Une «classe d'actifs» est définie comme une catégorie spécifique d'instruments financiers connexes, tels que des actions, des obligations ou des espèces. Ces trois catégories sont souvent considérées comme les principales classes d'actifs, bien que les gens incluent souvent aussi l'immobilier.
Les institutions et autres professionnels de la finance préconisent la nécessité d'une diversification adéquate des portefeuilles entre plusieurs classes d'actifs afin de diversifier le risque. Des décennies de recherche universitaire soutiennent l'idée que la sélection de chaque classe d'actifs dans un portefeuille est beaucoup plus importante que la sélection des actions individuelles ou d'autres positions.
Pourquoi la diversification entre les classes d'actifs peut être réellement risquée
Cependant, il y a une faille unique et significative dans leurs résultats de recherche. C'est la même faute inhérente aux classes d'actifs en général. Les classes d'actifs sont volontairement autolimitatives et leur utilisation est incapable de créer une véritable diversification du portefeuille pour deux raisons principales:
- En classant les classes d'actifs comme étant à long terme uniquement sur les marchés connexes, les différentes classes d'actifs exposent les gens aux mêmes «facteurs de rendement». Par conséquent, il y a un risque que la défaillance d'un seul moteur de retour ait un impact négatif sur plusieurs classes d'actifs.Limiter vos opportunités de diversification en classes d'actifs élimine de nombreuses stratégies de trading qui, parce qu'elles sont alimentées par des moteurs de retour entièrement séparés, peuvent fournir une énorme diversification valeur à votre portefeuille.
Lorsque l'on regarde un portefeuille diversifié entre les classes d'actifs, il est clair que la plupart de ces classes d'actifs dépendent des mêmes facteurs de rendement ou des mêmes conditions de référence pour produire leurs rendements. Cela expose inutilement le portefeuille au risque "d'événement", ce qui signifie qu'un seul événement, s'il n'est pas le bon, peut affecter négativement l'ensemble du portefeuille.
La figure ci-dessous montre la performance des composants d'un portefeuille basée sur la sagesse conventionnelle pendant le marché baissier de 2007-2009. Ce portefeuille comprend 10 classes d'actifs "diversifiées" sur actions, obligations et immobilier, aux États-Unis et à l'international. Selon la sagesse conventionnelle, ce portefeuille est considéré comme très diversifié. Cependant, sur les 10 classes d'actifs, seules les obligations américaines et internationales ont évité les pertes. Toutes les autres classes d'actifs ont fortement baissé. Un portefeuille alloué à parts égales à chaque classe d'actifs a diminué de plus de 40% sur une période de 16 mois. Il est évident que la sagesse de l'investissement conventionnel a échoué.
Les portefeuilles construits autour de classes d'actifs sont inutilement risqués, et prendre des risques inutiles équivaut à jouer avec votre argent.
Diversification entre les moteurs de retour et les stratégies de trading
Une véritable diversification du portefeuille ne peut être obtenue qu'en diversifiant les moteurs de rendement et les stratégies de trading, et non les classes d'actifs. Ce processus commence par identifier et comprendre d'abord les conditions de base nécessaires et les moteurs de retour qui sous-tendent la performance de chaque stratégie de trading.
Une "stratégie de trading" se compose de deux éléments: un système qui exploite un moteur de retour et un marché qui est le mieux adapté pour capter les rendements promis par le moteur de retour.
Les stratégies de négociation sont ensuite combinées pour créer un portefeuille d'investissement équilibré et diversifié.
Les classes d'actifs contenues dans les portefeuilles de la plupart des investisseurs sont simplement un sous-ensemble restreint des centaines (ou plus) potentiellement de combinaisons de moteurs de rendement et de marchés disponibles pour être incorporés dans un portefeuille.
Par exemple, la classe d'actifs actions américaines est en fait la stratégie consistant à acheter des positions longues sur le marché des «actions américaines».
Comment le risque est défini par les conducteurs de retour
Le risque est généralement défini dans la théorie du portefeuille comme l'écart type (volatilité) des rendements. Cependant, sans une compréhension des facteurs de rendement sous-jacents aux stratégies au sein d'un portefeuille, cette définition typique du risque est inadéquate. Des facteurs de retour solides et rationnels sont la clé de toute stratégie de négociation réussie. Le risque ne peut être déterminé que par la compréhension et l'évaluation de ces conducteurs de retour. L'histoire regorge d'exemples d'investissements apparemment à faible risque (caractérisés par des rendements mensuels constants avec une faible volatilité) qui sont soudainement devenus sans valeur car l'investissement n'était pas basé sur un moteur de rendement solide.
