Vous l'avez déjà entendu: quelqu'un rencontre des problèmes de paiement par carte de crédit ou hypothèque et doit élaborer un plan de paiement pour éviter de faire faillite. Que fait un pays tout entier lorsqu'il rencontre un problème d'endettement similaire? Pour un certain nombre d'économies émergentes, l'émission de dette souveraine est le seul moyen de lever des fonds, mais les choses peuvent mal tourner rapidement. Comment les pays gèrent-ils leur dette tout en s'efforçant de croître?
La plupart des pays - des pays en développement économique aux pays les plus riches du monde - émettent des dettes afin de financer leur croissance. Cela ressemble à la façon dont une entreprise contractera un prêt pour financer un nouveau projet ou à une famille qui pourrait contracter un prêt pour acheter une maison. La grande différence est la taille; les prêts de la dette souveraine couvriront probablement des milliards de dollars, tandis que les prêts personnels ou aux entreprises peuvent parfois être assez faibles.
Dette souveraine
La dette souveraine est une promesse d'un gouvernement de payer ceux qui lui prêtent de l'argent. C'est la valeur des obligations émises par le gouvernement de ce pays. La grande différence entre la dette publique et la dette souveraine est que la dette publique est émise en monnaie nationale, tandis que la dette souveraine est émise en monnaie étrangère. Le prêt est garanti par le pays d'émission.
Avant d'acheter la dette souveraine d'un gouvernement, les investisseurs déterminent le risque de l'investissement. La dette de certains pays, comme les États-Unis, est généralement considérée comme sans risque, tandis que la dette des pays émergents ou en développement comporte un risque plus élevé. Les investisseurs doivent tenir compte de la stabilité du gouvernement, de la manière dont le gouvernement prévoit de rembourser la dette et de la possibilité d'un pays en défaut de paiement. À certains égards, cette analyse des risques est similaire à celle effectuée avec la dette des entreprises, mais avec la dette souveraine, les investisseurs peuvent parfois être considérablement plus exposés. Étant donné que les risques économiques et politiques pour la dette souveraine l'emportent sur la dette des pays développés, la dette reçoit souvent une note inférieure au statut AAA et AA sûr, et peut être considérée comme inférieure à la qualité d'investissement.
Dette émise en devises étrangères
Les investisseurs préfèrent investir dans des devises qu'ils connaissent et en qui ils ont confiance, comme le dollar américain et la livre sterling. C'est pourquoi les gouvernements des économies développées sont en mesure d'émettre des obligations libellées dans leur propre monnaie. Les monnaies des pays en développement ont tendance à avoir un historique plus court et peuvent ne pas être aussi stables, ce qui signifie qu'il y aura une demande beaucoup moins importante de dette libellée dans leurs monnaies.
Risque et réputation
Les pays en développement peuvent être désavantagés lorsqu'il s'agit d'emprunter des fonds. Comme les investisseurs dont le crédit est médiocre, les pays en développement doivent payer des taux d'intérêt plus élevés et émettre de la dette en devises étrangères plus fortes pour compenser le risque supplémentaire assumé par l'investisseur. Cependant, la plupart des pays ne rencontrent pas de problèmes de remboursement. Des problèmes peuvent survenir lorsque des gouvernements inexpérimentés surévaluent les projets à financer par la dette, surestiment les revenus qui seront générés par la croissance économique, structurent leur dette de manière à rendre le paiement uniquement réalisable dans les meilleures conditions économiques, ou si l'échange les taux rendent le paiement dans la monnaie libellée trop difficile.
Qu'est-ce qui incite un pays émetteur de dette souveraine à rembourser ses prêts en premier lieu? Après tout, si cela peut amener les investisseurs à injecter de l'argent dans son économie, ne prennent-ils pas le risque? Les économies émergentes veulent rembourser la dette, car cela crée une solide réputation que les investisseurs peuvent utiliser lors de l'évaluation des futures opportunités d'investissement. Tout comme les adolescents doivent construire un crédit solide pour établir leur solvabilité, les pays émettant une dette souveraine veulent rembourser leur dette afin que les investisseurs puissent voir qu'ils sont en mesure de rembourser les prêts ultérieurs.
L'impact de la défaillance
Le défaut de paiement sur la dette souveraine peut être plus compliqué que les défauts de paiement sur la dette des entreprises, car les actifs nationaux ne peuvent pas être saisis pour rembourser des fonds. Les termes de la dette seront plutôt renégociés, laissant souvent le prêteur dans une situation défavorable, sinon une perte totale. L'impact du défaut peut donc être beaucoup plus important, tant en termes d'impact sur les marchés internationaux que d'effet sur la population du pays. Un gouvernement en défaut peut facilement devenir un gouvernement dans le chaos, ce qui peut être désastreux pour d'autres types d'investissement dans le pays émetteur.
