Table des matières
- Importance de l'allocation des classes d'actifs
- Diversification entre les classes d'actifs
- Corrélation cachée entre les classes d'actifs
- Réalignement de la classe d'actifs
- Valeur relative des actifs
- The Bottom Line
Si l'on devait interroger les investisseurs et les professionnels de l'investissement pour déterminer leur scénario d'investissement idéal, la grande majorité serait sans aucun doute d'accord: c'est un rendement total à deux chiffres dans tous les environnements économiques, chaque année. Naturellement, ils conviendraient également que le pire des scénarios est une baisse globale de la valeur des actifs. Mais malgré cette connaissance, très peu atteignent l'idéal et beaucoup rencontrent le pire des cas. Les raisons en sont diverses: mauvaise allocation des actifs, pseudo-diversification, corrélation cachée, déséquilibre de pondération, faux rendements et dévaluation sous-jacente.
Cependant, la solution pourrait être plus simple que vous ne le pensez., nous montrerons comment réaliser une véritable diversification grâce à la sélection des classes d'actifs, plutôt qu'à la sélection de titres et à la synchronisation des marchés.
L'importance de l'allocation des classes d'actifs
La plupart des investisseurs, y compris les professionnels de l'investissement et les leaders de l'industrie, ne battent pas l'indice de la classe d'actifs dans laquelle ils investissent, selon deux études de Gary P. Brinson et Gilbert L. Beebower intitulées "Determinants of Portfolio Performance" (1986) (avec L. Randolph Hood) et "Determinants of Portfolio Performance II: An Update" (1991) (avec Brian D. Singer). Cette conclusion est également étayée par une troisième étude d'Ibbotson et Kaplan intitulée "La politique d'allocation d'actifs explique-t-elle 40%, 90% ou 100% de la performance?" (2000).
Ce phénomène de sous-performance soulève la question suivante: si un fonds de croissance d'actions américaines n'égale pas ou ne surpasse pas constamment l'indice de croissance Russell 3000, quelle valeur la gestion des placements a-t-elle ajoutée pour justifier ses frais? L'achat de l'indice serait peut-être plus avantageux.
En outre, les études montrent une forte corrélation entre les rendements obtenus par les investisseurs et la performance sous-jacente de la classe d'actifs. Par exemple, un fonds ou un portefeuille d'obligations américaines se comportera généralement de la même façon que l'indice obligataire Lehman Aggregate, augmentant et diminuant en tandem. Cela montre que, comme les rendements peuvent imiter leur classe d'actifs, la sélection des classes d'actifs est beaucoup plus importante que la synchronisation du marché et la sélection d'actifs individuels. Brinson et Beebower ont conclu que le timing du marché et la sélection d'actifs individuels ne représentaient que 6% de la variation des rendements, la stratégie ou la classe d'actifs constituant le solde.
Figure 1: une ventilation des facteurs qui expliquent la variation des rendements du portefeuille
Large diversification sur plusieurs classes d'actifs
De nombreux investisseurs ne comprennent pas vraiment la diversification efficace, estimant souvent qu'ils sont pleinement diversifiés après avoir réparti leur investissement entre les actions à grande, moyenne ou petite capitalisation; les stocks d'énergie, financiers, de soins de santé ou de technologie; ou même investir dans les marchés émergents. En réalité, cependant, ils ont simplement investi dans plusieurs secteurs de la classe d'actifs actions et sont enclins à monter et descendre avec ce marché.
Si nous regardions les indices de style Morningstar ou leurs indices sectoriels, nous constaterions qu'en dépit de rendements légèrement variables, ils suivent généralement ensemble. Cependant, lorsque l'on compare les indices en tant que groupe ou individuellement aux indices des matières premières, nous n'avons pas tendance à voir ce mouvement directionnel simultané. Par conséquent, ce n'est que lorsque des positions sont détenues sur plusieurs classes d'actifs non corrélées qu'un portefeuille est véritablement diversifié et mieux à même de gérer la volatilité du marché, car les classes d'actifs très performantes peuvent équilibrer les classes sous-performantes.
Points clés à retenir
- Il existe une forte corrélation entre les rendements que les investisseurs réalisent sur leurs avoirs et la performance sous-jacente des classes d'actifs de ces avoirs. l'allocation n'est pas statique. La performance des actifs et leurs corrélations les uns avec les autres changent, de sorte que le suivi et le réalignement sont impératifs.La diversification efficace comprendra des classes d'actifs de profils de risque variables détenus dans diverses devises.
