Comment le risque de notation de crédit affecte les obligations de sociétés
Selon la SEC (2013), les principaux risques des obligations de sociétés sont le risque de défaut (également appelé risque de crédit), le risque de taux d'intérêt, le risque économique, le risque de liquidité et d'autres risques importants, notamment le risque d'appel et d'événement. Le risque de défaut plus élevé est la principale raison pour laquelle les émetteurs d'obligations de qualité spéculative doivent payer des taux d'intérêt plus élevés qui vont de pair avec le soi-disant risque de migration de crédit (ou risque de notation de crédit), qui fait partie du risque de crédit par extension. Les notations de crédit, fournies par des agences de notation telles que S&P et Moody's, visent à saisir et à catégoriser le risque de crédit.
Selon Rebel (2009), le risque de migration de crédit décrit le risque de «potentiel de perte directe en raison d'une dégradation ou d'une amélioration des notations internes / externes ainsi que les pertes indirectes potentielles qui peuvent survenir d'un événement de migration de crédit», également appelé crédit - risque de classement ou risque de dégradation.
La clé ici est ce que les investisseurs perçoivent. Par exemple, de nombreuses fois lorsqu'une obligation d'entreprise a une cote de crédit abaissée, son prix baisse également. La réalité est cependant que ce n'est pas la baisse de la cote de crédit qui fait directement baisser le prix. C'est plutôt la valeur perçue de cette obligation dans l'esprit des investisseurs qui est responsable de la baisse des prix. Il y a donc plus que la simple cote de crédit, car ce n'est qu'une des choses dont les investisseurs tiennent compte lorsqu'ils déterminent le prix d'une obligation d'entreprise. Cela signifie également que le prix d'une obligation peut également baisser avant une baisse des taux d'intérêt. Le prix d'une obligation peut également baisser en raison d'autres préoccupations des investisseurs. De même, toute augmentation du taux d'intérêt d'une obligation peut également entraîner une hausse du prix de l'obligation.
Cela signifie que la procédure appropriée lors de la rétrogradation d'une obligation consiste pour les investisseurs à rechercher ce qui a provoqué cette baisse pour voir si ces émissions sont des émissions à court terme ou s'il s'agit d'émissions à long terme. En outre, les investisseurs devraient également évaluer leur tolérance au risque lorsqu'ils envisagent la variation du taux d'intérêt sur une obligation afin de déterminer si une nouvelle stratégie d'investissement serait une option plus sage.
Risque et probabilités de migration de crédit
Le risque est déterminé par la probabilité de défaut sur une période donnée. Selon BBMMS (2010), la migration de crédit se réfère spécifiquement au passage d'un émetteur de titres d'une classe de risque à une nouvelle. Par exemple, entrer en défaut serait un état de migration. Cependant, il s'agit d'une classe spéciale de migration, d'une classe absorbante ou d'un risque. En effet, lorsqu'un défaut se produit, il y a un montant de perte qui est à risque moins toute récupération possible.
Contrairement à la migration de crédit par défaut, la détermination de la valeur des autres migrations fonctionne un peu différemment. La probabilité d'une telle migration est déterminée par l'examen des données historiques. Une différence significative entre les migrations par défaut et les autres migrations de ce type est que d'autres états à risque ne déclenchent pas automatiquement une perte de valeur pour les titres émis par l'entreprise. Au lieu de cela, ce qui se passe, c'est que leur probabilité de défaut est modifiée en fonction de ces nouvelles données historiques. Ainsi, les transactions de marché à marché donnent de la valeur à ces migrations en raison de l'effet sur les taux de flux à l'avenir qui dépendra des écarts de crédit, qui varient d'un État de crédit à l'autre.
Les données historiques ici indiquent aux investisseurs la fréquence des défauts de paiement selon la manière dont ils souhaitent stipuler le terme. Une agence de notation peut également fournir la fréquence historique des défauts de paiement sur 90 jours. En fait, certaines banques et agences conservent même des historiques de défaut de faillite ou de paiements manqués. Ces données historiques ne sont cependant que quelque peu utiles aux investisseurs, car elles ne leur permettent pas de savoir à quels taux de défaut ils devraient s'attendre.
Une procédure courante qui peut être utilisée ici consiste à mapper les fréquences des défauts avec les notations des agences. Gardez à l'esprit; cependant, ces notations ne sont en aucun cas une mesure directe de la probabilité de défaut. Ce que les agences notent n'est pas la solvabilité d'un émetteur de titres, mais plutôt la qualité de leur risque. Cette qualité de risque est stipulée comme la gravité des pertes possibles qui englobe à la fois les risques de défaillance et ce qui serait récupéré en cas de défaillance. Cela signifie que la notation d'un problème particulier ne correspond pas toujours exactement aux notations et aux probabilités de défaut de l'entreprise qui l'a émis. Il existe cependant une corrélation entre la fréquence historique des défauts et à la fois l'émission et les notations de l'émetteur. De nombreuses banques vont même déterminer les scores en interne et les cartographier avec les notes des agences pour déterminer par elles-mêmes les fréquences par défaut.
Diverses sources confirment que la migration des notations de crédit doit faire partie intégrante du domaine plus général de l'évaluation du risque de crédit des obligations de sociétés. L'information contenue dans les publications précédentes sur le risque de crédit a donc augmenté au cours des dernières années. Il existe des informations substantielles sur le risque de migration et le défaut de paiement, avec un accent particulier sur les différentes préoccupations des investisseurs à leur sujet. On pourrait se concentrer sur un simple aperçu de toutes les données historiques. Un autre pourrait utiliser des techniques statistiques comme les métriques de crédit de JP Morgan (publiées pour la première fois en 1997) ou RiskCalc, et cetera pour se concentrer sur des techniques de modélisation des probabilités de défauts ou de notations.
The Bottom Line
Le risque de migration de crédit est un élément essentiel de l'évaluation du risque de crédit en général. L'analyse du risque de migration de crédit est une technique fondamentale dans les métriques de crédit ainsi que dans d'autres modèles de VaR de crédit. L'étude de Nickell et al. a confirmé en 2007 que ce type de cadre de mesure du risque de crédit associé aux portefeuilles de titres défaillants a le potentiel de révolutionner la gestion du risque de crédit et ses techniques de mesure.