Les causes du défaut de paiement de la dette
Essentiellement, le défaut de paiement se produira lorsque les obligations de la dette d'un pays dépasseront sa capacité de paiement. Il existe plusieurs circonstances dans lesquelles cela peut se produire:
- Pendant une crise monétaire
La monnaie nationale perd sa convertibilité en raison des changements rapides du taux de change. Il devient trop cher de convertir la monnaie nationale en la monnaie dans laquelle la dette est émise. Changement du climat économique
Si le pays dépend fortement des exportations, en particulier des produits de base, une réduction significative de la demande étrangère peut réduire le PIB et rendre le remboursement coûteux. Si un pays émet une dette souveraine à court terme, il est plus vulnérable aux fluctuations du sentiment du marché. Politique intérieure
Le risque de défaut est souvent associé à une structure gouvernementale instable. Un nouveau parti qui prend le pouvoir peut être réticent à s'acquitter des dettes accumulées par les anciens dirigeants.
Exemples de défaut de paiement de la dette
Il y a eu plusieurs cas importants dans lesquels les économies émergentes se sont mises au-dessus de leurs têtes en ce qui concerne leur dette.
- Corée du Nord (1987)
La Corée du Nord de l'après-guerre a nécessité des investissements massifs pour relancer le développement économique. En 1980, il a fait défaut sur la plupart de sa dette extérieure nouvellement restructurée et devait près de 3 milliards de dollars en 1987. Une mauvaise gestion industrielle et d'importantes dépenses militaires ont entraîné une baisse du PNB et la capacité de rembourser les prêts en cours. Russie (1998)
Une grande partie des exportations russes provenait de la vente de produits de base, la laissant sensible aux fluctuations des prix. Le défaut de la Russie a envoyé un sentiment négatif sur les marchés internationaux, car beaucoup ont été choqués qu'une puissance internationale puisse faire défaut. Cet événement catastrophique a entraîné l'effondrement bien documenté de la gestion du capital à long terme. Argentine (2002)
L'économie de l'Argentine a connu une hyperinflation après avoir commencé à croître au début des années 80, mais a réussi à garder les choses sur un pied d'égalité en arrimant sa monnaie au dollar américain. Une récession à la fin des années 90 a poussé le gouvernement à ne pas rembourser sa dette en 2002, les investisseurs étrangers ayant par la suite cessé d'investir davantage dans l'économie argentine.
Investir dans la dette
Les marchés financiers mondiaux sont devenus de plus en plus intégrés au cours des dernières décennies, permettant aux économies émergentes d'accéder à un bassin d'investisseurs plus diversifié utilisant différents instruments de dette. Cela donne aux économies émergentes plus de flexibilité, mais ajoute également de l'incertitude puisque la dette est répartie sur de nombreuses parties. Chaque partie peut avoir un objectif et une tolérance au risque différents, ce qui rend difficile la décision de la meilleure ligne de conduite face au défaut.
Les investisseurs qui achètent de la dette souveraine doivent être fermes mais flexibles. S'ils poussent trop fort sur le remboursement, ils pourraient accélérer l'effondrement de l'économie; s'ils n'appuient pas assez fort, ils pourraient envoyer un signal aux autres pays débiteurs que les prêteurs céderont sous la pression. Si une restructuration est nécessaire, l'objectif de la restructuration devrait être de préserver la valeur des actifs détenus par le créancier tout en aidant le pays émetteur à retrouver sa viabilité économique.
- Incitations à rembourser
Les pays dont l'endettement est insoutenable devraient avoir la possibilité d'approcher les créanciers pour discuter des options de remboursement sans être pris à partie. Cela crée de la transparence et indique clairement que le pays souhaite continuer à rembourser ses prêts. Offrir des alternatives de restructuration
Avant de passer à la restructuration de la dette, les pays endettés devraient examiner leurs politiques économiques pour voir quels types d'ajustements peuvent être effectués pour leur permettre de reprendre les paiements de prêts. Cela peut être difficile, si le gouvernement est têtu, car le fait de savoir quoi faire peut les pousser à bout. Prêter prudemment
Bien que les investisseurs soient à la recherche d'une diversification dans un nouveau pays, cela ne signifie pas que l'injection de liquidités dans des titres internationaux aura toujours un résultat positif. La transparence et la corruption sont des facteurs importants à examiner avant de consacrer de l'argent à des efforts coûteux. Remise de dette
En raison de l'aléa moral associé à la libération des pays débiteurs, les créanciers considèrent que nettoyer la dette d'un pays est la dernière chose qu'ils souhaitent. Cependant, les pays aux prises avec une dette, surtout si cette dette est due à une organisation telle que la Banque mondiale, peuvent demander l'annulation de leur dette si cela crée une stabilité économique et politique. Un État défaillant peut avoir un effet négatif sur les pays voisins.
Conclusion
L'existence de marchés financiers internationaux fait du financement de la croissance économique une possibilité pour les économies émergentes, mais elle peut également compliquer le remboursement de la dette en complexifiant les conventions collectives entre créanciers. En l'absence de mécanisme strict pour rationaliser la résolution des problèmes, il est important que l'émetteur de la dette souveraine et les investisseurs parviennent à une entente mutuelle - que tout le monde est mieux à venir à un accord plutôt que de laisser la dette en défaut.