Corrélation cachée entre les classes d'actifs
Un investisseur efficacement diversifié reste alerte et vigilant car la corrélation entre les classes peut évoluer dans le temps. Les marchés internationaux sont depuis longtemps la base de la diversification; cependant, une augmentation marquée de la corrélation entre les marchés boursiers mondiaux s'est progressivement produite à la fin du 20 e et au début du 21 e siècle. Il a commencé à se développer parmi les marchés européens après la formation de l'Union européenne - en particulier, la création du marché unique européen en 1993 et l'euro en 1999. Tout au long des années 2000, les marchés émergents sont devenus plus étroitement corrélés avec les marchés américain et britannique., reflétant le degré élevé d'investissement et d'évolution financière de ces économies.
Peut-être encore plus troublant est l'augmentation de ce qui était à l'origine une corrélation invisible entre les marchés des titres à revenu fixe et des actions, traditionnellement le pilier de la diversification des classes d'actifs. La relation croissante entre la banque d'investissement et le financement structuré peut en être la cause, mais à un niveau plus large, la croissance de l'industrie des fonds spéculatifs pourrait également être une cause directe de la corrélation accrue entre les titres à revenu fixe et les actions ainsi que d'autres classes d'actifs plus petites. Par exemple, lorsqu'un grand hedge fund multi-stratégies mondial subit des pertes dans une classe d'actifs, les appels de marge peuvent l'obliger à vendre des actifs dans tous les domaines, affectant universellement toutes les autres classes dans lesquelles il avait investi.
Réalignement de la classe d'actifs
L'allocation d'actifs idéale n'est pas statique. À mesure que les différents marchés se développent, leurs performances variables entraînent un déséquilibre des classes d'actifs, il est donc impératif de surveiller et de réaligner. Les investisseurs peuvent trouver plus facile de céder des actifs sous-performants, en déplaçant l'investissement vers des classes d'actifs générant de meilleurs rendements, mais ils doivent surveiller les risques de surpondération dans une classe d'actifs donnée, qui peuvent souvent être aggravés par les effets de la dérive de style.
Un marché haussier étendu peut entraîner une surpondération d'une classe d'actifs qui pourrait être due à une correction. Les investisseurs doivent réaligner leur allocation d'actifs aux deux extrémités de l'échelle de performance.
Valeur relative des actifs
Les rendements des actifs peuvent être trompeurs, même pour un investisseur aguerri. Ils sont mieux interprétés par rapport à la performance de la classe d'actifs, aux risques associés à cette classe et à la devise sous-jacente. On ne peut pas s'attendre à recevoir des rendements similaires des actions technologiques et des obligations d'État, mais il convient d'identifier comment chacun s'inscrit dans le portefeuille total. Une diversification efficace comprendra des classes d'actifs de profils de risque variables détenues dans diverses devises. Un petit gain sur un marché dont la devise augmente par rapport à la devise de votre portefeuille peut surperformer un gain important sur une devise en retrait. De même, des gains importants peuvent devenir des pertes lorsqu'ils sont reconvertis en une monnaie renforcée. À des fins d'évaluation, l'investisseur doit analyser les différentes classes d'actifs par rapport à leur "devise d'origine" et à un indicateur neutre.
Le franc suisse, qui est l'une des monnaies les plus stables depuis les années 40 avec une inflation relativement faible, peut être une référence par rapport à laquelle mesurer d'autres monnaies. Par exemple, au cours d'une année où le S&P 500 a augmenté d'environ 3, 53% en tenant compte de la dévaluation du dollar américain par rapport aux autres devises au cours de la même année, les investisseurs subiraient effectivement une perte nette. En d'autres termes, un investisseur qui a choisi de vendre l'intégralité de son portefeuille à la fin de cette année obtiendrait plus de dollars américains qu'un an auparavant, mais l'investisseur pourrait acheter moins avec ces dollars que l'année précédente par rapport aux autres devises étrangères. Lorsque la monnaie nationale dévalue, les investisseurs ignorent souvent la baisse régulière du pouvoir d'achat de leurs investissements, ce qui revient à détenir un investissement moins rentable que l'inflation.
The Bottom Line
Trop souvent, les investisseurs privés s'enlisent dans la sélection et le négoce de titres - des activités qui prennent non seulement beaucoup de temps mais peuvent être accablantes. Il pourrait être plus avantageux - et beaucoup moins gourmand en ressources - d'adopter une vision plus large et de se concentrer sur les classes d'actifs. Avec cette vue macro, les décisions d'investissement individuelles de l'investisseur sont simplifiées, et elles peuvent même être plus rentables.
