Qu'est-ce qu'un événement de crédit?
Un événement de crédit est un changement soudain et tangible (négatif) dans la capacité d'un emprunteur à respecter ses obligations de paiement, ce qui déclenche un règlement dans le cadre d'un contrat de swap sur défaillance (CDS). Un CDS est un produit d'investissement dérivé de crédit avec un contrat entre deux parties. Dans un swap sur défaillance de crédit, l'acheteur effectue des paiements périodiques à un vendeur pour se protéger contre des événements de crédit comme la défaillance. Dans ce cas, la valeur par défaut est l'événement qui déclencherait le règlement du contrat CDS.
Vous pouvez considérer un CDS comme une assurance visant à protéger l'acheteur en transférant le risque d'un événement de crédit à un tiers. Les swaps sur défaillance de crédit ne sont pas réglementés et sont vendus par le biais d'accords de courtage.
Depuis la crise du crédit de 2008, on a beaucoup parlé de réorganiser et de réglementer le marché des CDS. Cela pourrait enfin arriver avec les modifications proposées par l'ISDA en 2019 à ses définitions des dérivés de crédit de 2014, qui traitent des questions relatives aux «événements de crédit étroitement adaptés».
Types d'événements de crédit
Les trois événements de crédit les plus courants, tels que définis par l'International Swaps and Derivatives Association (ISDA), sont 1) le dépôt de bilan, 2) le défaut de paiement et 3) la restructuration de la dette. Les événements de crédit moins courants sont le défaut d'obligation, l'accélération de l'obligation et la répudiation / moratoire.
- La faillite est un processus juridique et se réfère à l'incapacité d'un individu ou d'une organisation à rembourser ses dettes impayées. Généralement, le débiteur (ou, plus rarement, le créancier) dépose le bilan. Une entreprise en faillite est également insolvable. Le défaut de paiement est un événement spécifique et se réfère à l'incapacité d'un individu ou d'une organisation à payer ses dettes en temps opportun. Des défauts de paiement continus pourraient être un précurseur de la faillite. Le défaut de paiement et la faillite sont souvent confondus: une faillite informe vos créanciers que vous ne pourrez pas les payer intégralement; un défaut de paiement indique à vos créanciers que vous ne serez pas en mesure de payer à l'échéance. Des exemples courants de restructuration de la dette comprennent une diminution du capital à payer, une baisse du taux du coupon, un report des obligations de paiement, une échéance plus longue ou une modification du rang de priorité des paiements.
Comprendre les événements de crédit et les swaps de défaut de crédit
Un swap sur défaillance est une transaction dans laquelle une partie, l '"acheteur de protection", verse à l'autre partie, le "vendeur de protection", une série de paiements pendant la durée de l'accord. En substance, l'acheteur souscrit une forme d'assurance sur la possibilité qu'un débiteur subisse un événement de crédit qui mettrait en péril sa capacité à respecter ses obligations de paiement.
Bien que les CDS semblent similaires à l'assurance, ils ne constituent pas un type d'assurance. Ce sont plutôt des options, car elles parient sur le fait qu'un événement de crédit se produira ou non. De plus, les CDS n'ont pas la souscription et l'analyse actuarielle d'un produit d'assurance typique; ils sont plutôt basés sur la solidité financière de l'entité émettrice de l'actif sous-jacent (prêt ou obligation).
L'achat d'un CDS peut être une couverture si l'acheteur est exposé à la dette sous-jacente de l'emprunteur; mais parce que les contrats CDS sont échangés, un tiers pourrait parier que
- les chances d'un événement de crédit augmenteraient, auquel cas la valeur du CDS augmenterait; ouun événement de crédit se produira réellement, ce qui entraînerait un règlement en espèces rentable.
Si aucun événement de crédit ne survient pendant la durée du contrat, le vendeur qui reçoit les paiements de prime de l'acheteur n'aurait pas besoin de régler le contrat et bénéficierait plutôt de la réception des primes.
Points clés à retenir
- Un événement de crédit est un changement négatif dans la capacité d'un emprunteur à faire face à ses paiements, ce qui déclenche le règlement d'un swap sur défaillance de crédit.Les trois événements de crédit les plus courants sont 1) le dépôt de bilan, 2) le défaut de paiement et 3) la restructuration de la dette.
