Surperformer votre fonds obligataire moyen sur une base ajustée au risque n'est pas une tâche particulièrement difficile pour l'investisseur de détail averti. Investir dans des fonds obligataires est un exercice défectueux - en particulier dans un environnement de taux d'intérêt bas. Les frais de gestion élevés des fonds obligataires compensent une grande partie de leurs avantages de gestion active et de diversification. Les gestionnaires de fonds à revenu fixe ont tendance à viser une performance qui suit un indice respectif plutôt qu'une optimisation de portefeuille. Par exemple, la capitalisation boursière globale du marché des titres à revenu fixe américain est la base de l'indice des titres à revenu fixe le plus populaire - Lehman US Aggregate.
Comment peut-il être si facile de battre les meilleurs de Wall Street à leur jeu? Voyons comment la diversification entre les différentes classes est la base d'un investissement à revenu fixe réussi et comment l'investisseur individuel peut utiliser cette prémisse pour obtenir un avantage sur les gestionnaires de fonds.
Types de classes d'actifs
Les titres à revenu fixe peuvent être répartis en cinq classes d'actifs: les titres émis par le gouvernement, les titres émis par des sociétés, les titres protégés contre l'inflation (IPS), les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) et les titres adossés à des actifs (ABS). Une énorme quantité d'innovation se poursuit dans le monde des titres à revenu fixe. Pour l'investisseur de détail, IPS, MBS et ABS sont tous des ajouts relativement nouveaux. Les États-Unis sont les leaders mondiaux dans la gamme et la profondeur des offres de titres à revenu fixe - en particulier avec MBS et ABS. D'autres pays développent leurs marchés MBS et ABS.
Le problème clé est que chacune de ces classes d'actifs présente des risques de taux d'intérêt et de crédit différents; par conséquent, ces classes d'actifs ne partagent pas la même corrélation. Par conséquent, la combinaison de ces différentes classes d'actifs dans un portefeuille à revenu fixe augmentera son profil risque / rendement.
Trop souvent, les investisseurs ne prennent en compte le risque de crédit ou le risque de taux d'intérêt que lorsqu'ils évaluent une offre de titres à revenu fixe. En fait, il y a d'autres types de risques à considérer. Par exemple, la volatilité des taux d'intérêt affecte considérablement les prix des MBS. Investir dans différentes classes d'actifs permet de compenser ces autres risques.
Les classes d'actifs comme IPS, MBS et ABS ont tendance à vous offrir une augmentation du rendement sans dégradation de la qualité du crédit - bon nombre de ces problèmes sont assortis d'une cote de crédit AAA.
Les obligations d'État, les obligations d'entreprise, les IPS et les MBS ont tendance à être facilement accessibles aux investisseurs de détail. Un ABS n'est pas aussi liquide et a tendance à être davantage une classe d'actifs institutionnels.
Comportement des classes d'actifs
De nombreux investisseurs connaissent les obligations d'État et d'entreprises et leur corrélation au cours des cycles économiques. Certains investisseurs n'investissent pas dans des obligations d'État en raison de leurs faibles rendements, choisissant plutôt des obligations de sociétés. Mais les environnements économiques et politiques déterminent la corrélation entre les obligations d'État et les obligations d'entreprises. La pression dans l'un ou l'autre de ces environnements est positive pour les obligations d'État. «Vol vers la qualité» est une phrase que vous entendrez fréquemment dans la presse financière. Voyons quelques-unes des autres classes d'actifs.
Titres protégés contre l'inflation
Les gouvernements souverains sont le plus grand émetteur de ces obligations et garantissent un taux de rendement réel lorsqu'ils sont détenus jusqu'à l'échéance. En revanche, les obligations normales ne garantissent qu'un rendement total. Les taux de rendement réels devraient être privilégiés par les investisseurs plutôt que les rendements totaux. Les anticipations de taux réel et d'inflation sont les moteurs de cette classe d'actifs. (Pour plus d'informations sur IPS, consultez l'article Titres protégés contre l'inflation - le lien manquant .)
