Pour comprendre le contexte formel qui a conduit à la première vente aux enchères de T-Bill en 1929, nous devons le considérer comme une série d'événements commençant avec la fin de la Première Guerre mondiale. La guerre a certainement une influence sur Wall Street, et les États-Unis ont réalisé une dette de guerre d'environ 25 milliards de dollars entre 1917 et 1919. Pour comprendre ce nombre, la dette en 1914 n'était que d'environ 1 milliard de dollars. Si la dette avec une surtaxe de guerre imposée aux revenus américains par le président Woodrow Wilson et un taux d'imposition des particuliers de 73%, la reprise économique de 1920 pour les États-Unis était sombre.
Problèmes de dette
Les États-Unis n'ont pas pu rembourser la dette par la vente d'obligations Liberty et Victory et d'instruments de dette à court terme appelés certificats d'endettement. De plus, le Trésor ne pouvait pas payer plus en intérêts du Trésor émis que ce qu'il recevait par le biais de l'impôt sur le revenu, surtout lorsque l'impôt sur le revenu était le seul revenu de remboursement et que le public voulait réduire ces taux. Enfin, une reprise économique n'a pas pu être soutenue car le président Harding a signé la Revenue Act de 1921 et réduit le taux d'imposition maximal de 73 à 58%, couplé à une légère réduction de la surtaxe sur les revenus et une augmentation des impôts sur les plus-values de 10 à 12, 5%. Avec une baisse des recettes, le Trésor a ensuite été contraint à un mode de gestion de la dette sérieux, en particulier à court terme.
Pendant les années de guerre, le gouvernement a émis des souscriptions à court terme, mensuelles et bimensuelles de certificats de dette dont l'échéance était d'un an ou moins. À la fin de la guerre en 1919, l'encours de la dette fédérale dépassait ce qui pouvait être remboursé confortablement. Le Trésor a fixé le taux du coupon à un prix fixe et a vendu les certificats à leur valeur nominale. Les taux des coupons ont été fixés par incréments de 1/8 pour cent, juste au-dessus des taux du marché monétaire. Cependant, ce système était gravement défectueux, les établissements ayant souscrit à ces options d'investissement. Des problèmes sont survenus depuis que le gouvernement a déboursé des sommes provenant des excédents, sachant ce que serait l'excédent ou s'il existait même un excédent.
La naissance des bons du Trésor
Une loi officielle a été signée par le président Hoover pour incorporer un nouveau titre avec de nouveaux arrangements de marché parce que le Trésor n'avait pas le pouvoir de modifier les structures financières actuelles. Des obligations à coupon zéro ont été proposées jusqu'à une échéance d'un an émises avec une décote de leur valeur nominale. Les obligations à coupon zéro seraient bientôt connues sous le nom de bons du Trésor en raison de leur nature à court terme.
La législation a changé les offres d'abonnement à prix fixe du Trésor en un système d'enchères basé sur des offres concurrentielles pour obtenir les tarifs les plus bas du marché. Après de nombreux débats publics, le public a obtenu le droit de décider des tarifs en fonction du système d'appels d'offres. Toutes les transactions seraient réglées en espèces et le gouvernement serait autorisé à vendre des bons du Trésor lorsque les fonds seraient nécessaires.
Lors de la première offre, le Trésor a offert 100 millions de dollars en bons à 90 jours. L'enchère a en fait vu les investisseurs soumissionner pour 224 millions de dollars de factures avec un prix moyen de 99, 181 $. La citation des factures à trois décimales faisait partie de la législation adoptée. Le gouvernement a maintenant gagné de l'argent bon marché pour financer ses opérations.
Progression du T-Bill
En 1930, le gouvernement vendait des factures aux enchères le deuxième mois de chaque trimestre pour limiter les emprunts et réduire les frais d'intérêt. Les quatre enchères de 1930 ont vu les acheteurs se refinancer avec de nouvelles factures. En 1934, et en raison du succès des enchères de factures antérieures, les certificats de dette ont été supprimés. À la fin de 1934, les bons du Trésor étaient les seuls mécanismes de financement à court terme du gouvernement.
En 1935, le président Franklin Delano Roosevelt a signé le Baby Bonds Bill qui permettrait plus tard au gouvernement d'émettre des obligations de séries HH, EE et I comme autres mécanismes pour financer ses opérations. Aujourd'hui, le gouvernement américain organise des ventes aux enchères tous les lundis ou comme prévu. Des bons du Trésor de quatre semaines et de 28 jours sont mis aux enchères tous les mois; Des bons du Trésor de 13 semaines et 91 jours sont mis aux enchères tous les trois mois; et des bons du Trésor de 26 semaines et 182 jours sont mis aux enchères tous les six mois.
The Bottom Line
Ce qui a commencé comme une question de savoir si la dette peut être transférée aux générations futures était un terme impropre dans les années 1920, car le gouvernement, grâce à une gestion qualifiée de la dette, a produit un excédent continu. Malgré les problèmes précoces et persistants de sur-abonnement et les mécanismes de tarification incohérents des offres à prix fixe, le gouvernement a quand même financé ses besoins. Cela a aidé lorsque les investisseurs étaient prêts à payer la valeur nominale d'un problème et à attendre le délai prévu pour recevoir le paiement de leur coupon. C'était un problème délicat car le gouvernement n'a jamais su s'il versait trop, trop peu ou juste assez. Les recettes ont été versées à l'aide de recettes fiscales excédentaires, mais personne ne pouvait savoir si ces recettes étaient arrivées comme prévu ou si l'économie allait se maintenir en période d'incertitude économique. Les problèmes antérieurs ont été éliminés lorsque le système des bons du Trésor est entré en vigueur. Aujourd'hui, ce marché est incontestablement l'un des plus importants du monde, et certains investisseurs peuvent même acheter des bons du Trésor directement auprès de la Fed.
