Risque de change: exposition économique

Table des matières

• Qu'est-ce que l'exposition économique?
• Exemple d'exposition économique
• Calcul de l'exposition
• Exemple numérique
• Qu'est-ce que l'exposition opérationnelle?
• Gérer l'exposition opérationnelle
• The Bottom Line

À l'ère actuelle de mondialisation croissante et de volatilité accrue des devises, les variations des taux de change ont une influence considérable sur les opérations et la rentabilité des entreprises. La volatilité des taux de change affecte non seulement les multinationales et les grandes entreprises, mais elle affecte également les petites et moyennes entreprises, y compris celles qui opèrent uniquement dans leur pays d'origine. Bien que la compréhension et la gestion du risque de change soient un sujet d'une importance évidente pour les propriétaires d'entreprise, les investisseurs devraient également le connaître en raison de l'énorme impact qu'il peut avoir sur leurs avoirs.

Qu'est-ce que l'exposition économique?

Les entreprises sont exposées à trois types de risques dus à la volatilité des devises:

• Exposition aux transactions découle de l'effet que les fluctuations des taux de change ont sur les obligations d'une entreprise d'effectuer ou de recevoir des paiements libellés en devises. Ce type d'exposition est de nature à court terme à moyen terme. découle de l'effet des fluctuations des devises sur les états financiers consolidés d'une entreprise, en particulier lorsqu'elle a des filiales à l'étranger. Ce type d'exposition est de moyen à long terme.Exposition économique (ou opérationnelle) est moins connu que les deux précédents mais constitue néanmoins un risque important. Elle est causée par l'effet de fluctuations imprévues des devises sur les flux de trésorerie futurs et la valeur marchande d'une entreprise et est de nature à long terme. L'impact peut être substantiel, car les variations imprévues des taux de change peuvent affecter considérablement la position concurrentielle d'une entreprise, même si elle ne fonctionne pas ou ne vend pas à l'étranger. Par exemple, un fabricant de meubles américain qui ne vend que localement doit encore faire face aux importations en provenance d'Asie et d'Europe, qui peuvent devenir moins chères et donc plus compétitives si le dollar se renforce sensiblement.

Il est à noter que l'exposition économique traite des variations inattendues des taux de change - qui par définition sont impossibles à prévoir - puisque la direction d'une entreprise fonde ses budgets et ses prévisions sur certaines hypothèses, ce qui représente la variation attendue des taux de change. De plus, bien que l'exposition aux transactions et à la conversion puisse être estimée avec précision et donc couverte, l'exposition économique est difficile à quantifier avec précision et, par conséquent, est difficile à couvrir.

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Exemple d'exposition économique

Voici un exemple hypothétique d'exposition économique. Prenons l'exemple d'une grande entreprise pharmaceutique américaine ayant des filiales et des opérations dans un certain nombre de pays à travers le monde. Les principaux marchés d'exportation de l'entreprise sont l'Europe et le Japon, qui représentent ensemble 40% de ses revenus annuels. La direction avait pris en compte une baisse moyenne de 3% du dollar par rapport à l'euro et au yen japonais pour l'année en cours et les deux prochaines années.

Leur opinion baissière sur le dollar était basée sur des questions telles que l'impasse budgétaire récurrente aux États-Unis, ainsi que les déficits budgétaires et courants croissants du pays, qui, selon eux, pèseraient sur le billet vert à l'avenir.

Cependant, une amélioration rapide de l'économie américaine a déclenché des spéculations selon lesquelles la Réserve fédérale pourrait être prête à resserrer la politique monétaire beaucoup plus tôt que prévu. En conséquence, le dollar s'est redressé et, au cours des derniers mois, a gagné environ 5% par rapport à l'euro et au yen. Les perspectives pour les deux prochaines années suggèrent de nouveaux gains en magasin pour le dollar, car la politique monétaire au Japon reste très stimulante et l'économie européenne sort tout juste de la récession.

La société pharmaceutique américaine est confrontée non seulement à une exposition aux transactions (en raison de ses ventes à l'exportation importantes) et à une exposition à la traduction (car elle a des filiales dans le monde entier), mais aussi à une exposition économique. Rappelons que la direction s'attendait à une baisse annuelle du dollar d'environ 3% par rapport à l'euro et au yen sur une période de trois ans, mais le billet vert a déjà gagné 5% par rapport à ces devises, un écart de huit points de pourcentage et en croissance. Cela aura évidemment un effet négatif sur les ventes et les flux de trésorerie de l'entreprise. Les investisseurs avertis ont déjà relevé les défis auxquels l'entreprise est confrontée en raison de ces fluctuations monétaires et le titre a baissé de 7% ces derniers mois.

Calcul de l'exposition

La valeur d'un actif étranger ou d'un flux de trésorerie à l'étranger fluctue à mesure que le taux de change change. À partir de votre classe Statistics 101, vous savez qu'une analyse de régression de la valeur de l'actif (P) par rapport au taux de change au comptant (S) devrait produire l'équation de régression suivante:

La Valeur de l'actif (P) = a + (b × S) + ailleurs: a = Constante de régression b = Coefficient de régression S = Taux de change au comptant

Le coefficient de régression b est une mesure de l'exposition économique et mesure la sensibilité de la valeur en dollars de l'actif au taux de change.

