diversification attrayantes.
La valeur de l'actif sous-jacent dans une fonction de rétrospection est basée sur une moyenne des valeurs prises sur la durée du billet.
Une note arc-en-ciel pourrait tirer une valeur de performance de trois actifs à corrélation relativement faible comme l'indice Russell 3000 des actions américaines, l'indice MSCI Pacific Ex-Japan et l'indice Dow-AIG Commodity Futures. Attacher une fonction de rétrospection à ce produit structuré pourrait encore réduire la volatilité en lissant les rendements au fil du temps. Lorsqu'il y a des fluctuations sauvages des prix, cela peut affecter le portefeuille d'un investisseur. Le lissage se produit lorsque les investisseurs tentent d'atteindre des rendements stables ainsi qu'une certaine prévisibilité dans leurs portefeuilles.
Qu'en est-il de la liquidité?
Un risque commun associé aux produits structurés est un manque relatif de liquidité qui vient avec la nature hautement personnalisée de l'investissement. De plus, la pleine mesure des rendements des caractéristiques de performance complexes n'est souvent pas réalisée avant l'échéance. Pour cette raison, les produits structurés tendent à être plus une décision d'investissement d'achat-conservation plutôt qu'un moyen d'entrer et de sortir d'une position avec rapidité et efficacité.
Une innovation importante pour améliorer la liquidité de certains types de produits structurés se présente sous la forme de billets négociés en bourse (ETN), un produit initialement introduit par Barclays Bank en 2006. Ils sont structurés pour ressembler à des ETF, qui sont des instruments fongibles négociés comme un commun stock sur une bourse de valeurs. Cependant, les ETN sont différents des ETF car ils consistent en un instrument de dette avec des flux de trésorerie dérivés de la performance d'un actif sous-jacent. Les ETN offrent également une alternative aux expositions plus difficiles d'accès telles que les futures sur matières premières ou le marché boursier indien.
Autres risques et considérations
L'une des choses les plus importantes à comprendre au sujet de ces types d'investissements est leur nature complexe - quelque chose que l'investisseur profane peut ne pas nécessairement comprendre. Outre la liquidité, un autre risque associé aux produits structurés est la qualité de crédit de l'émetteur. Bien que les flux de trésorerie proviennent d'autres sources, les produits eux-mêmes sont considérés comme le passif de l'institution financière émettrice. Par exemple, ils ne sont généralement pas émis par des véhicules tiers éloignés de la faillite comme le sont les titres adossés à des actifs.
La grande majorité des produits structurés sont offerts par des émetteurs de qualité supérieure, principalement de grandes institutions financières mondiales, dont Barclays, Deutsche Bank ou JP Morgan Chase. Mais lors d'une crise financière, les produits structurés ont le potentiel de perdre du capital, à l'instar des risques liés aux options. Les produits ne sont pas nécessairement assurés par la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), mais par l'émetteur lui-même. Si l'entreprise a des problèmes de liquidité ou fait faillite, les investisseurs peuvent perdre leurs investissements initiaux. La Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) suggère que les entreprises examinent si les acheteurs de certains ou de tous les produits structurés doivent passer par un processus de vérification similaire aux opérateurs d'options.
Une autre considération est la transparence des prix. Il n'y a pas de norme de tarification uniforme, ce qui rend plus difficile de comparer l'attractivité nette des prix des offres de produits structurés alternatifs que, par exemple, de comparer les ratios de dépenses nettes de différents fonds communs de placement ou commissions parmi les courtiers. De nombreux émetteurs de produits structurés intègrent la tarification dans leurs modèles d'options afin d'éviter des frais explicites ou d'autres dépenses pour l'investisseur. D'un autre côté, cela signifie que l'investisseur ne peut pas savoir avec certitude la vraie valeur des coûts implicites.
The Bottom Line
La complexité des titres dérivés les a longtemps tenus à l'écart d'une représentation significative dans les portefeuilles traditionnels de détail et dans de nombreux portefeuilles d'investissement institutionnels. Les produits structurés peuvent apporter de nombreux avantages dérivés aux investisseurs qui, autrement, n'y auraient pas accès. En complément des véhicules d'investissement traditionnels, les produits structurés ont un rôle utile à jouer dans la gestion moderne de portefeuille.
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