Des titres adossés à des hypothèques
Aux États-Unis, des institutions telles que Fannie Mae et Freddie Mac achètent des hypothèques résidentielles auprès des banques et les regroupent en MBS pour les revendre à la communauté des investisseurs. La structure et les tranches de ces pools laissent généralement peu ou pas de risque de crédit à l'investisseur.
Le risque réside dans le risque de taux d'intérêt. La maturité est une cible mouvante avec ces titres. Selon ce qui arrive aux taux d'intérêt après l'émission du MBS, l'échéance de l'obligation pourrait se raccourcir ou s'allonger considérablement. En effet, les États-Unis permettent aux propriétaires de refinancer leurs hypothèques: une baisse des taux d'intérêt encourage de nombreux propriétaires à refinancer leurs hypothèques; une hausse des taux d'intérêt oblige les propriétaires à conserver leur hypothèque plus longtemps. Cela prolongera les dates d'échéance initialement estimées des MBS. Lors de l'achat d'un MBS, les investisseurs calculent généralement un certain degré de prépaiement dans leur prix.
Cette capacité de refinancer des prêts hypothécaires aux États-Unis crée une option intégrée dans les MBS, ce qui leur donne un rendement beaucoup plus élevé que d'autres catégories d'actifs à risque de crédit équivalent. Cette option, cependant, signifie que les prix des MBS sont fortement influencés par la volatilité des taux d'intérêt (la volatilité est un déterminant majeur dans tous les prix des options).
Titres adossés à des actifs
Le concept d'un ABS est similaire à celui d'un MBS, mais les ABS traitent d'autres types de dettes à la consommation, dont les plus importantes sont les cartes de crédit et les prêts automobiles. Un ABS, cependant, peut être créé à partir de presque tout ce qui a des flux de trésorerie futurs importants et prévisibles. Par exemple, dans les années 1990, les redevances de la collection de chansons de David Bowie ont été utilisées pour créer un ABS.
La grande différence entre un ABS et un MBS est qu'un ABS a généralement peu ou pas de risque de remboursement anticipé. La structure de la plupart des ABS est à AAA, la note de crédit la plus élevée. Parce que cette classe d'actifs est relativement nouvelle, elle n'a pas été bien testée à travers toutes sortes de cycles de marché. Cela rend les ABS par défaut et les hypothèses de remboursement anticipé susceptibles de changer pendant une grave récession économique.
Les investisseurs particuliers ont du mal à comprendre l'ABS et la liquidité de cette classe d'actifs est généralement la plus faible des cinq autres.
Conclusion
Lors de la constitution d'un portefeuille de titres à revenu fixe, les investisseurs doivent considérer la diversification de la même manière que dans les placements en actions - la diversification au sein de la classe d'actifs est tout aussi importante. Les investisseurs en actions ont tendance à se diversifier dans différents secteurs (finance, énergie, etc.) du marché. La création d'un portefeuille avec une représentation significative de toutes les classes d'actifs à revenu fixe est l'un des piliers d'un bon investissement à revenu fixe.
Cependant, les gestionnaires de fonds communs de placement n'adhèrent généralement pas à cette règle de base, car ils craignent de s'écarter trop de leurs indices de référence respectifs. Les investisseurs de détail avertis peuvent contourner cette faiblesse et donc gagner un avantage dans la construction de leurs propres portefeuilles. Il s'agit de combiner au moins cinq obligations de haute qualité avec une représentation de toutes les classes d'actifs à revenu fixe dans un portefeuille échelonné d'achat et de conservation. (Pour plus d'informations sur les échelles obligataires, voir l'article Les bases de l'échelle obligataire .) L'obtention d'un rendement sans perte de qualité de crédit permet à l'investisseur de se concentrer sur un nombre limité d'obligations.
Encore une fois, avec un peu de travail, l'investisseur de détail averti peut battre Wall Street à son propre jeu.
