Qu'est-ce qu'un Credit Default Swap (CDS)?
Un swap sur défaillance de crédit (CDS) est un dérivé financier ou un contrat qui permet à un investisseur de «swap» ou de compenser son risque de crédit avec celui d'un autre investisseur. Par exemple, si un prêteur craint qu'un emprunteur ne fasse défaut sur un prêt, le prêteur pourrait utiliser un CDS pour compenser ou échanger ce risque. Pour échanger le risque de défaut, le prêteur achète un CDS auprès d'un autre investisseur qui accepte de rembourser le prêteur en cas de défaillance de l'emprunteur. La plupart des CDS exigeront un paiement de prime continu pour maintenir le contrat, ce qui ressemble à une police d'assurance.
Un swap sur défaillance de crédit est conçu pour transférer l'exposition au crédit des produits à revenu fixe entre deux ou plusieurs parties. Dans un CDS, l'acheteur du swap effectue des paiements au vendeur du swap jusqu'à la date d'échéance d'un contrat. En contrepartie, le vendeur convient que - dans le cas où l'émetteur de la dette (emprunteur) fait défaut ou subit un autre événement de crédit - le vendeur paiera à l'acheteur la valeur du titre ainsi que tous les paiements d'intérêts qui auraient été payés entre ce moment et le date d'échéance du titre.
Un swap sur défaillance de crédit est la forme la plus courante de dérivé de crédit et peut concerner des obligations municipales, des obligations de marchés émergents, des titres adossés à des créances hypothécaires ou des obligations de sociétés.
Un swap sur défaillance de crédit est également souvent appelé un contrat dérivé de crédit.
Swaps sur défaillance de crédit (CDS)
- Les swaps sur défaillance de crédit, ou CDS, sont des contrats dérivés qui permettent aux investisseurs d'échanger le risque de crédit avec un autre investisseur Les swaps sur défaillance de crédit sont les dérivés de crédit les plus courants et sont souvent utilisés pour transférer l'exposition au crédit sur les produits à revenu fixe Les swaps sur défaillance de crédit sont négociés de gré à gré, ce qui les rend difficiles à suivre pour les régulateurs
Explication des swaps sur défaillance de crédit (CDS)
Les obligations et autres titres de créance présentent le risque que l'emprunteur ne rembourse pas la dette ou ses intérêts. Étant donné que les titres de créance auront souvent des échéances longues, pouvant aller jusqu'à 30 ans, il est difficile pour l'investisseur de faire des estimations fiables de ce risque pendant toute la durée de vie de l'instrument.
Les swaps sur défaillance de crédit sont devenus un moyen extrêmement populaire de gérer ce type de risque. Le Contrôleur américain de la monnaie publie un rapport trimestriel sur les dérivés de crédit et dans un rapport publié en juin 2018, il a évalué la taille de l'ensemble du marché à 4, 2 billions de dollars, dont CDS représentait 3, 68 billions de dollars.
Swap de défaut de crédit comme assurance
Un swap sur défaillance est, en effet, une assurance contre le non-paiement. Grâce à un CDS, l'acheteur peut éviter les conséquences du défaut d'un emprunteur en transférant tout ou partie de ce risque à une compagnie d'assurance ou à un autre vendeur de CDS en échange de frais. De cette manière, l'acheteur d'un swap sur défaillance de crédit bénéficie d'une protection de crédit, tandis que le vendeur du swap garantit la solvabilité du titre de créance. Par exemple, l'acheteur d'un swap sur défaillance de crédit aura droit à la valeur nominale du contrat par le vendeur du swap, ainsi que tout intérêt impayé, en cas de défaut de paiement de l'émetteur.
Il est important de noter que le risque de crédit n'est pas éliminé - il a été transféré au vendeur de CDS. Le risque est que le vendeur de CDS fasse défaut en même temps que l'emprunteur fasse défaut. Cela a été l'une des principales causes de la crise du crédit de 2008: des vendeurs de CDS comme Lehman Brothers, Bear Stearns et AIG ont manqué à leurs obligations CDS.
Bien que le risque de crédit n'ait pas été éliminé par le biais d'un CDS, le risque a été réduit. Par exemple, si le prêteur A a accordé un prêt à l'emprunteur B avec une cote de crédit moyenne, le prêteur A peut améliorer la qualité du prêt en achetant un CDS auprès d'un vendeur ayant une meilleure cote de crédit et un meilleur soutien financier que l'emprunteur B. le risque n'a pas disparu, mais il a été réduit grâce au CDS.