Le coefficient de régression est défini comme le rapport de la covariance entre la valeur de l'actif et le taux de change, à la variance du taux au comptant. Mathématiquement, il est défini comme:

La $b=\frac{Cov(P,S)}{V\mathrm{une}r\left(S\right)}$ b = Var (S) Cov (P, S)

Exemple numérique

Un produit pharmaceutique américain - appelons-le USMed - a une participation de 10% dans une entreprise européenne à croissance rapide - appelons-la EuroMax. USMed est préoccupé par une éventuelle baisse à long terme de l'euro et, comme il souhaite maximiser la valeur en dollars de sa participation dans EuroMax, souhaite estimer son exposition économique.

USMed pense que la possibilité d'un euro plus fort ou plus faible est pair, c'est-à-dire 50-50. Dans le scénario de l'euro fort, la monnaie s'apprécierait à 1, 50 par rapport au dollar, ce qui aurait un impact négatif sur EuroMax (car elle exporte la plupart de ses produits). En conséquence, EuroMax aurait une valeur de marché de 800 millions d'euros, valorisant la participation de 10% d'USMed à 80 millions d'euros (ou 120 millions de dollars). Dans le scénario de l'euro faible, la monnaie chuterait à 1, 25; EuroMax aurait une valeur de marché de 1, 2 milliard d'euros, valorisant la participation de 10% d'USMed à 120 millions d'euros (ou 150 millions de dollars).

Si P représente la valeur de la participation de 10% d'USMed dans EuroMax en dollars, et S représente le taux au comptant de l'euro, alors la covariance entre P et S (c'est-à-dire la façon dont ils évoluent ensemble) est:

Cov (P, S) = - 1, 875

Var (S) = 0, 015625

L'exposition économique d'USMed est donc négative de 120 millions d'euros, ce qui signifie que la valeur de sa participation dans EuroMed diminue à mesure que l'euro se renforce et augmente à mesure que l'euro s'affaiblit.

Dans cet exemple, nous avons utilisé une possibilité 50-50 (d'un euro plus fort ou plus faible) par souci de simplicité. Cependant, différentes probabilités peuvent également être utilisées, auquel cas les calculs seraient une moyenne pondérée de ces probabilités.

Qu'est-ce que l'exposition opérationnelle?

L'exposition opérationnelle d'une entreprise est principalement déterminée par deux facteurs:

• Les marchés où l'entreprise obtient ses intrants et vend ses produits sont-ils compétitifs ou monopolistiques? L'exposition opérationnelle est plus élevée si les coûts des intrants ou les prix des produits d'une entreprise sont sensibles aux fluctuations des devises. Si les coûts et les prix sont sensibles ou non aux fluctuations des devises, ces effets se compensent et réduisent l'exposition opérationnelle. L'entreprise peut-elle ajuster ses marchés, sa gamme de produits et sa source d'intrants en réponse aux fluctuations des devises? La flexibilité, dans ce cas, indiquerait une exposition opérationnelle moindre, tandis qu'une inflexibilité suggérerait une exposition opérationnelle plus élevée.

Gérer l'exposition opérationnelle

Les risques d'exposition opérationnelle ou économique peuvent être atténués par des stratégies opérationnelles ou des stratégies d'atténuation du risque de change.

Stratégies opérationnelles

• Diversification des installations de production et des marchés de produits: la diversification atténuerait le risque inhérent à la concentration des installations de production ou des ventes sur un ou deux marchés. Cependant, l'inconvénient ici est que l'entreprise peut devoir renoncer à des économies d'échelle. Souplesse d'approvisionnement: Avoir des sources alternatives pour les intrants clés est stratégique, au cas où les fluctuations du taux de change rendent les intrants trop chers d'une région. Diversification du financement: avoir accès aux marchés des capitaux dans plusieurs grands pays donne à une entreprise la flexibilité de lever des capitaux sur le marché avec le coût de fonds le moins cher.

Stratégies d'atténuation du risque de change

Les stratégies les plus courantes à cet égard sont énumérées ci-dessous.

• Appariement des flux de devises: il s'agit d'un concept simple qui nécessite l' appariement des entrées et des sorties de devises. Par exemple, si une entreprise américaine a des entrées importantes en euros et cherche à augmenter sa dette, elle devrait envisager d'emprunter en euros. Accords de partage du risque de change: Il s'agit d'un accord contractuel dans lequel les deux parties impliquées dans un contrat de vente ou d'achat conviennent de partager le risque résultant des fluctuations des taux de change. Elle implique une clause d'ajustement de prix, de telle sorte que le prix de base de la transaction est ajusté si le taux fluctue au-delà d'une bande neutre spécifiée. Prêts adossés: Également connus sous le nom de swap de crédit, dans cet accord, deux sociétés situées dans des pays différents se mettent d'accord pour emprunter mutuellement leurs devises pendant une période définie, après quoi les montants empruntés sont remboursés. Étant donné que chaque entreprise accorde un prêt dans sa devise nationale et reçoit une garantie équivalente dans une devise étrangère, un prêt adossé apparaît à la fois comme un actif et un passif dans ses bilans. Swaps de devises: Il s'agit d'une stratégie populaire qui ressemble à un prêt adossé mais qui n'apparaît pas au bilan. Dans un échange de devises, deux entreprises empruntent sur les marchés et les devises où chacune peut obtenir les meilleurs taux, puis échangent le produit.

The Bottom Line

Une prise de conscience de l'impact potentiel de l'exposition économique peut aider les propriétaires d'entreprise à prendre des mesures pour atténuer ce risque. Bien que l'exposition économique soit un risque qui n'est pas évident pour les investisseurs, l'identification des sociétés et des actions qui présentent la plus grande exposition peut les aider à faire de meilleurs choix d'investissement en période de forte volatilité des taux de change.