Comment savoir quand une entreprise risque de s'effondrer? Pour détecter tout signe de faillite imminente, les investisseurs calculent et analysent toutes sortes de ratios financiers: fonds de roulement, rentabilité, niveaux d'endettement et liquidité. Le problème est que chaque ratio est unique et raconte une histoire différente sur la santé financière d'une entreprise. Parfois, ils peuvent même sembler se contredire. Ayant à compter sur un tas de ratios individuels, l'investisseur peut trouver confus et difficile de savoir quand un stock va au mur.
Tutoriel: ratios financiers
Afin de résoudre cette énigme, le professeur de l'Université de New York, Edward Altman, a introduit la formule du score Z à la fin des années 1960. Plutôt que de rechercher un meilleur rapport unique, Altman a construit un modèle qui distille cinq ratios de performance clés en un seul score. Il s'avère que le score Z donne aux investisseurs un assez bon aperçu de la santé financière des entreprises.
Formule Z-Score
La formule Z-score pour les entreprises manufacturières, qui est construite à partir des cinq ratios financiers pondérés:
La Score Z = (1, 2 × A) + (1, 4 × B) + (3, 3 × C) + (0, 6 × D) + (1, 0 × E) où: A = fonds de roulement ÷ total de l'actif B = bénéfices non répartis ÷ total de l'actif C = Bénéfice avant intérêts et impôts ÷ Total de l'actif D = Valeur marchande des capitaux propres ÷ Total du passif E = Ventes ÷ Total de l'actif
À strictement parler, plus le score est bas, plus les chances sont élevées qu'une entreprise se dirige vers la faillite. Un score Z inférieur à 1, 8, en particulier, indique que l'entreprise est en voie de faillite. Les entreprises avec des scores supérieurs à 3 sont peu susceptibles de faire faillite. Les scores compris entre 1, 8 et 3 définissent une zone grise.
Le Z-Score expliqué
Il est utile d'examiner pourquoi ces ratios particuliers font partie du score Z. Pourquoi chacun est-il important?
Fonds de roulement / total de l'actif (WC / TA)
Ce ratio est un bon test pour la détresse des entreprises. Une entreprise dont le fonds de roulement est négatif est susceptible de rencontrer des problèmes pour honorer ses obligations à court terme car il n'y a tout simplement pas assez d'actifs courants pour couvrir ces obligations. En revanche, une entreprise dont le fonds de roulement est nettement positif a rarement du mal à payer ses factures.
Bénéfices non répartis / Actif total (RE / TA)
Ce ratio mesure le montant des bénéfices ou pertes réinvestis, qui reflète l'ampleur de l'effet de levier de l'entreprise. Les entreprises à faible RE / TA financent leurs dépenses en capital par des emprunts plutôt que par des bénéfices non répartis. Les entreprises à haut RE / TA suggèrent une histoire de rentabilité et la capacité de résister à une mauvaise année de pertes.
Bénéfice avant intérêts et impôts / actif total (EBIT / TA)
Une version du retour sur actif (ROA), un moyen efficace d'évaluer la capacité d'une entreprise à tirer des bénéfices de ses actifs avant de déduire des facteurs comme les intérêts et les impôts.
Valeur marchande des capitaux propres / passif total (ME / TL)
Ce ratio montre que si une entreprise devenait insolvable, dans quelle mesure la valeur marchande de l'entreprise diminuerait avant que le passif ne dépasse l'actif dans les états financiers. Ce ratio ajoute une dimension de valeur marchande au modèle qui n'est pas basée sur des fondamentaux purs. En d'autres termes, une capitalisation boursière durable peut être interprétée comme la confiance du marché dans la solide situation financière de l'entreprise.
Ventes / Actif total (S / TA)
Cela indique aux investisseurs à quel point la gestion gère la concurrence et à quel point l'entreprise utilise les actifs pour générer des ventes. L'incapacité à accroître la part de marché se traduit par un S / TA faible ou en baisse.
Test WorldCom
Pour démontrer la puissance du score Z, testez comment il résiste avec un cas de test délicat. Considérez l'effondrement infâme du géant des télécommunications WorldCom en 2002. La faillite de WorldCom a créé 100 milliards de dollars de pertes pour ses investisseurs après que la direction ait faussement enregistré des milliards de dollars en dépenses en capital plutôt qu'en coûts d'exploitation.
Calculez les scores Z pour WorldCom en utilisant les rapports financiers annuels 10-K pour les années se terminant le 31 décembre 1999, 2000 et 2001. Vous constaterez que le score Z de WorldCom a subi une forte baisse. Notez également que le score Z est passé de la zone grise à la zone de danger en 2000 et 2001, avant que la société ne déclare faillite en 2002.
| Contribution | Ratio financier | 1999 | 2000 | 2001 |
| X1 | Fonds de roulement / total de l'actif | -0, 09 | -0, 08 | 0 |
| X2 | Bénéfices non répartis / Actif total | -0.02 | 0, 03 | 0, 04 |
| X3 | EBIT / Actif total | .09 | .08 | .02 |
| X4 | Valeur marchande / passif total | 3.7 | 1.2 | .50 |
| X5 | Ventes / Actif total | 0, 51 | 0, 42 | 0, 3 |
| Score Z | 2, 5 | 1.4 | .85 | - |
Mais la direction de WorldCom a préparé les livres, gonflant les bénéfices et les actifs de l'entreprise dans les états financiers. Quel impact ces manigances ont-elles sur le score Z? Les bénéfices surévalués augmentent probablement le ratio EBIT / total des actifs dans le modèle Z-score, mais les actifs surévalués réduiraient trois des autres ratios avec le total des actifs au dénominateur. L'impact global de la fausse comptabilité sur le score Z de l'entreprise devrait donc être à la baisse.
Inconvénients du score Z
Le score Z n'est pas une métrique parfaite et doit être calculé et interprété avec soin. Pour commencer, le Z-score n'est pas à l'abri de fausses pratiques comptables. Comme le démontre WorldCom, les entreprises en difficulté peuvent être tentées de déformer les états financiers. Le score Z est seulement aussi précis que les données qui y entrent.
Le score Z n'est pas non plus très utile pour les nouvelles entreprises avec peu ou pas de revenus. Ces entreprises, quelle que soit leur santé financière, obtiendront un faible score. De plus, le score Z n'aborde pas directement la question des flux de trésorerie, il ne fait que l'indiquer par l'utilisation du ratio net du fonds de roulement par rapport à l'actif. Après tout, il faut de l'argent pour payer les factures.
Les scores Z peuvent osciller d'un trimestre à l'autre lorsqu'une entreprise enregistre des radiations uniques. Celles-ci peuvent modifier le score final, suggérant qu'une entreprise qui n'est pas à risque est au bord de la faillite.
Pour garder un œil sur leurs investissements, les investisseurs devraient envisager de vérifier régulièrement le score Z de leur entreprise. Une détérioration du score Z peut signaler des problèmes à venir et fournir une conclusion plus simple qu'une masse de ratios.
Compte tenu de ses lacunes, le score Z est probablement mieux utilisé comme indicateur de la santé financière relative plutôt que comme prédicteur. On peut dire qu'il est préférable d'utiliser le modèle comme une vérification rapide de la santé économique, mais si le score indique un problème, c'est une bonne idée de mener une analyse plus détaillée.
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