Que sont les convertibles contingents - CoCos?
Les convertibles contingents (CoCos) sont un instrument de dette émis par les institutions financières européennes. Les obligations convertibles contingentes fonctionnent d'une manière similaire aux obligations convertibles traditionnelles. Ils ont un prix d'exercice spécifique qui, une fois violé, peut convertir l'obligation en actions ou en actions. Les principaux investisseurs de CoCos sont des investisseurs individuels en Europe et en Asie et des banques privées.
Les CoCos sont des produits à haut rendement et à haut risque, appréciés des investisseurs européens. Un autre nom pour ces investissements est une note de capital augmentée (ECN). Les titres de créance hybrides comportent des options spécialisées qui aident l'institution financière émettrice à absorber une perte en capital.
Dans le secteur bancaire, leur utilisation contribue à consolider les bilans d'une banque en lui permettant de convertir sa dette en actions si des conditions de capital spécifiques se présentent. Des convertibles contingents ont été créés pour aider les banques sous-capitalisées et prévenir une autre crise financière comme la crise financière mondiale de 2007-2008.
L'utilisation de CoCos n'est pas autorisée dans le secteur bancaire américain. Au lieu de cela, les banques américaines émettent des actions privilégiées de capitaux propres.
Cabriolets contingents (Cocos)
Points clés à retenir
- Les convertibles conditionnels (CoCos) ont un prix d'exercice, où l'obligation se transforme en actions.Les convertibles contingents sont utilisés dans le secteur bancaire pour consolider leurs bilans de niveau 1. Une banque en difficulté financière n'a pas à rembourser l'obligation, à effectuer des paiements d'intérêts, ou convertir l’obligation en actions. Les investisseurs reçoivent des paiements d’intérêts qui sont généralement beaucoup plus élevés que les obligations traditionnelles.
Comprendre les convertibles contingents
Il existe une différence significative entre les convertibles conditionnels émis par les banques et les problèmes de dette convertible ordinaire ou ordinaire. Les obligations convertibles ont des caractéristiques similaires à celles des obligations, versent un taux d'intérêt régulier et ont de l'ancienneté en cas de défaillance de l'entreprise sous-jacente. Ces titres de créance permettent également au détenteur d'obligations de convertir les titres de créance en actions ordinaires à un prix d'exercice déterminé, ce qui lui confère une appréciation du cours de l'action.
Les convertibles contingents (CoCos) développent le concept des obligations convertibles en modifiant les conditions de conversion. Comme pour les autres titres de créance, les investisseurs reçoivent des paiements périodiques à intérêt fixe pendant la durée de vie de l'obligation.
Comme les obligations convertibles, ces dettes subordonnées émises par des banques contiennent des déclencheurs spécifiques qui détaillent la conversion des titres de créance en actions ordinaires. Le déclencheur peut prendre plusieurs formes, notamment les actions sous-jacentes de l'établissement atteignant un niveau spécifié, l'exigence de la banque de respecter les exigences de fonds propres réglementaires ou la demande d'une autorité de gestion ou de surveillance.
Bref historique des CoCos
Les convertibles contingents ont fait leur apparition sur la scène des investissements en 2014 pour aider les institutions financières à répondre aux exigences de fonds propres de Bâle III. Bâle III est un accord réglementaire définissant un ensemble de normes minimales pour le secteur bancaire. L'objectif était d'améliorer la supervision, la gestion des risques et le cadre réglementaire du secteur financier critique.
Dans le cadre des normes, une banque doit conserver suffisamment de capital pour pouvoir résister à une crise financière et absorber les pertes inattendues de prêts et d'investissements. Le cadre de Bâle III a resserré les exigences de fonds propres en limitant le type de capital qu'une banque peut inclure dans ses différents niveaux et structures de fonds propres.
Un type de capital bancaire est le capital de catégorie 1, le capital le mieux noté disponible pour compenser les créances douteuses au bilan de l'institution. Le capital de catégorie 1 comprend les bénéfices non répartis — un compte de bénéfices cumulé — ainsi que les actions ordinaires. Les banques émettent des actions aux investisseurs pour lever des fonds pour leurs opérations et pour compenser les pertes sur créances irrécouvrables.
Les convertibles contingents agissent comme des fonds propres de catégorie 1 supplémentaires permettant aux banques européennes de satisfaire aux exigences de Bâle III. Ces véhicules de dette convertibles permettent à une banque d'absorber la perte de créances irrécouvrables ou d'autres tensions sur le secteur financier.
Banques et CoCos
Les banques utilisent les convertibles conditionnels différemment des sociétés qui utilisent des obligations convertibles. Les banques ont leur propre ensemble de paramètres qui garantissent la conversion de l'obligation en actions. L'événement déclencheur des CoCos peut être la valeur des fonds propres Tier 1 de la banque, le jugement de l'autorité de surveillance ou la valeur des actions sous-jacentes de la banque. En outre, un seul CoCo peut avoir plusieurs facteurs déclenchants.
Les banques absorbent les pertes financières grâce aux obligations CoCo. Au lieu de convertir les obligations en actions ordinaires uniquement sur la base de l'appréciation du cours des actions, les investisseurs dans CoCos acceptent de prendre des actions en échange du revenu régulier de la dette lorsque le ratio de fonds propres de la banque tombe en dessous des normes réglementaires. Cependant, le prix de l'action pourrait ne pas augmenter, mais plutôt chuter. Si la banque éprouve des difficultés financières et a besoin de capitaux, cela se reflète dans la valeur de ses actions. En conséquence, un CoCo peut conduire les investisseurs à convertir leurs obligations en actions alors que le cours de l'action baisse, ce qui expose les investisseurs à des pertes.