Si l'émetteur de la dette ne fait pas défaut et si tout se passe bien, l'acheteur du CDS finira par perdre de l'argent grâce aux paiements sur le CDS, mais l'acheteur risque de perdre une proportion beaucoup plus importante de son investissement si l'émetteur fait défaut et s'il ne l'a pas fait. acheté un CDS. Ainsi, plus le détenteur d'un titre pense que son émetteur est susceptible de faire défaut, plus un CDS est souhaitable et plus il coûtera.
Swap de défaut de crédit dans le contexte
Toute situation impliquant un swap sur défaillance de crédit aura un minimum de trois parties. La première partie impliquée est l'institution qui a émis le titre de créance (emprunteur). La dette peut être des obligations ou d'autres types de titres et est essentiellement un prêt que l'émetteur de la dette a reçu du prêteur. Si une entreprise vend une obligation d'une valeur nominale de 100 $ et d'une échéance de 10 ans à un acheteur, la société accepte de rembourser les 100 $ à l'acheteur à la fin de la période de 10 ans ainsi que des paiements d'intérêts réguliers sur la cours de la vie du lien. Pourtant, parce que l'émetteur de la dette ne peut garantir qu'il sera en mesure de rembourser la prime, l'acheteur de la dette a pris des risques.
L'acheteur de la dette est la deuxième partie à cet échange et sera également l'acheteur de CDS, si les parties décident de conclure un contrat de CDS. Le tiers, le vendeur de CDS, est le plus souvent une grande banque ou compagnie d'assurance qui garantit la dette sous-jacente entre l'émetteur et l'acheteur. Ceci est très similaire à une police d'assurance sur une maison ou une voiture.
Les CDS sont complexes car ils sont négociés de gré à gré (ce qui signifie qu'ils ne sont pas standardisés). Il y a beaucoup de spéculation sur le marché du CDS, où les investisseurs peuvent négocier les obligations du CDS s'ils croient pouvoir réaliser un profit. Par exemple, supposons qu'il existe un CDS qui gagne 10 000 $ par trimestre pour assurer une obligation de 10 millions de dollars. La société qui a initialement vendu le CDS estime que la qualité de crédit de l'emprunteur s'est améliorée, de sorte que les paiements au titre du CDS sont élevés. L'entreprise pourrait vendre les droits sur ces paiements et les obligations à un autre acheteur et potentiellement réaliser un profit.
Imaginez également un investisseur qui pense que la société A est susceptible de faire défaut sur ses obligations. L'investisseur peut acheter un CDS auprès d'une banque qui remboursera la valeur de cette dette en cas de défaillance de la société A. Un CDS peut être acheté même si l'acheteur n'est pas propriétaire de la dette elle-même. C'est un peu comme une voisine qui achète un CDS dans une autre maison de son quartier car elle sait que le propriétaire est sans travail et peut faire défaut sur l'hypothèque.
Bien que les swaps sur défaillance de crédit puissent assurer les paiements d'une obligation jusqu'à l'échéance, ils ne doivent pas nécessairement couvrir l'intégralité de la durée de vie de l'obligation. Par exemple, imaginez qu'un investisseur a deux ans dans un titre de 10 ans et pense que l'émetteur a des problèmes de crédit. Le propriétaire d'obligations peut choisir d'acheter un swap sur défaillance de crédit d'une durée de cinq ans qui protégerait l'investissement jusqu'à la septième année, lorsque le détenteur d'obligations estime que les risques auront disparu.
Il est même possible pour les investisseurs de changer effectivement de camp sur un swap sur défaillance de crédit auquel ils sont déjà partie. Par exemple, si un vendeur de CDS estime que l'emprunteur est susceptible de faire défaut, le vendeur de CDS peut acheter son propre CDS auprès d'une autre institution ou vendre le contrat à une autre banque afin de compenser les risques. La chaîne de propriété d'un CDS peut devenir très longue et alambiquée, ce qui rend difficile le suivi de la taille de ce marché.
Exemple réel de swap sur défaillance de crédit
Les swaps sur défaillance de crédit ont été largement utilisés pendant la crise de la dette souveraine européenne. En septembre 2011, les obligations d'État grecques avaient une probabilité de défaut de 94%. Les investisseurs détenant des obligations grecques auraient pu payer 5, 7 millions de dollars à l'avance et 100 000 $ chaque année pour un swap sur défaillance de crédit (CDS) pour assurer une valeur d'obligations de 10 millions de dollars pendant cinq ans. De nombreux hedge funds ont même utilisé le CDS comme moyen de spéculer sur la probabilité de défaillance du pays.
