Le nouveau PDG John Flannery de General Electric Co. (GE), en difficulté, devrait annoncer une réduction significative du solide dividende de 4, 8% de la société, selon Barron. Cette annonce pourrait intervenir soit lors d'une importante présentation aux actionnaires prévue pour le lundi 13 novembre, soit quelque temps avant cette assemblée. Dans tous les cas, les investisseurs qui se concentrent sur les flux de trésorerie disponibles plutôt que sur les bénéfices anticipent déjà cette évolution.
L'idée même que GE prévoit de réduire son dividende symbolise le déclin tragique de ce qui était autrefois l'une des plus grandes sociétés américaines, fondée par l'inventeur légendaire Thomas Edison. GE est également le seul titre à rester dans le Dow Jones Industrial Average (DJIA) depuis sa création en 1896 jusqu'à aujourd'hui. Mais après avoir surperformé le marché pendant une grande partie des années 80 et 90, le stock de GE a chuté de près des deux tiers par rapport à ses sommets de 2000 alors que le conglomérat a du mal à se restructurer. Au cours de cette période, le marché boursier a grimpé en flèche et a laissé les actions de GE derrière.
Bien qu'il y ait eu de nombreux signes de déclin de GE, un facteur souvent négligé à Wall Street est l'aggravation des flux de trésorerie de GE.
Regarder les flux de trésorerie
En 1975, l'éditeur Herbert S. Bailey a écrit une parodie du célèbre poème d'Edgar Allan Poe, "The Raven", intitulé son effort "Quoth the Banker, 'Watch Cash Flow." "Il devint bientôt une lecture obligatoire dans de nombreuses écoles de commerce comptabilité et finance cours. Le fait est que les entreprises doivent payer leurs dépenses d'exploitation, leurs créanciers et leurs dividendes sous forme de trésorerie réelle. Le résultat de diverses conventions comptables est que le bénéfice déclaré ne correspond pas nécessairement à la trésorerie nette générée par l'entreprise au cours de la même période. Le bénéfice selon les principes comptables généralement reconnus (PCGR) peut être supérieur ou inférieur. Dans le cas de GE, les bénéfices sont dérisoires et les flux de trésorerie disponibles ont été négatifs au cours des derniers trimestres.
Les flux de trésorerie d'exploitation représentent les liquidités produites par les activités commerciales normales d'une entreprise. Déduisez les dépenses en capital et le résultat est un flux de trésorerie disponible. Le flux de trésorerie disponible, à son tour, finance le paiement des intérêts et du capital aux créanciers et des dividendes aux actionnaires. Si le flux de trésorerie disponible est insuffisant, l'entreprise doit retirer des liquidités, emprunter ou émettre plus de stocks pour combler le déficit. GE est en position de déficit.
GE's Cash Crunch
Pour un aperçu détaillé du problème de trésorerie de GE, les déclarations fournies par Morningstar Inc. sont instructives. Au cours des douze derniers mois (TTM), GE a généré un flux de trésorerie d'exploitation de 5, 147 milliards de dollars et a dépensé 7, 161 milliards de dollars en investissements en capital, ce qui lui laisse un déficit de 2, 014 milliards de dollars de flux de trésorerie disponibles. En revanche, le bénéfice net disponible pour les actionnaires ordinaires était positif de 7, 089 milliards de dollars, également par Morningstar.
Pendant ce temps, la société a dépensé 26, 686 milliards de dollars en service de la dette et 8, 612 milliards de dollars en dividendes. Cela a fait passer le déficit total de trésorerie à 37, 312 milliards de dollars. Comment l'entreprise a-t-elle comblé cette lacune béante?
GE a levé 9, 651 $ grâce à de nouvelles émissions de dette, a réduit ses soldes de trésorerie de 15, 096 milliards de dollars (une réduction de 27%) et a produit les 12, 565 milliards de dollars restants grâce à diverses activités d'investissement et de financement, y compris la vente d'actifs. Le PDG Flannery a annoncé qu'il prévoyait de vendre 20 milliards de dollars supplémentaires d'actifs au cours des deux prochaines années, selon Reuters.
Bien que la réduction du dividende soit une mesure évidente et nécessaire pour combler l'écart de trésorerie, cela ne suffit pas à lui seul pour résoudre le problème, comme Cowen Inc. (COWN) l'indique dans une note de recherche citée dans un autre article de Barron. La réduction des investissements en capital, par exemple, peut compromettre la croissance future. Les problèmes de GE peuvent également provenir du fait que la société peut ne pas investir judicieusement, comme indiqué ci-dessous.
Concurrence irrationnelle
GE est un conglomérat industriel et financier complexe avec une courtepointe folle de transactions entre divisions, ajoutant à la difficulté d'analyser ses différentes activités, selon Stephen Tusa, analyste chez JPMorgan Chase & Co. (JPM), interviewé par Barron's. Parallèlement, le côté industriel de GE génère une part importante de ses revenus grâce à des contrats à long terme. En vertu de diverses conventions comptables, telles que la méthode du pourcentage d'achèvement, la société comptabilise les revenus avant ou après que les paiements en espèces soient effectivement reçus du client. Le déficit de flux de trésorerie en cours par rapport aux bénéfices suggère que les conventions comptables conduisent à la reconnaissance des produits, dans l'ensemble, avant la réception des liquidités.
Pire encore, dit Tusa, GE "est en concurrence irrationnelle, donnant du contenu et des termes qui sous-évaluent le risque", selon Barron. La société conclut de nombreux contrats complexes impliquant la vente d'équipements et de services, et souvent avec des durées de 18 à 24 mois, indique Tusa. Sur la base de son analyse, ils ont tendance à soumissionner de manière agressive sur ces contrats, sous-estimant les coûts, et donc forçant des radiations sur la route. "C'est une grande raison pour laquelle leur trésorerie est si faible par rapport à leurs revenus", a-t-il expliqué à Barron. De plus, Tusa suggère qu '"ils prennent des décisions d'allocation de capital avec des données erronées ou optimistes".
The Takeaway
"Les meilleures entreprises de mon secteur réinvestissent l'excédent de trésorerie disponible dans des acquisitions pour stimuler la croissance", commente Tusa à Barron's. Pendant ce temps, GE est obligé de faire le contraire, en vendant des entreprises pour lever des fonds. "Si vous ne générez pas de cash gratuit, il y a un manque de ressources pour cela", poursuit-il. Le résultat: "une croissance plus faible et des revenus de moindre qualité", conclut Tusa. (Pour plus d'informations, voir également: 9 actions surperformant en investissant dans la croissance: Goldman .)