Avantages pour les banques
Les obligations convertibles contingentes sont un produit idéal pour les banques sous-capitalisées sur les marchés du monde entier, car elles sont dotées d'une option intégrée qui permet aux banques de répondre aux exigences de capital et de limiter les distributions de capital en même temps.
La banque émettrice bénéficie du CoCo en levant des capitaux de l'émission obligataire. Cependant, si la banque a souscrit de nombreux créances douteuses, celles-ci pourraient tomber en deçà de ses exigences de fonds propres Bâle Tier I. Dans ce cas, le CoCo stipule que la banque n'est pas tenue de payer des intérêts périodiques et peut même déprécier la totalité de la dette pour satisfaire aux exigences de niveau 1.
Lorsque la banque convertit le CoCo en actions, elle peut déplacer la valeur de la dette du passif de son bilan. Ce changement de comptabilité permet à la banque de souscrire des prêts supplémentaires.
La dette n'a pas de date de fin lorsque le capital doit retourner aux investisseurs. Si la banque éprouve des difficultés financières, elle peut reporter le paiement des intérêts, forcer une conversion en capitaux propres ou, dans des situations extrêmes, réduire la dette à zéro.
Avantages et risques pour les investisseurs
En raison de leur rendement élevé dans un monde de produits plus sûrs et à faible rendement, la popularité des cabriolets contingents a augmenté. Cette croissance a conduit à une stabilité accrue et à un afflux de capitaux pour les banques qui les émettent. De nombreux investisseurs achètent dans l'espoir que la banque remboursera un jour la dette en la rachetant, et jusqu'à ce qu'ils le fassent, ils empocheront les rendements élevés ainsi que le risque supérieur à la moyenne.
Les investisseurs reçoivent des actions ordinaires à un taux de conversion fixé par la banque. L'institution financière peut définir le prix de conversion des actions à la même valeur que lorsque la dette a été émise, le prix du marché à la conversion ou tout autre niveau de prix souhaité. Un inconvénient de la conversion des actions est que le prix de l'action sera dilué, ce qui réduira encore le ratio bénéfice par action.
De plus, il n'y a aucune garantie que le CoCo sera jamais converti en actions ou entièrement racheté, ce qui signifie que l'investisseur pourrait détenir le CoCo pendant des années. Les régulateurs qui autorisent les banques à émettre des CoCos souhaitent que leurs banques soient bien capitalisées et, par conséquent, peuvent rendre la vente ou le dénouement d'une position CoCo assez difficile pour les investisseurs. Les investisseurs peuvent avoir des difficultés à vendre leur position dans les CoCos si les autorités de réglementation ne permettent pas la vente.
Avantages
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Les banques européennes peuvent lever des fonds propres de première catégorie en émettant des obligations CoCo.
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Si nécessaire, la banque peut reporter le paiement des intérêts ou réduire la dette à zéro.
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Les investisseurs reçoivent périodiquement des intérêts à haut rendement supérieurs à la plupart des autres obligations.
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Si un CoCo est déclenché par un cours de bourse plus élevé, les investisseurs reçoivent une appréciation de l'action.
Les inconvénients
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Les investisseurs supportent les risques et ont peu de contrôle si les obligations sont converties en actions.
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Les CoCos émis par les banques convertis en actions entraîneront probablement la réception d'actions par les investisseurs, car le cours de l'action baisse.
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Les investisseurs peuvent avoir des difficultés à vendre leur position dans les CoCos si les autorités de réglementation ne permettent pas la vente.
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Les banques et les sociétés qui émettent des CoCos doivent payer un taux d'intérêt plus élevé qu'avec les obligations traditionnelles.
Exemple concret d'un cabriolet contingent
À titre d'exemple, disons que la Deutsche Bank a émis des convertibles conditionnels avec un déclencheur défini sur des fonds propres de base de catégorie 1 au lieu d'un prix d'exercice. Si le capital de première catégorie tombe en dessous de 5%, les convertibles se convertissent automatiquement en capitaux propres et la banque améliore ses ratios de capital en retirant la dette obligataire de son bilan.
Un investisseur possède un CoCo d'une valeur nominale de 1 000 $ qui paie 8% par an en intérêts - le détenteur d'obligations reçoit 80 $ par an. L'action se négocie à 100 $ par action lorsque la banque signale des pertes de crédit généralisées. Le capital Tier 1 de la banque tombe en dessous du niveau de 5%, ce qui déclenche la conversion des CoCos en actions.
Disons que le taux de conversion permet à l'investisseur de recevoir 25 actions de la banque pour l'investissement de 1 000 $ dans le CoCo. Cependant, le titre a régulièrement diminué, passant de 100 $ à 40 $ au cours des dernières semaines. Les 25 actions valent 1 000 $ à 40 $ l'action, mais l'investisseur décide de détenir les actions et le lendemain, le prix baisse à 30 $ l'action. Les 25 actions valent maintenant 750 $ et l'investisseur a perdu 25%.
Il est important que les investisseurs qui détiennent des obligations CoCo évaluent les risques que, si l'obligation est convertie, ils devront peut-être agir rapidement. Sinon, ils peuvent subir des pertes importantes. Comme indiqué précédemment, lorsque le déclencheur CoCo se produit, ce n'est peut-être pas le moment idéal pour acheter le stock.