Par conséquent, le risque n'est pas déterminé par la volatilité des rendements. En fait, les stratégies de trading très volatiles, si elles sont basées sur un moteur de retour logique et sain, peuvent être un contributeur «sûr» à un portefeuille.
Donc, si la volatilité des rendements n'est pas une définition acceptable du risque, quelle est la définition la plus appropriée? La réponse est des baisses. Les prélèvements constituent le plus grand obstacle à des rendements élevés et la véritable mesure du risque. Il est beaucoup plus facile de perdre de l'argent que de récupérer de ces pertes. Par exemple, pour se remettre d'un rabattement de 80%, il faut quatre fois plus d'efforts qu'un rabattement de 50%. Un plan de gestion des risques doit traiter spécifiquement du pouvoir destructeur des prélèvements.
Volatilité et corrélation
Bien que la volatilité ne soit pas la véritable mesure du risque (puisque la volatilité ne décrit pas adéquatement le facteur de rendement sous-jacent), la volatilité contribue toujours de manière significative au pouvoir de diversification du portefeuille.
Les ratios de mesure de la performance du portefeuille, tels que le ratio de Sharpe, sont généralement exprimés comme la relation entre les rendements ajustés au risque et le risque du portefeuille. Par conséquent, lorsque la volatilité diminue, le ratio de Sharpe augmente.
Une fois que nous avons développé des stratégies de trading basées sur de solides moteurs de rendement, une véritable diversification du portefeuille implique alors le processus de combinaison de positions individuelles apparemment plus risquées dans un portefeuille diversifié plus sûr. Comment la combinaison de positions améliore-t-elle la performance d'un portefeuille? La réponse est basée sur la corrélation, qui est définie comme «une mesure statistique de la façon dont deux titres évoluent l'un par rapport à l'autre».
Comment est-ce utile? Si les retours sont corrélés négativement les uns avec les autres, lorsqu'un flux de retour perd, un autre flux de retour est probablement gagnant. Par conséquent, la diversification réduit la volatilité globale. La volatilité du flux de retour combiné est inférieure à la volatilité des flux de retour individuels.
Cette diversification des flux de rendement réduit la volatilité du portefeuille et puisque la volatilité est le dénominateur du ratio de Sharpe, à mesure que la volatilité diminue, le ratio de Sharpe augmente. En fait, dans le cas extrême d'une corrélation négative parfaite, le ratio de Sharpe passe à l'infini! Par conséquent, l'objectif d'une véritable diversification du portefeuille est de combiner des stratégies (basées sur de solides moteurs de rendement), qui sont non corrélées ou (encore mieux) corrélées négativement.
The Bottom Line
La plupart des investisseurs apprennent à construire un portefeuille basé sur des classes d'actifs (généralement limitées aux actions, aux obligations et éventuellement à l'immobilier) et à conserver ces positions à long terme. Cette approche est non seulement risquée, mais c'est l'équivalent du jeu. Les portefeuilles doivent inclure des stratégies basées sur des moteurs de retour solides et logiques. Les rendements des investissements les plus constants et les plus persistants dans une variété d'environnements de marché sont obtenus au mieux en combinant plusieurs stratégies de trading non corrélées, chacune conçue pour bénéficier d'un "moteur de retour" logique et distinct dans un portefeuille d'investissement vraiment diversifié.
Une véritable diversification du portefeuille offre les rendements les plus élevés au fil du temps. Un portefeuille véritablement diversifié vous procurera de meilleurs rendements et moins de risques qu'un portefeuille diversifié uniquement sur des classes d'actifs conventionnelles. De plus, la prévisibilité des performances futures peut être augmentée en augmentant le nombre de divers facteurs de rendement employés dans un portefeuille.
Les avantages de la diversification du portefeuille sont réels et donnent de sérieux résultats tangibles. En apprenant simplement à identifier les moteurs de retour supplémentaires, vous pourrez passer du jeu de votre portefeuille sur un seul d'entre eux à devenir un "investisseur" en vous diversifiant sur un grand nombre d'entre eux.