Swaps sur défaillance de crédit: bref historique
Les années 80
Dans les années 80, le besoin de produits de gestion des risques plus liquides, flexibles et sophistiqués pour les créanciers a jeté les bases de l'émergence éventuelle de swaps sur défaillance de crédit.
Du milieu à la fin des années 1990
En 1994, la société de banque d'investissement JPMorgan Chase (NYSE: JPM) a créé le swap sur défaillance de crédit comme moyen de transférer l'exposition au crédit pour les prêts commerciaux et de libérer du capital réglementaire dans les banques commerciales. En concluant un contrat CDS, une banque commerciale a transféré le risque de défaillance à un tiers; le risque ne compte pas dans les exigences réglementaires de fonds propres des banques.
À la fin des années 1990, les CDS commençaient à être vendus pour des obligations de sociétés et des obligations municipales.
Le début des années 2000
En 2000, le marché des CDS représentait environ 900 milliards de dollars et fonctionnait de manière fiable, y compris, par exemple, les paiements de CDS liés à certaines des obligations Enron et Worldcom. Il y avait un nombre limité de parties dans les premières transactions CDS, donc ces investisseurs se connaissaient bien et comprenaient les termes du produit CDS. De plus, dans la plupart des cas, l'acheteur de la protection détenait également l'actif de crédit sous-jacent.
Au milieu des années 2000, le marché des CDS a changé de trois façons importantes:
- De nombreuses nouvelles parties se sont engagées dans le négoce de CDS via un marché secondaire pour les vendeurs et les acheteurs de protection. En raison du nombre important d'acteurs sur le marché des CDS, il était assez difficile de garder une trace des propriétaires réels de la protection, sans parler de ceux qui étaient financièrement solides.CDS a commencé à être émis pour les véhicules d'investissement structurés (SIV), par exemple, des titres adossés à des actifs (ABS), des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) et des titres de créance garantis (CDO); et ces investissements n'avaient plus d'entité connue à suivre pour déterminer la force d'un actif sous-jacent particulier. d'un événement de crédit d'un actif spécifique.
Le rôle des événements de crédit pendant la crise financière de 2007-2008
On peut soutenir que, entre 2000 et 2007 - lorsque le marché des CDS a augmenté de 10 000% - les swaps sur défaillance de crédit ont été le produit d'investissement le plus rapidement adopté de l'histoire.
À la fin de 2007, le marché des CDS avait une valeur nominale de 45 000 milliards de dollars, mais le marché des obligations de sociétés, des obligations municipales et des SIV totalisait moins de 25 000 milliards de dollars. Par conséquent, un minimum de 20 billions de dollars était composé de paris spéculatifs sur la possibilité qu'un événement de crédit se produise sur un actif spécifique n'appartenant à aucune des parties au contrat CDS. En fait, certains contrats CDS ont été passés par 10 à 12 parties différentes.
Avec les investissements CDS, le risque n'est pas éliminé; il est plutôt transféré au vendeur de CDS. Le risque est donc que le vendeur de CDS subisse un événement de crédit par défaut en même temps que l'emprunteur de CDS. Cela a été l'une des principales causes de la crise du crédit de 2008: des vendeurs de CDS comme Lehman Brothers, Bear Stearns et AIG ont tous manqué à leurs obligations CDS.
Enfin, un événement de crédit qui déclenche le paiement CDS initial peut ne pas déclencher un paiement en aval. Par exemple, la société de services professionnels AON PLC (NYSE: AON) a conclu un CDS en tant que vendeur de protection. AON a revendu sa participation à une autre société. L'obligation sous-jacente a fait défaut et AON a payé les 10 millions de dollars dus en raison du défaut.
AON a ensuite cherché à récupérer les 10 millions de dollars auprès de l'acheteur en aval, mais n'a pas réussi dans le cadre d'un litige. Ainsi, AON a été coincé avec la perte de 10 millions de dollars même s'ils avaient vendu la protection à une autre partie. Le problème juridique était que le contrat en aval pour revendre la protection ne correspondait pas exactement aux termes du contrat CDS original.
