AQR, un grand hedge fund fondé par le célèbre investisseur Cliff Asness, utilise une stratégie d'arbitrage statistique en prenant une position courte sur les actions à bêta élevé et une position longue sur les actions à bêta faible. Cette stratégie est connue comme un pari contre la bêta. La théorie est basée sur de prétendues inefficacités avec le modèle de tarification des immobilisations, ou CAPM, en raison des grands fonds limités dans le type de levier qu'ils peuvent utiliser et le risque qu'ils peuvent prendre. Le bêta est une mesure statistique du risque d'une action ou d'un portefeuille individuel par rapport au marché dans son ensemble. L'expression pari contre bêta a été inventée à partir de quelques documents économiques écrits par les créateurs de la stratégie.
Bêta
Le bêta est une mesure du risque qui ne peut être réduite par la diversification. Un bêta de un signifie qu'une action ou un portefeuille évolue exactement en phase avec le plus grand marché. Un bêta supérieur à un indique qu'un actif dont la volatilité est plus élevée a tendance à monter et à descendre avec le marché. Un bêta inférieur à un indique un actif moins volatil que le marché ou un actif à plus forte volatilité non corrélé avec le marché plus large. Un bêta négatif montre qu'un actif se déplace inversement par rapport au marché global. Certains dérivés tels que les options de vente ont des bêtas systématiquement négatifs.
CAPM
CAPM est un modèle qui calcule le rendement attendu d'un actif ou d'un portefeuille. La formule détermine le rendement attendu comme étant le taux sans risque en vigueur plus le rendement du marché moins le taux sans risque multiplié par le bêta de l'action. La ligne du marché de la sécurité, ou SML, est le résultat de CAPM. Il montre un taux de rendement attendu en fonction du risque non diversifiable. Le SML est une ligne droite qui montre le compromis risque-rendement pour un actif. La pente du SML est égale à la prime de risque de marché. La prime de risque de marché est la différence entre le rendement attendu d'un portefeuille de marché et le taux sans risque.
Pari contre la stratégie bêta
Le pari de base contre la stratégie bêta est de trouver des actifs avec des bêtas plus élevés et de prendre une position courte en eux. Dans le même temps, une position longue à effet de levier est prise dans des actifs avec des bêtas inférieurs. L'idée est que les actifs bêta plus élevés sont surévalués et les actifs bêta inférieurs sont sous-évalués. La théorie postule que les prix des actions reviennent finalement les uns aux autres. Il s'agit essentiellement d'une stratégie d'arbitrage statistique, les prix des actifs revenant au prix médian par rapport au risque. Cette médiane est définie comme la SML.
Un principe fondamental du CAPM est que tous les investisseurs raisonnables investissent leur argent dans un portefeuille présentant le rendement excédentaire par unité de risque le plus élevé attendu. L'excédent de rendement attendu par unité de risque est connu sous le nom de ratio de Sharpe. L'investisseur peut alors augmenter ou réduire cet effet de levier en fonction de ses préférences de risque individuelles. Cependant, de nombreux grands fonds communs de placement et investisseurs individuels sont limités dans la quantité de levier qu'ils peuvent utiliser. En conséquence, ils ont tendance à surpondérer leurs portefeuilles vers des actifs bêta plus élevés pour améliorer les rendements.
Cette inclinaison vers des valeurs bêta plus élevées indique que ces actifs nécessitent des rendements ajustés au risque inférieurs à ceux des actifs bêta inférieurs. Essentiellement, certains experts estiment que la pente de la ligne SML est trop plate pour le marché américain par rapport à CAPM. Cela créerait une anomalie de prix sur le marché dans lequel certains tentent de profiter. Certains journaux économiques faisant des backtestings historiques ont montré des ratios Sharpe supérieurs par rapport au marché dans son ensemble.
En examinant ce phénomène, AQR a construit des paris neutres sur le marché contre des facteurs bêta qui peuvent être utilisés pour mesurer cette idée. En pratique, la performance de cette stratégie souffre en raison des commissions et autres frais de négociation. En tant que tel, il peut ne pas être utile aux investisseurs individuels. La stratégie nécessite probablement une grande quantité de capitaux et un accès à de faibles coûts de négociation pour réussir.
